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　　期货日报

　　“春检”是指行业设备设施春季的集中检修。一般而言，由于存在一定季节性规律，市场对“春检”会有不同的预期。今年氯碱行业“春检”有何不同之处？作为氯碱行业的核心产品，PVC和烧碱会否如期出现“春检”行情？

　　烧碱 静待下游需求启动

　　朱晓宇

　　2023年9月15日，郑商所上市烧碱期货，上市以来烧碱期货走势大致分为三个阶段。

　　第一阶段为2023年9月15日上市至2023年10月下旬，烧碱期货随着现货上涨之后，开始大幅回落。主要原因是烧碱供给开始增加，且需求走弱。其间烧碱的供应端尤其是华北检修装置开始回归，开工率从前期低点回升约10个百分点，检修损失大幅减少。而需求端，环保及矿山安全生产问题制约铝土矿的供给，进而影响氧化铝的开工。据相关机构统计，氧化铝开工率从高点84%降至82%，这一阶段烧碱期货价格领先现货下跌。

　　第二阶段，2023年10月下旬至12月底，虽然现货价格仍在下行，但烧碱期货从2504元/吨振荡反弹，主力合约一度涨至2972元/吨。这一阶段的反弹可能有以下几个因素：

　　（1）期货高位下跌后，虽然盘面继续看空情绪较浓，但是空头之间存在着博弈，盘面坚挺。

　　（2）纯碱期货上行。烧碱和纯碱同属于盐化工，烧碱在泡花碱、烧结法的氧化铝等领域有部分替代，虽然替代量不大，但市场有交易者去交易这种替代逻辑，使得烧碱和纯碱期货价格有一定的联动性。去年11月初纯碱期货开始上涨，烧碱期货价格也受其影响。

　　（3）氧化铝期货对烧碱影响。去年12月中旬，氧化铝的开工受国产矿石短缺影响，开工率持续下滑，一度降至74%的低位。受几内亚油罐爆炸的消息影响，氧化铝期货盘面上涨至3875元/吨。氧化铝约占烧碱需求的32%，从常规思维来看，氧化铝开工下滑会导致烧碱的需求降低。但是盘面可能认为氧化铝维持高位，可以接受更高的烧碱价格，所以烧碱盘面给出很高的情绪溢价，烧碱主力基差一度走弱至-600。

　　（4）盘面交易的最近的合约是2405，而在5月之前烧碱要经历春季检修，所以5月合约的终点价格不一定很低，盘面空头方也相对谨慎。

　　第三阶段，基差修复。进入今年1月份，前期烧碱期货价格上涨的因素出现了变化：氧化铝期货价格大幅回落，烧碱的情绪溢价降低；纯碱价格从去年12月开始持续回调，烧碱期货价格回落。与此同时，期货高升水使得套保的吸引力提升，一些产业资金进场卖出套保，烧碱的基差开始修复。

　　在烧碱期货经历几个阶段之后，随着交割日的临近，烧碱期货将回归基本面定价。

　　从供应端来看，根据统计，目前烧碱整体开工率在86%高位，3月中下旬将陆续开启春季检修，福建东南电化、山东华泰、江苏金桥丰益已公布3月份检修计划，其他厂家的检修计划或陆续公布。目前现货的压力将随着检修的开启而有望缓解。

　　展望2024年，烧碱依旧有新规划投产项目，预计年内新增产能264万吨，主要集中在5月之后，计划投产产能增速约5%。

　　从需求端来看，氧化铝方面，近期开工依然受铝土矿供应不足影响，河南三门峡矿山整治仍在进行。根据相关机构数据，目前氧化铝建成产能10342万吨，运行产能仅8195万吨，开工率79.24%。全年来看，氧化铝依然是烧碱的主力下游。2023年氧化铝新投产380万吨之后，2024年氧化铝并没有计划投产的装置，存量氧化铝的开工容易受到铝土矿不足的影响。目前国内铝土矿供应中约60%依靠进口，2023年进口铝土矿73%来自几内亚，进口集中度较高，海外的铝土矿供应亦会影响国内氧化铝开工。非铝需求端，春节前后是非铝需求淡季，每年2月底3月初非铝下游开始陆续复工。从目前厂家出货的情况来看，今年非铝下游恢复的要稍微慢一些。

　　全年来看，烧碱传统的非铝需求如造纸、印染、粘胶短线或表现较为稳定。新能源需求需要格外关注，虽然目前新能源在烧碱的需求中占比不高，但我国新能源领域发展潜力巨大，2023年新能源车销量突破950万台，同比增长38%。磷酸铁锂、氢氧化锂带来烧碱需求直接增量，而新能源汽车的含铝量较传统油车更高，所以间接增加对氧化铝的需求，进而影响烧碱的需求。

　　从烧碱出口来看，2024年烧碱出口或将回归常态。2022年俄乌冲突使得海外能源价格高企，国内烧碱出口窗口打开。2022年、2023年我国烧碱出口分别为325万吨、249万吨，而2021年之前我国烧碱年出口量不足160万吨。随着能源套利的结束，烧碱出口或将回归常态。一方面欧洲从净进口地区或持续成为净出口地区，减少从我国进口烧碱量；另一方面，澳大利亚、印尼的烧碱需求依然有韧性。

