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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年1月21日
摘要
宏观方面，国内预期偏弱对市场信心造成压制，但美国经济展现出了强韧性，使得市场对于软着陆的预期有所提升。
纯镍：需求边际回暖和宏观预期转变使得镍价支撑开始显现，但是基本面仍未反转，预计上行空间有限，而在电积镍成本支撑下镍价短期亦难快速回落。
硫酸镍：中间品成本企稳带动硫酸镍成本支撑走强，叠加厂家减产和挺价心理，目前硫酸镍市场略显偏紧，短期或将继续小幅反弹。
镍矿：目前镍矿价格整体持平，给予镍铁端一定利润修复，镍不锈钢产业链成本重心有望企稳。
镍铁：本周印尼镍铁回流冲击压力较大，临近春节部分钢厂也停止采购，后市锚定镍铁成交情况。
不锈钢：备货需求支撑不锈钢价格持续走强，但临近春节备货结束，再无利多进一步驱动下，不锈钢涨势或难持续。
总的来说，目前镍基本面暂无明显矛盾，但是关注硫酸镍偏紧对电积镍成本的影响；不锈钢由于备货需求显现近期出现反弹，后市若无利多涨势或难持续。沪镍2402参考区间122000-132000元/吨。SS2403参考区间13500-14500元/吨。
操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢多单止盈。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策
本周宏观面上，国内经济数据对市场信心造成打击，美联储3月的降息预期修正亦有影响，但镍的基本面变化不大；不锈钢则受益于节前备货及成本支撑反弹，表现偏强。周内沪镍跌幅0.65%，伦镍跌幅0.98%，不锈钢涨幅1.62%。
1、宏观面
1·1、国外
美国经济数据表现韧性，叠加美联储官员发声引导降息预期，市场降息预期回落，美元指数走高。经济数据方面，美国 12 月份零售销售额环比增长 0.6%，超出市场预期，创三个月最大增幅，此外，美国 1 月密歇根大学消费者信心指数初值为 78.8，远超预期的 70.1。美国2023年12月成屋销售总数年化为378万户，预期382万户，前值382万户。美国1月费城联储制造业指数为-10.6，预期-7，前值从-10.5修正为-12.8。不过，美联储褐皮书12个联邦储备地区中的大多数报告称，自上次褐皮书发布以来，经济活动几乎没有明显变化；几乎所有地区都报告了制造业活动的下降；各地区继续指出，高利率限制了汽车销售和房地产交易。
就业市场方面，美国上周初请失业金人数为18.7万人，创2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人。美国1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前值从183.4万人修正为183.2万人。
美联储理事沃勒之前表示，年内美联储没有理由像前几次降息周期一样快速降息，这映照了近期的经济数据表现，同时反应出年内美联储真正的降息路径或与市场的激进降息预期大相径庭。博斯蒂克表示，通胀似乎正朝着2%的目标发展；劳动力市场有所放缓，现在更加平衡；最糟糕的结果将是降息后不得不再次加息；如果通胀进展放缓，利率保持较高水平更为有利。贝莱德预计美联储将在6月开始降息，早于欧洲央行，而欧元区未来需要进一步放宽政策。贝莱德预计，美联储今年年底前降息75-100个基点。
欧洲经济表现疲软，且通胀压力仍然存在，将掣肘年内欧央行的货币政策宽松基调。周内德国联邦统计局公布的最新初步报告显示，德国 2023 年 GDP 较 2022 年下降了 0.3%，经日历调整后的萎缩幅度为 0.1%。此外，欧元区 12 月通胀率为 2.9%，高于 11 月的 2.4%。欧洲通胀压力反弹，叠加经济疲软表现，欧央行年内货币政策宽松的不确定性增加。
1·2、国内
货币政策方面，“降息”预期落空，1月MLF“量增价平”续作。央行周一开展890亿元7天期逆回购操作和9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别维持1.80%和2.50%不变，当日有500亿元逆回购到期，周二有7790亿元MLF到期。
