铅锌股份【建投有色】铅锌周报|需求支撑转弱，铅锌承压运行

2024-01-22 21:47:37股票投资014

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　　CFC金属研究

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　　作者 | 王贤伟中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年1月21日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、矿端加工费再度下调，冶炼厂生产利润持续探底，开工率或继续走低，锌锭库存历年低位尚有支撑；

　　利空：

　　1、美国消费及就业韧性打压降息预期，国内经济数据仍处筑底修复阶段，市场情绪偏空；

　　2、需求端加工企业临近假期或已放假，部分企业已完成节前备库，下周开工率将继续下行。

　　铅：

　　利多：

　　1、铅锭社会库存下行至近三年来低位，库存尚有支撑；铅锭厂商货源主供预售货源为主，现货流通偏紧；

　　2、废电瓶价格再度上调，铅价成本支撑亦存；

　　利空：

　　1、汽车及电动自行车终端企业补库需求逐步转弱，加之临近春节部分企业已放假，开工率将有所下行。

　　小结：

　　锌：宏观面，遭受美国消费及就业韧性接连打击后，市场短期对美联储降息预期或已有充分计价；国内经济数据仍处修复阶段，加之降息预期落空，宏观氛围仍然偏空。基本面看，供应端锌精矿紧缺格局不改，加工费有所下调。冶炼厂生产利润受锌价及加工费影响再度下行，开工率或持续走低。需求端表现略有分化，镀锌及氧化锌受消费淡季影响走弱，压铸板块略有转好。沪锌仍处供需两弱阶段，短期低库存有所支撑，但考虑到下游企业陆续放假，叠加宏观氛围偏空，沪锌或维持偏弱震荡。

　　铅：供应端，原生铅方面，矿端仍然偏紧，前期常规检修的冶炼厂商将于月末前陆续复产；再生铅方面，废电瓶价格周内再度上调，安徽地区冶炼厂商逐步复产，不过仍有部分河南及内蒙地区炼厂进入检修停产状态。供应端交割品牌货源主供预售为主，现货仍然呈现偏紧格局。汽车及电动自行车终端企业补库需求逐步转弱，加之临近春节部分企业已放假，开工率将有所下行。铅锭供应仍然趋紧，不过临近春节需求支撑将有所减弱，考虑到当前铅价接近压力位，预计下周铅价重心或将小幅下移。

　　策略：

　　沪锌区间操作，沪锌03合约周运行区间20200-21200元/吨附近。沪铅逢高沽空，沪铅03合约周运行区间15800-16800元/吨附近。

　　一

　　行情回顾

　　本周沪锌单边下行。周初锌锭低位库存及补库刚需对锌价有所支撑，伦锌受海外冶炼厂减产消息有所提振，对内盘锌价情绪带动作用明显，宏观面即便国内强降息预期落空，但美国PPI数据对市场美联储降息预期提振作用显著，锌价一度坐稳高位。但周中随着下游采购商畏高情绪逐渐发酵，市场需求预期跌入谷底，叠加宏观面美国消费及就业韧性凸显，市场降息预期再次遭到强力打击，美元指数来到开年来高位，内外盘锌价均遭受严重打击，回吐前期海外供应忧虑带来的涨幅。

　　本周铅价低开高走。周初受累库库存影响，市场对现货供应担忧情绪减弱，下游企业逢高畏采，铅价承压震荡运行，上行空间有限。然而周中需求端汽车蓄电池需求持稳且春节前补库需求逐渐释放，前期疲软的电动自行车厂商补库刚需也陆续释放，供应端原生铅厂商常规检修货源供应偏紧，再生铅厂商虽有复产但部分企业因原料供应仍处于减产状态，铅锭供应愈发趋紧。此外高企的废电瓶价格仍然对于铅价的成本支撑仍存，周末铅价再度上行至16500的高点。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　美国12月份零售增长再度加速，表明消费者支出仍具韧性，或将继续支撑美国经济。1月17日周三，美国人口普查局公布12月零售销售数据。数据显示，美国12月份零售销售额环比增长0.6%，是前值0.3%的两倍，超出市场预期的0.4%，创三个月最大增幅。零售销售全面超预期，核心零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.8%，预期0.2%，前值 0.7%，为去年7月来最大增幅。

　　美东时间1月17日周三，美联储公布12个地方联储编制的经济形势调查报告——褐皮书。自上次褐皮书发布以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化或是没有变化。消费者支出强劲，但劳动力市场有所转冷。许多公司表示，消费者的价格敏感度在增加。大多数地区联储报告称，过去几周的经济活动几乎没有变化或是没有变化。美联储在其褐皮书中表示，近几周，美国的经济得以推动，得益于消费者支出的弹性，抵消了制造业等其他部门的疲软。

　　任内永久拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的官员——美联储理事沃勒承认今年有望降息，但认为不应急于行动。沃勒在讲话中警告不可将高利率保持太久，称“今后制定政策需要更谨慎行事，以免过度紧缩。” 他表示，只要通胀不反弹、不保持高位，今年美联储将能降息，但降息的过程应该是“仔细调整的，而不是仓促的”，在明确通胀将持续下降以前，都不应急于降息。能转瞬即实现。沃勒称，他将特别关注2月9日美国劳工部对通胀数据的修正。一年前，2022年底左右的通胀似乎明显放缓，但劳工部后来的修正值抹去了这种改善的迹象。