　　从库存来看，数据显示，目前片碱总库存7.13万吨，处于相对低位，片碱格局好于液碱。液碱库存季节性累积，目前库存22.09万干吨处于中位略偏上的水平。其中32碱库存略高于50碱。贸易商方面，华南的贸易商库存高于节前，但低于去年同期水平。后续可能有补库需求。下游氧化铝大厂库存目前处于相对高位。

　　综合来看，烧碱全年供需矛盾不大，从平衡表来看，全年松平衡或小幅累库，但烧碱容易出现阶段性的供需错配机会。预计节后随着春检的进行，烧碱库存压力将逐步缓解，现货市场有望企稳。如果国产矿4月开始复产，氧化铝开工提升；元宵节之后非铝下游陆续复工，加之贸易商补库，那么烧碱可能会持续去库提振现货价格，导致区域供应偏紧或者阶段性的紧平衡。

　　5月份将迎来烧碱期货的第一次交割，而目前烧碱基差依然较弱。随着交割日的临近，期货和现货将逐步收敛，期货的定价也将越来越贴近现货、贴近基本面。（作者单位：紫金天风期货）

　　PVC 去库幅度不及预期

　　董丹丹 欧阳毓珂

　　与春节前相比较，截至2月26日，PVC主力合约收于5835元/吨，下跌0.98%；华东电石法现货5650元/吨，上涨0.44%；华南电石法现货价格5685元/吨，上涨0.44%；华东电石法基差-185元/吨，走强83元/吨；华南电石法基差-150元/吨，走强83元/吨。

　　截至2月26日，PVC西北一体化装置亏损433元/吨，西北烧碱利润715元/吨，氯碱综合利润282元/吨。长周期视角下，在当前PVC持续过剩的背景下，以氯补碱仍将会是长期趋势，PVC一体化装置保持现有亏损状况。

　　而对于当前的PVC而言，电石法一体化的利润以及氯碱综合利润对PVC价格的指引作用正在被削弱，进而导致当下“生产利润变动—开工率变动—PVC供给量变动—现有供需改变—价格波动”的传导路径不再有效。2023年四季度至2024年一季度利润的下行以及开工率上行之间的背离也佐证了这一观点，一个合理的解释是：PVC目前处于过剩格局中，而烧碱下游仍有需求增量，考虑到氯碱平衡问题，PVC需要保持较高开工率来消耗掉过剩的氯。

　　对于当前的PVC而言，中长期内过剩的格局难以改变，短期内开工率的变化仍会受到计划内或临时检修的影响。根据当前PVC未来检修计划的统计，除前期长期停车的装之外，2月末甘肃银光以及3月广东东曹、湖北宜化（化工股份厂区）的检修会对开工率形成一定的影响，总计检修产能46万吨，占当前PVC总产能的1.6%。在未来两三周内，PVC装置的开工率受检修影响或小幅下行，供应端存减量预期。

　　PVC的国内需求受到地产端的影响，细分需求中的管材与地产的开工链条相关性较高，而门材、型材、板材等则与地产的竣工链条相关性较高。纵观2023年全年，地产仅有竣工端在政策的支持下仍保持累计同比的正增速，其余各项诸如房地产新开工面积、商品房销售额等数据均未出现明显的改善趋势。在地产弱势的大背景下，若无增量政策对房地产市场的提振，预计2024年表现相比2023年改善幅度有限，则PVC的弱势需求或贯穿全年。

　　短期来看，下游需求受春节放假影响目前尚未恢复，下游企业原料库存以及成品库存均较高，价格的需求弹性较低，短期内需求复苏对于价格的正反馈难以期待。

　　PVC的海外需求则主要看印度以及东南亚等新兴市场。上周海外市场成交较好对价格形成提振，周内释放出口签放量的消息，CFR印度价格780美元/吨，CFR东南亚790美元/吨，出口印度及东南亚利润阶段性好转。

　　但值得关注的是，对于海外市场尤其是印度而言，集中补库带来的价格上涨窗口时间有限，补库动作在很短的时间内便会完成，届时市场消化掉海外市场的利好后，仍会受到国内弱势需求的驱动。

　　截至2月23日，PVC总库存109.16万吨，环比上升47.79%，厂库库存51.41万吨，上升78.19%，社会库存57.75万吨，环比上升28.30%。

　　对于PVC的总库存而言，2024年春节期间的累库幅度并未超过2023年同期，但结构性的矛盾仍然存在，厂库库存虽然在春节期间大幅积累，但同比仍处于5年同期的中性水平，且目前PVC上游企业更多直销下游以及海外，在节后下游需求恢复以及海外出口签单放量的提振下，去库压力并不算大。社会库存则是处于5年同期的最高水平，且当前PVC过剩的背景下现货成交较差，价差转向深度Contango结构，仓单来到历史性高位，现货过剩的压力向盘面转移，现货以及盘面价格承压。

