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　　期货日报

　　A 最新榨季产量将小幅超过市场预期

　　处于南半球的巴西是全球最大的产糖区和出口区，近年来巴西食糖产量占全球食糖产量的20%左右。一般而言，巴西食糖榨季为每年4月至次年3月。其中，7月至9月是生产高峰期，10月开始生产增速放缓，12月陆续收榨。2023/2024榨季，巴西3月天气干燥，有25%的糖厂提前至3月底开榨，是近3个榨季最早的开机时间。

　　10月中上旬，巴西食糖双周生产数据出炉，巴西中南部双周甘蔗压榨量为3276.6万吨，同比上升17.64%。2023/2024榨季，累计甘蔗压榨量为52599.2万吨，同比增加14.47%；双周食糖产量为224.7万吨，同比上升21.98%。2023/2024榨季，累计食糖产量3486.2万吨，同比上升23.65%；双周制糖比为48.12%，上年同期为48.19%。10月上旬，巴西甘蔗压榨量小幅超过市场预期，市场预计压榨量在3100万—3320万吨之间，预估食糖产量为221万吨。

图为巴西中南部累计食糖产量（单位：万吨）

　　巴西食糖增产早已成为现实，并且盘面已经反映增产的价格。目前距离平常的榨季结束还有两个多月时间，北半球食糖主产区基本无供应，市场预计2023/2024榨季巴西食糖或超越历史最高产量，并预期巴西食糖能对紧张的全球贸易流进行补充。笔者认为，天气是否有利于甘蔗成熟期的压榨作业开展，以及糖厂出于经济性考量选择制多少糖，是影响食糖产量向上延续的重点因素。

图为巴西中南部双周食糖产量（单位：万吨）

　　B 甘蔗压榨作业时间受降水增加而延长

　　厄尔尼诺（El Nino）是指太平洋的秘鲁和厄瓜多尔沿岸海温异常升高的现象，是厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）周期的“热阶段”。南方涛动指数为正值时，对应拉尼娜现象；南方涛动指数为负值时，对应厄尔尼诺现象。厄尔尼诺基本发生在三季度，一般维持5—12个月，强度不同，持续时间不等。

　　今年3月以来，南方涛动指数显示厄尔尼诺现象的发展逐月明晰，7—9月南方涛动指数下降至近7年最低值，9月南方涛动指数由8月的-12.7下跌至-13.6。10月12日，美国国家海洋大气局（NOAA）的气候预测中心（CPC）公布的最新月度评估报告显示，在2023年11月至2024年1月出现强厄尔尼诺的概率为75%—85%，强度达到2015/2016年度以及1997/1998年度超级厄尔尼诺的概率为30%。

图为南方涛动指数（单位：%）

　　大多数情况下，厄尔尼诺会为巴西带来丰富降水，并提高食糖产量。观察1970年至今的13次厄尔尼诺现象，巴西中南部有76.7%概率的降水量高于历史均值。降水量高并不一定会带来食糖产量增加，还需关注厄尔尼诺带来的降水发生在甘蔗生长的哪个时期，不同时期的降水对甘蔗单产和含糖量产生的作用不同，进而影响该榨季的食糖产量。

　　一般来说，前年的11月至次年5月为甘蔗生长期，该时期需水量最高，在50%—60%，生长期降水量高对提高甘蔗单产生有利影响。巴西甘蔗技术中心9月公布的数据显示，巴西中南部甘蔗单产为83.2吨/公顷，相比去年同期增加21.3%；2023/2024榨季甘蔗累计单产达到91.1吨/公顷，同比提高22.3%。

　　根据巴西甘蔗生长周期分析，6月之后，巴西甘蔗进入成熟期，生长基本停滞，对降水的需求不高。可以看到，今年9月之前，巴西降雨量较少，有利于提高甘蔗的含糖量（ATR）。截至10月中上旬，甘蔗ATR为149.57KG/吨，较去年同期的144.04KG/吨增加3.84%。总体来说，今年巴西甘蔗的质量好于预期。巴西甘蔗行业协会（UNICA）公布的数据显示，截至目前仍有261家糖厂在运行。其中，244家为甘蔗制糖工厂，7家为乙醇工厂，9家为可灵活转换的混合型工厂。2022年同期为242家，榨季时间延长存在较大可能。