　　美国首次申领失业救济人数意外下降至一年多来最低水平，凸显出年初劳动力市场的韧性。根据劳工部周四的数据，截至1月13日当周，首次申领失业救济人数减少1.6万人至18.7万人，低于接受彭博调查的所有经济学家的预期。虽然每周申领失业救济人数往往波动较大，尤其是在节假日前后，但首次申领失业救济人数的4周移动平均值也反映出类似的就业强劲景象，该数字降至203，250，创11月以来最低水平。未经调整的首次申领失业救济人数未计入季节性影响，该数据下降近30，000人至289，228人。虽然纽约州占了一半以上，但密歇根和威斯康星州的申请人数也有所下降。

　　1月18日周四，欧洲央行公布了12月货币政策会议纪要，纪要显示欧央行部分官员担忧过早放松政策可能影响抗通胀努力，因此偏向于将高利率再维持一段时间。最新公布的纪要显示，部分官员认为没有任何自满的余地，现在还不是放松警惕的时候，需要继续保持警惕和耐心，并在一段时间内维持限制性利率。这一消息发布之前，欧央行多位官员给市场激进预期“泼冷水”，欧洲央行行长拉加德表示，欧央行官员可能已经达成“在夏季降息”的共识（市场此前预计欧央行在四月首次降息）。

　　2、国内宏观

　　MLF开年首个操作时点，中国央行选择不降息，但连续第14个月超额续做MLF。1月15日周一，中国央行进行9950亿元一年期MLF操作，利率2.5%，持平前月。由于周二有7790亿元1年期MLF到期，1月份央行在MLF续做中净投放了2160亿元。此前，市场普遍预期1月将迎来“降准降息”，有机构预测MLF利率将下调15个基点。野村证券预计，2024年上半年中国央行将分别在1月和4月进行两次各15个基点的公开市场操作利率和MLF利率的降息，同时还可能进行一次25基点的降准，以增加银行可贷资金。

　　中国2023年GDP增长5.2%。第四季度GDP同比增长5.2%，高于前值4.9%。2023年，粮食总产量再创新高，失业率下降0.4个百分点，人均可支配收入增长6.3%，到年末全国人口比上年末减少208万人。12月社消零售总额同比增7.4%，规模以上工业增加值增速创22个月新高，房地产仍疲软，制造业投资回升。12月规模以上工业增加值同比6.8%，增速创22个月新高，制造业持续回升。41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长，其中汽车制造业增速靠前。

　　国家发改委称多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措。国务院新闻办举行的解读宏观经济形势和政策新闻发布会上，国家发改委表示，发改委将突出做好推进高水平科技自立自强、扩大国内需求等七个方面工作；对于如何激发消费和投资增长潜力，今年工作重点是：要下大力气改善居民收入预期、提高消费能力、增强消费意愿；要拓展有效投资空间，持续优化投资环境，切实提高投资综合效益。

　　中美金融工作组在北京举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取了技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。

　　3、精炼锌利润亏损走扩，再生铅亏损继续收窄

　　精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-128元/吨，较周初扩大64元/吨。国产锌矿供应紧缺格局延续，加工费再度下调，同时锌价回落至21000以下，炼厂冶炼利润承压明显。

　　原生铅方面，国产及进口铅精矿加工费持稳，但受降息预期下修影响，本周白银收益有所回落。再生铅方面，废电瓶紧缺格局不改，价格重心周内再度上调，不过铅价重心周内亦上移，且上升幅度相对更高，再生利润亏损程度继续收窄，截止1月17日，再生铅冶炼利润来到-1176元/吨。

　　4、库存情况：下游刚需补库，铅锌转为去库

　　据SMM调研，截至本周五（1月19日），SMM七地锌锭库存总量为7.09万吨，较1月12日减少0.63万吨，较1月15日下降0.53万吨，国内库存录减。其中上海地区库存下降，主因临近年底，下游逢低采买，整体库存下降；广东地区库存减少，主因冶炼厂倾向于直发下游，仓库库存到货较少，下游正常提货，库存录减；天津地区环保限产逐渐解除，且部分下游年前逢低备库采买增加，库存下降明显。整体来看，原三地库存下降0.51万吨，七地库存下降0.53万吨。

　　据SMM调研，截至1月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5万吨，较上周五1月12日）减少2.04万吨：较本周一（1月15日）减少1.96万吨，且为5个月的低位。上周四起，安微地区再生铅炼厂环保限产，本周则有小部分炼厂进入春节放假状态，再生铅供应缺口扩大。而与此同时，下游铅蓄电池企业处于春节备库时段，铅综交制后货源流出，随即被下游采购消化，铅绽社会库存随之下降。另下周，再生铅企业生产恢复与春节放假并行，地域性供应差异将扩大，但下游企业的工人开始返乡，或使电池生产减量，前期铅绽供应缺口将逐步修复，铅锭社会库存降势或放缓。

　　三

　　相关图表