经济基本面上，多项数据指向弱复苏态势。据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。2023年中国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0%。分领域看，基础设施投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6%。2023年民间固定资产投资253544亿元，下降0.4%。2023年12月中国社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%；全年社会消费品零售总额471495亿元，增长7.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长7.3%。2023年12月中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，全年累计增长4.6%。2023年全国工业产能利用率为75.1%，同比下降0.5个百分点。
周五，中美金融工作组举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。
2、基本面
本周纯镍价格下跌。宏观方面，国内经济数据对市场信心形成打击，海外市场上美国零售数据超预期、初请失业金人数不及预期，显示美国经济基本面韧性依然较强，海外市场的悲观预期被修正使得市场信心有所增加，镍价获得支撑。成本角度看，中间品价格逐步企稳使得电积镍成本支撑表现刚性，短期限制了镍价下跌空间。供应方面，市场观望后市电积镍产能是否会继续投产抑或是减产。需求方面，现货成交边际回暖，对镍价形成支撑。库存方面，受供应放量等因素影响，国内社库和LME库存双双累库，继续对镍价施加压力。总的来说，需求边际回暖和宏观预期转变使得镍价支撑开始显现，但是基本面仍未反转，预计上行空间有限，而在电积镍成本支撑下镍价短期亦难快速回落。
本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数上涨。成本方面，高冰镍和MHP价格的下探使得海外项目逐步陷入亏损，减产预期走强反过来又使得中间品出现挺价，故硫酸镍成本得到支撑有所反弹。供应方面，硫酸镍产量下滑明显，市场信心不足，且盐厂挺价意愿较强。需求方面，下游前驱体订单减量严重，对基本面形成利空。总的来说，中间品成本企稳带动硫酸镍成本支撑走强，叠加厂家减产和挺价心理，目前硫酸镍市场略显偏紧，短期或将继续小幅反弹。
本周镍矿价格持平。供应方面，由于菲律宾镍矿开采力度加大，导致近期国内港口库存累库幅度相较往年偏高。需求方面，近期镍铁厂利润逐步修复，对镍矿需求或有所增加，但临近春节预计采购量级相对有限。总的来说，目前镍矿价格整体持平，给予镍铁端一定利润修复，镍不锈钢产业链成本重心有望企稳。
本周镍铁价格上涨。成本利润方面，镍铁报价走强叠加矿价持平，铁厂利润有所修复。供应方面，Mysteel数据显示本期（2024.1.11-2024.1.17）印尼镍铁发往中国发货20.85万吨，环比增幅53.94%，同比增幅67.25%；到中国主要港口16.68万吨，环比降幅34.56%，同比增加142.1%。需求方面，下游不锈钢厂对铁价的接受度有所提高，采购有所回暖。总的来说，本周印尼镍铁回流冲击压力较大，临近春节部分钢厂也停止采购，后市锚定镍铁成交情况。
本周不锈钢现货价格上涨。供应方面，由于钢厂排产下滑及需求好转，部分规格出现了紧缺的情况。需求方面，备货需求持续显现，但随着不锈钢价格一路走强，市场对于高价资源的态度重回观望。成本利润方面，由于近期价格持续走强，钢厂利润得到明显修复。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，以300系和400系资源增多为主。本周钢厂到货增多，虽周内现货价格拉涨下，刚需成交有所好转，但整体量级不大，叠加下游春节前备货基本完成，库存消耗有限，因此全国不锈钢社会库存增库。总的来说，备货需求支撑不锈钢价格持续走强，但临近春节备货结束，再无利多进一步驱动下，不锈钢涨势或难持续。
策略
宏观方面，国内预期偏弱对市场信心造成压制，但美国经济展现出了强韧性，使得市场对于软着陆的预期有所提升。
纯镍：需求边际回暖和宏观预期转变使得镍价支撑开始显现，但是基本面仍未反转，预计上行空间有限，而在电积镍成本支撑下镍价短期亦难快速回落。
硫酸镍：中间品成本企稳带动硫酸镍成本支撑走强，叠加厂家减产和挺价心理，目前硫酸镍市场略显偏紧，短期或将继续小幅反弹。
镍矿：目前镍矿价格整体持平，给予镍铁端一定利润修复，镍不锈钢产业链成本重心有望企稳。
镍铁：本周印尼镍铁回流冲击压力较大，临近春节部分钢厂也停止采购，后市锚定镍铁成交情况。
不锈钢：备货需求支撑不锈钢价格持续走强，但临近春节备货结束，再无利多进一步驱动下，不锈钢涨势或难持续。
总的来说，目前镍基本面暂无明显矛盾，但是关注硫酸镍偏紧对电积镍成本的影响；不锈钢由于备货需求显现近期出现反弹，后市若无利多涨势或难持续。沪镍2402参考区间122000-132000元/吨。SS2403参考区间13500-14500元/吨。
操作上，沪镍区间操作，不锈钢多单止盈。