　　在地产端的偏弱格局下，PVC长期面临着需求不足的问题，海外市场短期内对需求形成提振，但难以根本性地扭转需求。而供应端则在氯碱平衡的考虑下，PVC开工率持续居高不下。2024年春节后库存的大幅积累以及弱需求下对于去库的担忧使得盘面持续承压，PVC产业链整体处于“高开工、高库存”的格局。

　　短期看，出口签单放量的消息对于盘面形成了提振，但目前利好已经基本出清，若节后企业复工后去库幅度仍然不及预期，预计PVC将处于偏弱振荡的格局，整体上行仍需驱动。（作者单位：中信建投期货）

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：集中检修期或有所推迟

　　首席记者 韩乐

　　步入阳春3月，氯碱行业即将启动“春检”，但相较于往年，今年“春检”集中期或在4—5月份。

　　“对于氯碱市场来说，站在当前供应过剩的背景下，市场期待通过今年的‘春检’来缓解供应端过剩的压力，消化企业库存，引导市场情绪转向乐观，促使氯碱价格上涨。”中泰期货产融发展事业部氯碱负责人张银燕表示。

　　在广发期货化工研究员金果实看来，“春检”是上游季节性检修，由于存在一定季节性规律导致了市场会根据当时供需矛盾对于每年检修力度及节奏有不同预期，价格并不会一味地因“春检”而上行。

　　“今年来看，由于氯碱行业当前存在不同程度的供需矛盾，‘春检’从逻辑上会有所差别。”金果实称。

　　烧碱方面，目前开工维持相对高位。数据显示，截至2月22日，产能利用率在86%，同比基本持平；库存端，节前季节性累库，但生产企业库容压力有限，未有明显供需矛盾。

　　PVC由于高仓单、高库存压力，而内需表现乏力，市场对后续也并未持过度乐观预期，当前能否靠出口缓解供需矛盾存不确定性。反映到现货端，市场表现较清淡，现货持续贴水盘面运行。

　　采访中记者了解到，对于今年“春检”，市场对供需压力的缓解及加速去库存存在一定期待。此外，由于低价及行业亏损，市场对于春季是否有企业因经济性问题超预期检修或延长检修也存有一定期待。

　　据张银燕介绍，就目前所了解信息来看，烧碱方面，后期东南电化、东营华泰、连云港金桥、重庆天原，湖北宜化、环洋科技存在检修计划，预计今年“春检”检修力度、规模及进程与2023年相比预计略有加大，但目前企业检修计划尚未完全公布，实际情况尚待观察。

　　PVC方面，3月份涉及检修产能184万吨，若检修计划能如期落地，对市场将会是较大的提振，价格有望上涨。后期衡阳建滔、山东东岳、甘肃银光、广东东曹、福建万华、湖北宜化、天津渤化、阳煤恒通、云南能投存在检修计划。

　　“从目前企业公布的检修计划看，3月份装置检修数量相对偏少，对于货源供应的影响较为有限。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪表示，市场对于“春检”期间供应缩减的预期犹存，但随着2023新增产能陆续释放，国内氯碱市场供应能力提升，预计“春检”期间检修损失量规模不大。

　　“据悉目前市场担忧乙烯法成本高位，且原料紧缺，后期乙烯法供应预计减少。对PVC市场而言，若3月仍有额外装置检修动作，不排除形成‘春检’（往年4月）提前的局面。”金果实说。

　　从氯碱生产企业现状看，利润方面，外采电石法装置利润长期亏损，西北一体化利润也经历了较长一段时间的低迷表现，同比处于近三年低位水平；销售方面，结合厂库及预售订单以及近期出口端的放量签单看，生产企业实际可售库存压力有限。

　　“除非现货市场在‘春检’前大幅坍塌导致行业利润亏损明显加剧，进而压低整个行业的开工意愿，否则从‘春检’供应缩量支撑价格的角度看，较难有企业愿意通过自家装置检修实现行业利润的修复。”在金果实看来，从“春检”规模和力度上来看，氯碱化工企业开工大概率不及预期。

　　同样，夏聪聪也认为，今年装置集中检修期或有所推迟，且从近两年看，“春检”行情并未如期出现，除非今年力度超出市场预期，否则行情仍受到需求端的拖累。

　　“氯碱企业整体盈利不佳，但烧碱现货市场偏强运行，对于期货存在一定提振，烧碱走势略强于PVC走势。”夏聪聪表示，烧碱期货下方2630元/吨一线存在一定支撑，配合“春检”预期，或逐步止跌企稳。而PVC市场下游消费领域跟地产挂钩，受到宏观大环境的影响，地产相关数据未出现好转，PVC终端需求回暖乏力，即使进入“春检”阶段，或仍难以摆脱振荡筑底态势。

　　在张银燕看来，由于企业检修计划尚未完全公布，“春检”规模及执行情况尚待观察，对于未来市场行情的影响不确定性仍然较大。“基于当前现实情况，产业投资者要合理把控好卖出套期保值的机会，在供应环比下滑，需求环比改善时，结合自身企业情况，及时套保生产利润，防止‘春检’过后供应恢复带来的价格下行压力。”她称。