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　　来源：期货日报

　　利用衍生工具管理原料和产成品价格波动风险对稳定经营至关重要

　　近期，多家养殖上市公司披露半年报信息。期货日报记者查看多家企业半年报发现，养猪企业普遍呈现以量换价、增收不增利的情况，而同为养殖行业的养鸡企业，盈利情况明显好一些。

　　多位分析人士认为，同为养殖行业，今年上半年养猪亏损但养鸡盈利，主要原因在于生猪出栏增加、供应充裕，猪价总体呈现振荡偏弱走势，而年初由于供应偏紧，肉鸡价格随之上涨。

　　此外，也有企业在半年报中披露利用期货套保的情况。分析人士表示，养殖企业在生产经营中面临自身产成品和饲料原料价格波动的风险，合理利用期货、期权工具管理价格波动风险，对企业稳定经营至关重要，企业应该合理予以利用。

　　[养猪多数亏损 养鸡整体盈利]

　　温氏股份近日发布的今年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入412亿元，同比增加30.61%；归属于上市公司股东的净利润-46.89亿元，同比减少33.07%。

　　该公司称，报告期内生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，生猪和肉鸡市场行情低迷，肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。

　　据披露，上半年温氏股份销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。

　　虽然该公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加，但生猪行情低迷、饲料价格较高、疫病一定程度上仍然影响猪业生产成绩，即使公司猪业生产成绩逐月提高，总体上养殖综合成本也高于销售价格，导致猪业亏损幅度较大。

　　牧原股份半年报显示，报告期内共实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；归属于母公司的净利润-27.79亿元，同比大幅减亏。

　　报告期内，公司共销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头、仔猪109.0万头、种猪9.7万头。截至6月末，生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏303.2万头。

　　新希望表示，通过各方面共同努力，今年上半年公司各项业务经营规模继续保持增长，同时也实现了同比明显减亏。

　　其半年报显示，报告期内实现营业收入694.53亿元，同比增加71.23亿元，增幅为11%；实现归属于上市公司股东的净利润-29.83亿元，同比减亏11.57亿元，减亏幅度为27.95%。

　　据披露，上半年，新希望共销售种猪、仔猪90.58万头，肥猪808.82万头，合计899.40万头，同比增长31.33%；实现营业收入106.32亿元，同比增加28.68亿元，增幅为37%。

　　巨星农牧半年报显示，报告期内实现营业收入19.74亿元，同比增长29.39%，实现归属于上市公司股东的净利润-3.48亿元。

　　该公司称，随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致猪价逐步下跌。报告期内，公司出栏量较去年同期显著增长，这是出现亏损的主要原因。

　　期货日报记者统计了包括牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神等9家生猪养殖上市企业半年报发现，其普遍亏损。与之相比，养鸡上市公司的盈利状况明显好一些。

　　圣农发展近日披露的半年报显示，上半年实现营业收入90.8亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏，上年同期亏损9879.55万元。

　　益客食品半年报显示，上半年实现营业收入108.34亿元，同比增长34.11%；净利润7864.43万元，同比增长174.77%，上年同期亏损1.05亿元。

　　益生股份半年报显示，上半年实现营业收入18.53亿元，同比增长116.73%；归属于上市公司股东的净利润5.65亿元，较上年同期增长252.56%。

　　该公司称，受白羽肉鸡行业景气度高的提振，主要产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡销售价格大幅上涨，且鸡苗产量同比继续增长，公司营业收入和净利润都大幅增加。

　　8月30日晚间蛋种鸡龙头晓鸣股份公布的半年报称，上半年实现营业收入4.58亿元，同比增长16.92%；归属于上市公司股东的净利润-3592.2万元，较上年同期下降269.26%。

　　报告期内，晓鸣股份销售商品代雏鸡1.22亿羽，主营鸡产品收入3.81亿元，占营业收入的83.17%；副产品收入7676.89万元，占营业收入的16.78%。商品代雏鸡销售均价为2.99元/羽，较上年同期下降0.33元/羽；公司毛利率为9.20%，较上年同期下降4.03个百分点。

