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来源：棉花软糖
主要观点
核心观点：震荡偏空
天气炒作逐渐回归正常，巴西新榨季开榨前以偏空布局为主。
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春节期间原糖价格从23美分附近回落至22美分，跌幅1美分左右，天气担忧下的利多炒作相对冷却。目前基本面的不确定性在于巴西，4月开榨前市场对其产量仍存分歧，低降雨对下榨季糖产的实际影响尚不明确，个人倾向于产量下调但仍保持同比增产，原因在于制糖比增产＞天气减产，主产国糖产的边际变化更倾向于增产或过剩，可择机等待布空，后续需持续关注巴西天气变化情况。
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国产糖进入压榨高峰期+节后淡季，国内基本面驱动有限，内盘以弱势跟随外盘为主，郑糖下方空间需注意6100元成本线上沿。
国内供需格局：偏空 节后国内进入消费淡季+压榨高峰期，尽管目前国内的食糖整体库存绝对值较低，但在国产糖增产预期+进口量短期充足的基本面下，供应紧张的局面预计会逐渐缓解，中期角度基本面偏空。
国外供需格局：中性 巴西降雨波动较大，整体偏干，或影响24/25下榨季的食糖产量，印度泰国压榨进度进口正常，糖产预估变化不大，短期盘面交易相对充分，以震荡为主，中长期基本面倾向于偏空。
原白价差：偏多原白价差目前约130美元/吨，仍高于国际加工糖厂成本区间，继续刺激原糖加工需求。
进口利润：中性进口利润受原糖价格变化影响被动波动。目前配额内巴西糖进口成本约5865元/吨，配额外进口成本约7498元/吨；配额内进口利润（销区）995元/吨，配额外进口利润（销区）-638元/吨。春节期间原糖回落，进口利润被动修复，目前国内并不需要额外的配额外进口补充糖源，进口利润驱动较弱。
01
巴西降雨偏低，静待新榨季开榨
巴西降雨有一定恢复，但整体依然偏干
数据来源：路透 大地期货研究院
天气变化影响巴西24/25榨季糖产预期
23/24榨季糖产预期稳定，24/25榨季受天气影响仍存分歧。
春节期间巴西日度降雨有所回升，但结合天气预报整体来看2月整月累计降雨仍然偏干，2月月度累计降雨较去年同期及历史均值降幅都超过了20%。且由于2023年12月以来，巴西中南部降雨一直低于历史均值水平，因此强化了24/25榨季的甘蔗单产下滑预期。
24/25榨季糖产预估（机构2月预估）：部分机构下调了24/25榨季巴西糖产的增产幅度。StoneX及Safras& Mercado考虑到巴西中南部低降雨，继续下调糖产，但受高制糖比预期影响，同比仍为增产，嘉利高则维持中南部糖产评估4250万吨。
机构对巴西中南部糖产的整体预估区间为4200-4300万吨。
数据来源：Unica Conab，大地期货研究院
巴西23/24榨季基本结束，糖产预期稳定
巴西目前处于23/24榨季末期，压榨进度仍稳定增产，全巴西最终定产预计在4650万吨左右。
截至2024年1月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗6.46亿吨，同比+19%；累计产糖4213万吨，同比+26%；累计产乙醇321亿升，同比+15%；累计制糖比为49.04%，同期+3.1个百分点。全巴西食糖库存106.5万吨，同比+43%，库存较去年同期增加323万吨。
数据来源：巴西农业部 Unica 大地期货研究院
高糖醇价差维持高制糖比预期
截至2月10日，巴西醇油比为0.617，乙醇价格依然相对偏弱。
巴西醇油价格回升后，目前乙醇折糖价达到14-15美分/磅区间，糖醇价差缩小至7-8美分区间，乙醇生产收益依然远低于原糖。机构预计24/25榨季巴西制糖比将进一步提高至52%左右（同比增加3个百分点）。
数据来源：Anp Unica 大地期货研究院
巴西港口拥堵缓解，出口或反季节性维持高位
巴西近期出口回落，但出口增幅仍低于糖产增幅，预计后续出口仍会处于反季节性高位。
2024年1月巴西出口食糖约320万吨，同比+59%；本榨季（2023年4月-次年1月）巴西食糖累计出口2962万吨，同比+19%。2月前三周出口179万吨，环比-18%。
根据Williams数据，截至2月14日，巴西港口待运食糖数量约286万吨，较上周-48万吨。桑托斯港最长待运天数30天，较上周-5天。
ArcherConsulting机构于2月20日称，截至1月底，巴西糖厂已对冲24/25榨季72%的食糖出口预期（同期为64%）。巴西糖厂套保更加积极主动，估算套保量超过1870万吨，估算套保均价22.2美分/磅。
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
02
印泰糖产进度正常
榨季糖产预估较符合预期
印度进入旱季
数据来源：路透 大地期货研究院
印度压榨稳步推进
印度目前压榨进度良好，限制乙醇分流后最终糖产减产幅度不大，但市场对24/25下一榨季的糖产仍存担忧。
