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本报告完成时间 | 2024年1月14日
摘要
锌：
利多：
1、矿端加工费下滑，冶炼厂生产利润触底，开工率或走低，锌锭库存相对低位尚有支撑；
2、美国PPI降温再度抬高降息预期，市场或有计价反馈；国内1月或有降息空间，地产方面销售支持政策加码。
利空：
1、进口窗口持续打开，货源补充缓解潜在的供应缺口。
2、需求端加工企业环保限产延续，叠加消费淡季完成补库后陆续放假，开工或持续走低。
铅：
利多：
1、汽车蓄电池更换需求尚可，下周终端企业仍有节前补库空间；
2、废电瓶供应趋紧局势不改，预计下周废电瓶价格依旧易涨难跌，原生铅冶炼厂商开启常规检修周期，月末供应压力逐步缓解；安徽地区原复产产能下周或再度因环保管控受限；
利空：
1、临近交割叠加节前补库周内铅锭社会库存小幅累库，贸易商挺价意愿强烈，终端企业采购情绪不佳；
2、电动自行车市场需求步入淡季，当前成品库存较高，多数企业畏高谨慎采购；
小结：
锌：宏观面，美国PPI降温抬高市场降息预期，国内周一为MLF利率公布之日，或存降息空间。供应端冶炼厂生产利润转负，开工率或持续走低。当前进口窗口打开，供应压力有所缓解。需求端加工企业多逢低刚需采购，不过部分企业已完成节前备库放假，开工率或进一步下滑。沪锌仍处于供需两弱阶段，不过宏观转好预期偏强，叠加低库存尚存支撑，沪锌或维持震荡运行，上行空间仍受限。
铅：供应端，原生铅方面，矿端偏紧格局暂无变化，但冶炼厂商开启常规检修周期，预计1月末前陆续完成检修；再生铅方面，废电瓶价格仍然易涨难跌，各厂商原料库存偏低。安徽环保管控再度来袭，下周或仍然面临限产压力。消费端汽车蓄电池更换需求持稳，厂商下周仍有春节前补库需求。铅锭供应趋紧预期偏强，成本亦存支撑，预计下周铅价延续高位震荡。
策略：
沪锌逢高沽空，沪锌02合约周运行区间20600-21600元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅02合约周运行区间15800-16800元/吨附近。
一
行情回顾
本周沪锌重心下移，周内锌锭呈现供需两弱格局。宏观面，周初美国超预期经济数据再次打击市场降息计价，宏观情绪存压制；供应面伴随锌价走低，锌冶炼厂利润触底，开工受影响从而带来供应削减；伦锌走势同样低迷，内外价差稍有扩张，进口窗口于周中打开，货源补充一度让主力合约触及21000关口，探得采购方心理价位，补库刚需支撑沪锌小幅反弹。
本周铅价冲高回落。供应端周初原生铅厂商来到常规检修周期，再生铅厂商虽有复产但受利润影响复产补充有限，供应端紧缺是周内支撑铅价上行的主要因素。需求端电动自行车及汽车需求两极分化，汽车蓄电池需求好转且已开启春节前补库，电动自行车方面偏低迷，但据悉1月订单情况环比有所好转。临近周末，废电瓶价格在前期因安徽采购策略变更被动下调后再度下行，成本支撑有所减弱；而下游企业也在铅价接近16500关口后展现畏高情绪，铅价应声下行。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国PPI持续降温，预示着未来几个月通胀将下降，互换市场消化了2024年美联储更多降息。1月12日周五，美国劳工部数据显示，美国12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。剔除波动较大的食品和能源，12月核心PPI同比增长1.8%，不及预期为2%，也较11月的2%放缓，为2020年底以来的最小涨幅。核心PPI环比增长0%，不及预期0.2%，与前值一致，连续第三个月保持不变。
美国新年首份CPI报告出炉，12月CPI同比、环比增速均反弹且超预期，核心CPI同比为2021年5月以来首次跌破4%，但环比增速为0.3%未再降温，打压市场3月份首次降息的预期。1月11日周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和预期的0.2%。
美国2024财年赤字飙升，付息压力创1996年以来新高，而这或是美联储提前降息的“深意”。美国财政部当地时间11日公布的报告显示，美国联邦政府2024财年第一季度财政赤字超过5000亿美元，同比增长21%。其中12月赤字达1290亿美元，同比暴增52%。赤字激增令美国政府债务总额首次超过34万亿美元，分析预测如果按照目前的速度发展下去，2024年的赤字将高于2万亿美元。
面对市场抢跑的降息预期，欧央行官员警告称，通胀回升预计会持续下去，降息可能不会很快发生。当地时间周三，欧央行副行长Luis de Guindos（德金多斯）在马德里发表讲话时称，通胀下行的过程预计会在今年放缓，年初通胀还会继续回升。许多经济学家预测欧元区通胀率将在今年达到2%的目标，但欧洲央行预计要到2025年第三季度才能实现。1月公布的数据显示，欧元区CPI从11月的2.4%回升至12月的2.9%，显示欧洲央行距离市场激进定价的降息周期，仍有一段距离。不过，尴尬的是，德金多斯也承认，欧元区四季度经济将出现萎缩，连续两个季度的经济萎缩意味着技术性衰退，近期经济前景疲软。考虑到经济衰退的危险，欧元区也许应该尽早降息，但问题是，通胀还没有回到2%的目标水平，欧元区面临着进退两难的困局。
2、国内宏观
受雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运、节前消费需求增加影响，12月CPI环比转正。猪肉价格下降，带动12月CPI同比下降。受国际油价下行、部分工业品需求不足等影响，12月PPI环比下降，同比降幅收窄。1月12日，国家统计局公布数据显示，中国12月CPI同比-0.3%，预期-0.4%，前值-0.5%，同比降幅收窄；环比上涨0.1%，前值-0.5%，环比由降转涨。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，涨幅保持稳定。
央行已批复总额1000亿元的住房租赁团体购房贷款，支持8个试点城市购买商品房用作长租房。8个试点城市分别是天津、成都、青岛、重庆、福州、长春、郑州和济南。一位地方政府人士透露，从2023年3月开始，8个试点城市已着手寻找合适的房源并上报，试点城市之间要比拼速度，因为这笔贷款并非定额分给8个城市，而是依据项目条件来，原则上成熟一个项目就批一个，“先到先得”。1月5日，央行、金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》（以下简称《意见》），提出为租赁住房开发建设、购买（筹集）、运营等多个环节提供多样化融资支持，包含住房租赁开发贷、住房租赁团体购房贷款、住房租赁经营性贷款等。
地方谋划储备超长期特别国债项目。近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，支持方向为粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域。上述领域也是2024年经济工作的重点方向。2023年底召开的中央经济工作会议提出，2024年要做好“三个统筹”，即统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全。
外汇管理工作会议在京召开，外汇局指出，加强宏观审慎管理和预期引导，完善跨境资金流动监测预警和响应机制，坚决对顺周期、单边行为进行纠偏，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡。
3、精炼锌利润转负，再生铅亏损继续收窄
精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-50元/吨，较周初下调20元/吨。国产锌矿供应趋紧未改，国产锌精矿加工费持平，但锌价走低再度压制炼厂冶炼利润。
原生铅方面，受北方冬储影响，国产铅精矿加工费下调，而受降息预期带动，本周白银收益有所回升。再生铅方面，废电瓶紧缺格局不改，价格重心周内下调后回升，而铅价重心亦上移，铅价上升幅度相对更高，再生利润亏损程度继续收窄，截止1月12日，再生铅冶炼利润来到-1068元/吨。
4、库存情况：铅锌小幅累库
截至本周五（1月12日），SMM七地锌锭库存总量为7.72万吨，较1月5日减少0.44万吨，较1月8日增加0.05万吨，国内库存录增。其中上海地区库存增加明显，主要是虽然下游企业逢低补库，但常规国产品牌到货增加，另有部分北方品牌和进口补充，库存增加明显；广东地区库存下降，主要是冶炼厂往华南地区发货量减少，同时下游企业逢低积极补库，库存下降明显；天津地区到货正常，且仓单增加，下游环保限制，库存上涨。整体来看，原三地库存增加0.09万吨，七地库存增加0.05万吨。
据SMM调研，截至1月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.05万吨，较上周五增加0.34万吨，本周一增加0.44万吨。据调研，本周部分原生铅治炼企业检修后有所恢复，同时安徽再生铅冶炼企业在雾霾限产结束后恢复正常生产，即使周四当地再次发布雾霾预警，但并未改变本周铅锭供应增势。铅消费方面，在铅价上涨背景下，下游企业积极按需采购，但对于来源多偏向于炼厂货源，致使部分治炼企业铅库存告急，并转为预售状态。此外，沪铅强势上涨，期现价差扩大，部分持货商交仓意原上升，加之沪铅2401合约交割日临近，交到品牌移库交仓是本周社库增量的主要因素。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，美国PPI降温抬高市场降息预期，国内周一为MLF利率公布之日，或存降息空间。供应端国产锌精矿加工费下滑，矿端供应仍偏紧。冶炼厂生产利润转负，开工率或持续走低。当前进口窗口打开，供应压力有所缓解。需求端加工企业多逢低刚需采购，不过部分企业已完成节前备库放假，开工率或进一步下滑。沪锌仍处于供需两弱阶段，不过宏观转好预期偏强，叠加低库存尚存支撑，沪锌或维持震荡运行，上行空间仍受限。
铅：供应端，原生铅方面，矿端偏紧格局暂无变化，但冶炼厂商开启常规检修周期，预计1月末前陆续完成检修；再生铅方面，废电瓶价格仍然易涨难跌，各厂商原料库存偏低。安徽环保管控再度来袭，下周或仍然面临限产压力。消费端汽车蓄电池更换需求持稳，厂商下周仍有春节前补库需求。铅锭供应趋紧预期偏强，成本亦存支撑，预计下周铅价延续高位震荡。
策略
沪锌逢高沽空，沪锌02合约周运行区间20600-21600元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅02合约周运行区间15800-16800元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
期货交易咨询从业信息：Z0015983
