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　　卓创资讯豆油市场分析师滕浩

　　【导语】从近五年现货走势来看，豆油、棕榈油、菜籽油现货价格呈现冲高回落走势。2019年至2022年6月，受供需偏紧、国内需求回升以及中国采购美豆等多种因素影响，市场开始上行态势，油脂价格一度涨至十年高点，而后市场逐步回归理性，价格重新开启回落之路，整个2023年都是处于震荡下跌行情之中。而2017年以来国内油脂市场基差交易已经较为普遍，故豆油、棕榈油、菜籽油期货走势基本和现货市场基本一致。

　　国内现货、期货走势基本一致，但涨跌幅有所不同

　　卓创资讯数据显示，截止到2023年，代表市场张家港的豆油、棕榈油、菜籽油近五年均值分别为8321元/吨、7610元/吨、9968元/吨。从近五年数据看，棕榈油市场同比波动幅度更为明显，2022年棕榈油价格相对强势，对应的2023年棕榈油年度均价跌幅最大。

　　2023年油脂现货价格延续2022下半年跌势，在上半年经历两次明显的回落后，下半年趋于震荡，价格重心略有上移，但仍未摆脱下降通道。因三大油脂金融属性较强，价格除受供需影响外，宏观及国际市场变化也是引起价格波动的关键因素。

　　首先是国际局势及金融市场的波动。国际局势紧张依旧，黑海运输问题反复，能源及谷物供应趋紧；再者美联储为应对通胀持续加息，引发经济担忧，美元强势叠加美债高位，国内油脂价格跟随大宗商品出现明显回落。在持续加息的背景下，油脂价格重心不断下移，但受国际局势升级影响，以及国内供需变化，价格间歇性出现波动。

　　2023年张家港市场豆棕菜价格全线下跌，豆油年均价较2022年下滑20.04%，同期棕榈油下跌30.96%、菜籽油同比下跌29.47%。

　　从走势上看，2019-2022年，三大油脂现货市场强于期货市场，但这一情况在2023年有所改变，随着现货市场逐步回归自身基本面，2023年三大油脂现货弱于对应期货表现。连盘豆油、连盘棕榈油、郑盘菜籽油主力合约年均价同比上年同期分别下跌18.69%、21.11%、25.67%。

　　油脂品种间价格联动性分析

　　豆棕价差：常年处于正价差，2022年为例外

　　以张家港市场为例，近五年豆棕价差在2022年10月达到最高3360元/吨，2022年5月达到最低，为-4050元/吨。2023年豆棕平均价差在1072元/吨，这是近五年第二高年均正价差。

　　棕榈油作为豆油的重要替代品，两者价差大小决定了替代作用的强弱。豆油、棕榈油现货价格在长期走势上具有相当的一致性，但受到各自基本面因素影响，也存在一定差异。2019年豆棕价差整体呈现扩大趋势，2020年收窄，2021年再次扩大，由于供应问题得不到有效解决，2022年豆油、棕榈油出现长期负价差。从近五年豆棕平均价差看，2019年最高，2022年最低。

　　随着豆油与棕榈油两者间的价差扩大，棕榈油对豆油的替代作用就增强；如果豆油与棕榈油两者间的价差缩小到一定幅度，豆油对棕榈油的替代会逐渐增大。尤其2022年出现负价差，棕榈油被替代的概率大大增加，导致当年棕榈油在油脂消费中占比明显减少。随着2023年棕榈油供应恢复正常，豆棕价差回归往年正常水平，随着二者价差的不断波动，豆棕替代作用时刻发生变化。

　　菜豆价差：常年正价差且数值较大，2023年数值缩减

　　近五年张家港市场豆菜平均价差为1647元/吨，其中，最低值出现在2023年12月，价差为-90元/吨，最高值出现在2022年11月，价差高达4180元/吨。从年度均值看，2023年豆菜价差为近五年最低，均值为738元/吨；2022年豆菜平均价差为2489元/吨，是近五年最高，也是近十年最高。

　　近五年菜油和豆油价差经历了先冲高后回落的走势。前期随着国内菜油产量不断下滑，菜油供需均偏紧，相较于豆油，菜油价格易涨难跌，导致菜油、豆油价差不断扩大。而后随着菜油供应的不断增加，菜油库存水平逐渐提升，进而菜油现货价格从高处下落，菜豆价差应声回落。

　　综合来看，结合近五年国内三大油脂走势不难发现，价格强势时现货价格往往比期货走势更强，分析其核心原因，主要是当价格上涨时，市场供需缺口缩减，现货厂商可以通过提高基差的方式以达到更快涨价的目的；反之，当油脂现货需求端持续性不佳，现货价格处于下降通道之中时，现货跌幅往往也超过期货跌幅，现货市场唯有通过调低基差以达到刺激出货的目的，2023年国内油脂走势就将此现象表现得淋漓尽致。豆油、棕榈油、菜籽油现货价格在长期走势上具有相当的一致性，但受到各自基本面因素影响，也存在一定差异，主要表现为阶段性的相对强弱差异。当三者走势强弱不同时，就会出现互相影响的情况，而品种间价差过大/过小时，也会通过品种间的强弱表现达到再平衡的状态。

　　风险提示：南美天气超预期，美联储后续降息不及预期，棕榈油减产季超预期，国外菜籽进口/产量超预期。