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　　本轮上行行情超过预期，资金多头抓住了近月棕榈油紧张的时间窗口，打了斋月产地产量未能恢复的时间差，至于后续的节奏建议盯住近月套盘利润以及P2405持仓变化。

　　短视

　　本轮油脂上行行情驱动在近月棕榈油，P2405之前我给出的策略是在7000-7600做震荡，并且在前期7000点低点上涨之后，给出的建议是在7600前高附近逢高减多单，没有想到P2405这一波流畅且斜率陡峭的上行行情。我咨询过同行的研究员以及国内的进口贸易商，但是基于基本面平衡表派的选手都犯错了，应了那句话犯错要认，挨打要立正。

　　资金多头

　　本轮做多的选手基本是外资席位，大家比较熟悉的那两家，就像股票市场中参与者经常把北上资金作为股市涨跌的晴雨表，但是这波做多确实是存在驱动的。单就棕榈油而言，本轮的国内棕榈油去库从去年12月开始，去年的去库是从同年3月开始，去年的去库低点在6月底，对应的是马来印尼产量已经恢复季节性增产，所以没有见到今年的资金强烈做多，今年的情况比较特殊，一方面是本轮去库速度超预期（前期倒挂贸易商买船减少以及部分洗船），另一方面是当下的时间节点还在马来斋月中，等到4月10日左右结束斋月然后产量端才能看见明显的环比增量。

　　图1 国内棕榈油港口库存

　　当下国内的以外资为首的做多席位一直在推升内盘，包括国内的豆系（对巴西近月船期有套盘利润），马来当下没有看见产量端的明显恢复，近月船期报价不肯松口，对应着4月船期的棕榈油进口交5月合约一直亏损400+，国内的局面便是近月买船倒挂，库存持续去化，资金端做多的驱动一直在加剧。

　　基本面空头

　　盘面都存在临界点，前面的做多逻辑并非牢不可破，因为棕榈油的增产总是会出现，季节性增产虽然被斋月扰乱但是大概率还是会在4月见到，4月的船到国内对上5月合约。这个情况在之前是有推演出来的，原先我认为市场会提前交易斋月过后的报价走弱，毕竟没人愿意一直做多最后盘面走到8500以上接现货，后面增产起来了多头没办法处理这个价位的棕榈油。

　　至于当下的节点是顺势进去追多还是等待高位做空，对于现在这样状态我个人的建议是前期没有多单就暂时别参与了，但是如果想要左侧摸顶也需要警惕风险。个人认为比较好的参考指标是P2405的持仓，可以清楚的看到2405的持仓还没有减下去，另外2405呈现出和2205一样的双头结构（可以理解为多头不愿意减仓）。另外摸顶做空可以尝试远月合约，或者基础面更差的菜油。

　　图2 P5持仓

数据来源：WIND，中粮期货研究院整理

　　去年3月产量环比仅增2.8%，今年3月中斋月天数更多，对于3月产量的影响更甚，以上是近期产量的逻辑推理，但是SSPOMA给出的3月前15天环比数据为+38.8%，鉴于之前SSPOMA与MPOB出现的偏差，该数据的准确性存疑。去年的7/8/9/10/11月份产量明显高于同期均值状态，并且本年度的1/2月份合计数据是近5年的最高值，因此不必担心今年的马来全年产量，所以多头也没有动力来推升全年的棕榈油价格中枢。

　　图3 马来产量环比变化

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

　　另外国内现货端，虽然棕榈油近月是紧张的，但是后续产地产量恢复季节性增长后紧张是不可持续的，另外后续巴西大豆集中到港，以及近期持续进口的菜油和菜籽，无一不在限制本轮逼空的上方空间。

（蒋博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 交易咨询号：Z0014411）

（张如峰 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 ）