　　该公司称，上半年生猪养殖整体亏损，一定程度上影响了鸡蛋消费。单看二季度，在产蛋鸡存栏水平升高，鸡蛋供应充足，但终端需求并不及预期，现货市场走货速度放缓，加之全国各地气温升高，南方进入梅雨季节，下游多担忧鸡蛋质量问题，继续维持低位库存，整体采购积极性不高。在需求不振的制约下，鸡蛋价格振荡下降，同时高温天气导致育雏难度加大，养殖单位的补栏积极性减弱，鸡苗需求清淡，价格重心有所走低，公司盈利也随之下滑。

　　不过，晓鸣股份认为，大中小学陆续开学、南方梅雨季节结束、“双节”临近、鸡蛋消费需求将进一步得到提振，供应或转为偏紧格局。

　　[猪价振荡偏弱 鸡价重心上移]

　　光大期货生猪研究员孔海兰表示，上半年生猪养殖行业亏损较为严重。数据显示，年初以来，生猪养殖亏损持续加深，4月21日，自繁自养模式下的养殖亏损376元/头，外购仔猪养殖模式下的养殖亏损442元/头。此后，生猪养殖亏损虽有修复，但仍处在亏损阶段。从时间上看，此次亏损历经近8个月，成为历史亏损周期时间最长的一次。

　　对于肉鸡养殖来说，由于白羽肉鸡饲养周期较短，盈亏周期明显小于生猪。2月，肉鸡养殖进入盈利状态，博亚和讯统计的数据显示，2月10日，白羽肉鸡周度盈利达3.10元/只。5月初，肉鸡养殖小幅亏损，随后再次进入盈利阶段。

　　从行业角度看，孔海兰表示，上半年肉鸡养殖行业总体处于盈利阶段，而生猪养殖持续处于亏损状态。另外，对于上市企业而言，肉鸡养殖产业上下游整合情况较好。目前，我国生猪养殖上市企业正在向上游育种、饲料，下游屠宰、食品加工行业拓展，但整体进度低于肉鸡养殖企业。因此，肉鸡养殖企业在行业亏损时，可以更好地将价格风险分散至上下游业务中，企业整体亏损将减轻。

　　广发期货生猪研究员朱迪认为，上半年生猪养殖企业普遍亏损的原因，一是去年下半年开始母猪产仔效率提高，以至于今年生猪出栏量持续回升，压制猪价上方空间；二是春节后一般为猪肉季节性需求淡季，屠宰亏损，白条走货困难，消费相对乏力，但供应高位，猪价走势偏弱。尽管饲料价格同样高位，但养鸡周期相对于生猪短，猪价持续维持在成本线以下，养鸡行业的日子则明显好过。

　　格林大华期货农产品研究员张晓君表示，本轮生猪产能去化幅度不及预期，生猪市场供应仍较充足。1—7月，生猪养殖利润持续为负，进入8月养殖利润才转正。虽然今年以来养殖端持续亏损，但去产能速度缓慢，背后原因是上半年育肥亏钱的同时仔猪价格较高，养殖端去产能动力不足。

　　受引种数量下降影响，今年上半年肉鸡市场供应偏紧，进而推动价格上涨。一季度，白羽肉鸡价格振荡上行，同时饲料价格下跌，养殖利润增厚；二季度，供应增加的同时，餐饮业也在持续回暖，消费支撑价格偏强运行。根据博亚和讯的数据，上半年烟台地区毛鸡均价为4.81元/斤，较去年同期上涨12.4%。

　　招商期货饲料养殖研究员马幼元也认为，生猪养殖上半年亏损的主要原因是生产效率提升促使出栏量明显增加。生猪市场供应充裕，但需求不及预期，二育参与谨慎，猪价在成本线以下运行，企业整体陷入亏损窘境。反观养鸡行业，种鸡年前淘汰、换羽，加上种鸡质量偏差，年初市场供应偏紧，肉鸡价格随之上涨，企业整体盈利。

　　徽商期货畜禽研究员尉秀认为，养猪、养鸡盈利状况不同，主要是受生猪、鸡蛋、淘鸡、鸡肉价格走势不同的影响。1月1日全国生猪出栏均价为16.29元/公斤，为上半年生猪出栏均价最高点；2月，北方散户及中小养殖户开始提前二育，叠加分割品入库，猪价快速拉升，从2月初的14元/公斤涨至2月23日的15.96元/公斤；之后，受生猪供应充足、需求不及预期、猪病等因素影响，猪价一路振荡下行，截至6月30日，全国商品猪出栏均价为13.71元/公斤。整个上半年，猪价基本都在养殖成本之下。

