摘要：对于海外需求的担忧，叠加联储FOMC会议后更加鹰派的表态共同对铜价形成了压制。目前海外处于强现实弱预期的状态当中，一些表征现货需求的商品表现强劲，但是表征远期需求的商品表现相对较弱。依然过热的经济与高企的利率不得不使人担心美国及海外需求的回落。
一、核心观点
1、上周金银价格有所分化，铜价震荡下行
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.04%，白银上涨2.21%；沪金2312合约上涨0.16%，沪银2312上涨0.69%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.73%、-2.26%。
2、衰退担忧重燃，国内旺季不旺
对于海外需求的担忧，叠加联储FOMC会议后更加鹰派的表态共同对铜价形成了压制。目前海外处于强现实弱预期的状态当中，一些表征现货需求的商品表现强劲，但是表征远期需求的商品表现相对较弱。依然过热的经济与高企的利率不得不使人担心美国及海外需求的回落。
3、联储放鹰，金价承压
上周美元指数继今年3月后再度突破105关口，美指、美债利率持续上行，主要因为联储FOMC会议后官员鹰派表态以及初请失业金人数持续回落凸显美国劳动市场依旧紧俏。另外，欧元区cpi再度超预期回落，同样促使美元指数被动反弹。受此影响，黄金价格震荡下行，白银价格相对坚挺。短期来看，美国经济韧性较强，年内或有概率再度加息，降息预期再度后移，贵金属价格上方压力仍存，或仍有一定回调空间。
二、基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价承压回落，对于海外需求的担忧，叠加联储FOMC会议后更加鹰派的表态共同对铜价形成了压制。目前海外处于强现实弱预期的状态当中，一些表征现货需求的商品表现强劲，但是表征远期需求的商品表现相对较弱。依然过热的经济与高企的利率不得不使人担心美国及海外需求的回落。
SHFE铜价亦走出回落格局，除了海外宏观承压之外，国内消费旺季不旺特征明显，也使得价格承压。纠其原因，一方面消费前置到了8月，另一方面高价格和高升水也抑制了当期消费。目前价格回落后下游需求已经出现改善，预计仍将低库存运行，下方大跌空间有限。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存继续下降，并且北美整体的库存累积似乎也暂时告一段落，这种情况下COMEX铜的价差结构有走强的可能，不过非洲铜的物流问题据悉比预期要慢，因此后续到港可能会冲击月差。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头持仓占比环比继续增加，多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近，考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨，预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。
图1：CFTC基金净持仓
三、贵金属市场复盘
1．贵金属市场观察
上周COMEX金银价格有所分化，金价震荡下行而银价相对强势，国内贵金属价格较为坚挺。COMEX金银整体于 1933-1945美元/盎司、23-24.1美元/盎司区间内运行。上周FOMC会议后联储官员的鹰派发言叠加初请失业金人数持续回落凸显美国劳动市场依旧紧俏，COMEX金银最低下跌至1933.1美元/盎司、23.06美元/盎司。此后，黄金价格持续偏弱运行，白银价格再度强势上行。
贵金属价格监控
2023/9/15
本周收盘价
上周收盘价
涨跌幅
COMEX黄金
1924.0
1926.6
-0.1%
COMEX白银
23.7
22.6
5.0%
伦敦金现
1927.4
1927.7
0.0%
伦敦银现
23.7
23.1
2.6%
SHFE黄金
470.1
470.0
0.0%
SHFE白银
5946.0
5900.0
0.8%
上金所黄金T+D
471.3
469.2
0.4%
上金所白银T+D
5949.0
5904.0
0.8%
2． 比价与波动率
上周，黄金、白银涨跌互现，金银比窄幅震荡；铜价表现弱于金价使得 金铜比震荡上行；原油价格环比有所回落，金油比小幅上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX周内继续震荡下行，整体处于相对低位水平，预计短期内仍将 维持在较低水平
图3：黄金波动率
受到人民币汇率的影响，套利需求促使内盘价格更为坚挺，上周黄金与 白银的内外价差均呈震荡下行走势；黄金、白银内外比价持续回落
图4：贵金属内外价差
四、市场前瞻
国内消费旺季不旺特征明显，也使得价格承压。纠其原因，一方面消费前置到了8月，另一方面高价格和高升水也抑制了当期消费。目前价格回落后下游需求已经出现改善，预计仍将低库存运行，下方大跌空间有限。美国经济韧性仍存，降息预期再度延后，预计短期内贵金属价格上方仍有压力，关注美国相关经济数据变化。
