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　　卓创资讯油脂课题研究分析师杨光红

　　【导语】三季度国内豆油价格先涨后落，7-8月因供需收紧，价格不断走强，随着双节补货结束，9月价格转弱，另外国际市场多空因素转换影响阶段内豆油价格。四季度看，国内供需由紧转松，叠加国际市场多空交织背景下，预计四季度国内豆油现货价格涨跌反复，整体价格重心或不及三季度。

　　三季度豆油价格重心有所上移

　　三季度国内豆油价格先涨后跌，整体价格重心有所上移。截至9月25日，三季度港口一级豆油均价8571元/吨，环比二季度涨6.3%。分月度看，7月豆油价格平稳运行，波动振幅较窄；8月价格整体走强，月末出现季度内高点9099元/吨；9月价格高位回落。季度内国内豆油市场供需关系变化是主要影响因素，国际市场多空因素转换也给国内豆油市场带来一定影响。

　　供需格局逐步收紧，提振季度内豆油价格

　　供应方面：三季度国内油厂整体开工平稳，豆油产出宽松。三季度仍处于南美大豆供应季，根据海关总署数据显示，7月、8月中国大豆进口量均在900多万吨，9月预估到港748万吨，原料供应端符合季节性供应缩减预期，但各月度进口量仍处于近年来同期高位水平。原料供应整体充足，国内油厂开工平稳，根据卓创资讯监测数据显示，重点油厂三季度平均开工率约62%，环比提高4个百分点，三季度豆油产量约455万吨，环比增7.57%。

　　需求方面：三季度国内豆油消费量448万吨，环比增14.29%，季度内需求由增转降。暑期油脂需求清淡，7月豆油消费量增幅有限，8月后随着秋季备货开启，豆油需求有明显好转。根据卓创资讯数据显示，8月豆油消费量154万吨，环比增长8.45%。随着秋季备货需求收尾，9月豆油消费量转下降。卓创资讯监测数据显示，三季度豆油平均供需差为2.67万吨，环比收窄7.67万吨，供需差收窄，是提振三季度豆油价格上行的主要因素。（备注：供需差=月度产量-月度消费量，9月为预估值）

　　三季度国际市场氛围由多转空

　　因油脂市场具有国际金融属性，国际市场变化也会传导至国内豆油市场。油料市场看，在6月底的新季大豆种植面积数据公布后，增强市场对供应的收紧预期，同时三季度正值美豆关键生长期，而厄尔尼诺气候导致的干旱天气令7、8月美豆优良率不断下调，供应端利多的持续影响下美豆期价上涨，给国内豆油以成本支撑。而随着美豆临近收获，天气影响转弱，市场关注点转向出口，受航运不畅及巴西旧作大豆竞争影响，美豆出口不及预期，9月美豆期价下跌，也加速国内豆油价格的回落。而主要替代品棕榈油方面，三季度产区增产，仅靠出口无法带动价格明显上行，亦无法提供有力支撑。四季度看，定产前的产量调整仍会左右美豆期价，但南美已经开始播种的背景下，美豆期价上方仍具备压力。但东南亚棕榈油四季度转至减产季，棕榈油价格存利多，同时考虑到国际生柴需求的稳步增长，或能给国内豆油价格带来一定支撑。

　　宏观市场方面，三季度美国CPI同比率止跌回升，8月美国CPI反弹至3.7%，为连续第二个月反弹，海外通胀压力引发市场对四季度美联储仍有一次加息预期的猜测，令大宗商品价格承压走弱，进而加深国内豆油9月中下旬的跌幅，当前宏观风险仍存，美联储四季度关键动作仍会对商品市场价格造成一定影响，或加剧阶段内豆油价格波动，或可顺势传导至国内豆油市场。

　　四季度豆油价格或仍涨跌反复

　　四季度看国内供需由紧转松，阶段内价格存支撑。10月因假期及大豆衔接等因素整体开工率有所下降，豆油供应收紧，同时随着节日期间豆油库存消化，终端存补货需求，供需趋紧或对豆油价格形成提振；11-12月美豆集中上市，大豆及豆油供应回升，而需求端在阶段性补货过后再度转淡，对价格支撑转弱；季度末随着年底备货需求再启，豆油价格或将再度受到提振。

　　综合来看，三季度豆油价格先涨后跌，9月回落幅度偏大，或制约后期价格回升空间，整体四季度供需预期由紧转松，叠加国际市场多空交织背景下，预计四季度国内豆油现货价格涨跌反复，整体价格重心或不及三季度。