截至2024年2月15日，印度已有507家糖厂开榨，压榨甘蔗2.27亿吨，累计糖产2236万吨，同比-2.3%，双周糖产365万吨，同比+2%，平均产糖率9.86%，高于同期的9.69%。
根据ISMA发布的第二次糖产预估，印度23/24榨季总糖产或达3305万吨（高于12月预期的3250万吨），减去170万吨的乙醇分流量，最终糖产或在3135万吨，同比减产147万吨。同时ISMA会长建议乙醇分流量应额外增加180万吨，国内库存及供应仍可满足。
2月印度新德里ChiniMandi会议，有观点称24/25下一榨季马邦和卡邦的甘蔗种植面积或会大幅下降20%以上，主要原因为低降雨和水库低水位，或导致糖产跌破3000万吨。
数据来源：印度糖协 Chinimandi 大地期货研究院
印度糖出口继续维持低位
原糖回落后印度食糖出口利润有所收窄，目前出口配额仍未发放，4月大选前政府态度保守，增加乙醇分流量或优先于放开食糖出口。
截至2024年2月16日，印度原糖出口平价约18.6美分/磅，原糖出口利润约4美分/磅；印度白糖出口平价约474美元/吨，白糖出口利润约160美元/吨。
2023年12月，印度糖总出口42万吨，净出口15万吨，同比-136万吨。
24/25榨季印度甘蔗最低收购价或上涨8%至3400卢比/kg，折糖价约18美分/磅。
数据来源：印度海关 Chinimandi大地期货研究院
泰国旱季降雨偏低
数据来源：路透大地期货研究院
泰国压榨进度正常
泰国糖产进度符合预期，23/24榨季机构糖产预期在750-850万吨区间，出口受减产及政策影响仍然偏弱。
截至2024年2月15日，泰国累计糖产659万吨，同比-13%；双周糖产180万吨，同比-10%；含糖率偏低。
受偏低降雨影响，泰国糖厂公司2月再次下调泰国23/24榨季糖产50万吨至750万吨；嘉利高认为糖产可达到810万吨。
2024年1月泰国出口食糖39万吨，其中原糖出口18.3万吨，低品质同时白糖出口4万吨，精制糖出口17万吨。
数据来源：OCSB 泰国海关 大地期货研究院
03
原白价差高位维持
巴西升贴水及海运费小幅下滑，原白价差维持高位
巴西增产＞印泰减产，巴西的反季节性高出口将主导全球一季度原糖供应，目前主产国原糖出口量仍处于历史高位，但白糖出口较低。预计贸易流或逐渐好转，原白价差则长期维持高位。
截至2月22日，原白价差131美元/吨，高于国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求仍有支撑。
截至2月22日巴西原糖升水0.17美分/磅，海运费38.5美元/吨，较前期高点有所下滑。
数据来源：wind 泛糖科技 大地期货研究院
CFTC持仓
2月10日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的8.05万张增加至9.2万张，商业净多持仓减少。
数据来源：Wind 大地期货研究院
04
广西增产幅度或低于前期预期
节后淡季国内驱动相对偏弱
产区降雨良好
数据来源：路透 大地期货研究院
广西食糖产量或不及前期预期
节后国内处于消费淡季+库存及压榨高峰期，基本面驱动有限。
截至1月底，23/24榨季已累计产糖587万吨，同比+20万吨，累计销糖312万吨，同比+75万吨，工业库存275万吨，同比-55万吨。
广西整体降雨良好，但12月和1月出现寒潮天气或影响甘蔗产量，目前预估广西甘蔗产量4900-5000万吨，按1月广西的平均产糖率12.03%计算，广西本榨季糖产或在600万吨左右，低于前期610+万吨的预期。
数据来源：中糖协大地期货研究院
进口端逐渐进入季节性淡季，1月后进口预期偏低
1月进口糖仍有60-80万吨左右的高量预期，由于目前配额外仍未有进口利润，在没有政策影响的情况下，2月之后进口量预计逐渐下滑至季节性低位。
商务部数据显示配额外巴西原糖进口量仍处于低位，预报2月装船及到港数量均为0，已连续三个月无配额外巴西原糖进口。
2023年12月我国进口食糖50万吨，同比-4%，1-12月累计进口397万吨，同比-25%。
2023年12月我国糖浆及预拌粉进口12万吨，折糖约9万吨，走势不断回落。
数据来源：中国海关 商务部大地期货研究院
外盘回落后进口利润被动修复
截至2月22日，配额内进口利润（销区）995元/吨，配额外进口利润（销区）-638元/吨。随着春节期间原糖回落下跌，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约5865元/吨，配额外约7498元/吨。
按目前的船期情况推算，短期内进口相对充足，而下轮集中进口时间段在三季度后，因此目前内盘的进口利润驱动偏弱，以跟随外盘为主且波动性弱于外盘。
数据来源：Wind 沐甜科技 中国海关大地期货研究院
05
价差结构
盘面维持back结构
数据来源：wind 大地期货研究院
现货价差
数据来源：Wind 大地期货研究院
月差走弱
数据来源：Wind 大地期货研究院
06
国内平衡表
年度平衡表
由于广西糖产或低于此前预期，因此下调23/24榨季国产糖10万吨。
数据来源：大地期货研究院
赵晨雨
从业资格证号：F03089404
投资咨询证号：Z0019678