　　[经营风险加大 衍生工具“护航”]

　　养殖企业在生产经营过程中，除了受生猪和鸡自身价格波动的影响，养殖所需的饲料原料如玉米、豆粕等价格的波动也会对企业养殖利润产生较大影响。因此，管理好原料和产成品价格波动风险，对企业稳定生产经营至关重要。

　　尉秀表示，生猪期货上市后，生猪养殖产业链的风险管理工具更加完善。成本端，在原料价格管控方面，可以利用期货、场内期权或场外期权等工具进行套保。生猪养殖的饲料成本主要是玉米和豆粕，若预期未来玉米、豆粕等价格要上涨，推荐买入对应的期货合约，或买入玉米、豆粕看涨期权。产品端，可以利用生猪期货、场外期权、“保险+期货”等工具减少价格不利变动的影响。猪价在短时间内大幅波动，若不做好风险管理，则养殖主体很容易被淘汰。尽管今年以来行情持续低迷，生猪养殖板块深亏，同时猪病对部分企业产能及成本带来一定影响，但部分集团企业通过生猪、玉米、豆粕期货以及场内外期权等工具进行风险管理，仍保持了稳健的产能扩张步伐。

　　牧原股份在半年报中披露，为规避和防范主要原料、产品价格及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司针对生产经营相关的原料、产品及外汇开展套保、远期结售汇及利率互换等业务，业务规模均在预计的采购、销售业务规模内，具备明确的业务基础。报告期内，公司商品及外汇套保衍生品合约和现货盈亏相抵后实际收益金额合计为5141.30万元。公司从事套保业务的金融衍生品和商品期货品种与公司生产经营相关的原料、产品和外汇相挂钩，可抵消现货市场交易中存在的价格波动风险，实现了预期风险管理目标。

　　唐人神在半年报中称，公司从事饲料生产销售三十余年，规模体量行业领先，特别是随着自身养殖规模的提升，对原料采购的需求更高。因此，公司充分发挥集中采购优势，针对玉米、豆粕等大宗原料，与交易商签署战略采购合同，形成议价能力，并通过战略储备、期现结合等多重方式降低原料采购成本。

　　“对于养殖企业来说，一方面为生猪产业链的上游，另一方面为饲料（玉米、豆粕）产业链的下游，鉴于生猪、玉米、豆粕均为成熟的期货上市品种，通过衍生品进行套期保值已是成熟企业的经验之谈。”朱迪表示，目前基差合同在豆粕贸易市场相对成熟，在玉米市场也正普及，下游可以通过跨期套利等方式来对冲基差波动风险。利用“一口价”来采购的企业也可以通过在期货盘面上进行买入套保，进而实现对未知风险的对冲。生猪销售需要对冲的是猪价下跌风险，尤其是在需求淡季，企业可以根据自身头寸，在盘面上进行卖出套保，进而增厚利润空间。“在内卷越来越严重的养殖行业，通过期货市场降低养殖成本，是不可忽视的方法之一。”

　　马幼元表示，生猪养殖过程中饲料成本占比在50%—60%，饲料生产过程中玉米、豆粕成本占比又在70%—80%。玉米价格与育肥猪配合料价格走势相关性高达78%，玉米价格走势对猪料价格波动起到决定性影响。豆粕价格与育肥猪料价格走势相关性低于玉米，影响权重较玉米低，但其波动幅度较玉米大。因此，做好玉米、豆粕采购是管理饲料成本的关键。随着新季玉米及大豆的集中上市，企业可以结合自身经营节奏，在盘面买入套保，建立虚拟库存。此外，当前生猪供应压力仍较大，但年底旺季预期强烈，预计猪价先抑后扬，建议关注猪价在高点的卖出套保机会。

　　张晓君表示，养殖企业在原料端可以通过期货市场进行玉米、豆粕买入套保锁定原料成本，在销售端可以进行生猪期货卖出套保锁定销售价格，进而实现上下游风险管理闭环。除了套保操作，企业还可以通过场内期权、场外期权、含权贸易、“保险+期货”等多种衍生工具来管理价格波动风险。“2023年大商所企业风险管理计划在丰富项目模式、引入产融基地等方面均有创新，企业可以根据经营特点和避险需求选择适合自身发展的风险管理工具和模式。”