　　此外，分析降水量对甘蔗的影响，还需关注甘蔗入榨单产和含糖量转向甘蔗压榨的作业时间。在2015/2016榨季的强厄尔尼诺现象中，降雨天气出现在巴西甘蔗压榨的高峰期，甘蔗收榨工作受降雨影响多次停工，停工时间高于去年同期平均值，糖厂选择把甘蔗留到下一个榨季进行压榨，影响了当年的食糖产量。2023/2024榨季，巴西在10月进入雨季，降雨量明显增加。10月中上旬，巴西糖厂停工时间达到5天，导致双周食糖产量环比下降近100万吨。

图为巴西降水量监测（单位：毫米）

　　目前来看，在巴西东南部甘蔗主要种植区和港口运输区，日均降雨量连续超过10mm，而想要达到甚至超过2020/2021榨季的历史最高甘蔗压榨量6.05亿吨，则需要减少停工时间，延长压榨作业天数。受厄尔尼诺的影响，2023/2024榨季巴西甘蔗长势较好，质量高于预期。压榨高峰过后，需关注11月降水量增加对压榨作业时长的影响，防止停工降低食糖产量。

　　C 堵港使得糖厂阶段性转向乙醇生产

　　除了评估天气对甘蔗生产情况的影响外，出于经济选择，糖厂选择制多少糖也是影响食糖产量的重要因素。食糖加工厂可以根据当下的经济利益，选择生产食糖或者乙醇。通过观察制糖比可以看出糖厂的制糖意愿，10月中上旬的数据显示，巴西双周制糖比为48.12%，上年同期为48.19%；累计制糖比为49.44%，上年同期为45.63%。虽然2023/2024榨季巴西累计制糖比仍维持49%以上的高位，但是10月中上旬双周制糖比较上个榨季同期有所下滑，市场预期制糖比将维持在49%以上的高位。

图为食糖与乙醇溢价走势（单位：美分/磅）

　　在乙醇销售端，10月中上旬乙醇销量为12.6亿升，较上个榨季同期增长4.63%；含水乙醇的销售量为8.3亿升，增长13.27%，反映出市场对含水乙醇的需求逐渐增长，后期糖厂是否会维持高制糖意愿引发关注。

　　2023年含水乙醇折糖价稍有下滑，基本维持在14—16美分/磅之间。自今年3月起，食糖较乙醇溢价明显大于过去5年的平均水平，9月之后维持在13美分/磅的高位区间，也意味着制糖相对制乙醇来说能带来更高的利润，并且这个利润超出往年平均水平。因此，在压榨高峰期来临时，糖厂的制糖意愿十分浓厚，2023/2024榨季的制糖比在9月下旬达到本榨季最高，为51.12%，基本接近糖厂能达到的技术极限。10月中上旬，含水乙醇折糖价跌破14美分/磅下限，食糖较乙醇溢价维持13—14美分/磅的高位，制糖利润比制醇利润高的情况仍然延续。从这个角度来看，乙醇价格的传导并不是导致制糖比下滑的主因。

　　究其主因，还是归结于10月天气潮湿造成港口运力紧张。ICE原糖10月合约交割达到创纪录的287万吨，巴西中南部港口发运排船偏慢。截至10月25日，巴西港口食糖库存增加至672万吨的高位，等待装运时间上升至30天以上。因为糖厂在储存食糖时存在困难，所以阶段性地选择制乙醇来消化甘蔗库存，但是在超过12美分/磅的高制糖利润下，从经济角度考虑，巴西糖厂还会维持制糖的长期决策。

　　综合以上分析，10月中上旬，受降雨影响，巴西糖厂停工时间接近5天，在高压榨量以及制糖比下滑的背景下，食糖双周产量环比下滑近100万吨。10月下旬，巴西降水情况延续，预计制糖比和产糖量的增速基本与上半月持平。目前，北半球新榨季尚未开榨，巴西作为全球食糖为数不多的供给端，短期将支撑原糖价格。

　　根据巴西的天气报告，在经历10月的明显降雨后，11月天气将相对干燥，11月第一周的日均降水量降至5mm以下的水平，甘蔗压榨得到保障。同时，巴西将有近9000万吨甘蔗未被压榨。截至11月3日，ICE原糖维持在27美分/磅的高位。由于制糖利润可观，在天气允许的情况下，巴西糖厂会尽量完成压榨，实现眼前可以获得的利润。因此，11月仍需要关注巴西期初的干燥天气，如果降水量维持低位，食糖产量或维持强势。（作者单位：中州期货）