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　　作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬

　　研究助理 胡雪沁

　　本报告完成时间 | 2023年9月20日

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　　芬林集团在芬兰凯米的全新生物制品厂在成功进行试运行后，已于9月20日星期三按计划全面开机并投入生产。每年将生产150万吨针叶木浆和阔叶木浆，产能为62万吨的旧木浆厂已安全停产关闭。

　　芬宝Kemi的投产与围着市场的扩产预期落地，但是短期内对于谨慎乐观的现状影响较小。

　　主要的原因是时间差。芬宝Kemi浆厂的满产情况下将为市场带来80万吨漂针浆的增量。奥胡斯港到我国一般需要40天左右的航程，因此投产暂时影响不到十一备货。

　　其次是世界纸浆主动去库存的结果。世界范围内纸浆库存经过从6月开始的主动去库后，世界漂针浆库存天数下降到月47天，接近45天一般意义上认为的合理库存。东南亚漂针浆库存天数和世界漂阔浆库存天数也基本符合趋势。欧洲纸浆港口库存7月底环比去库30万吨。国内的纸浆渠道库存经过8月中旬的小幅补库后也基本维持在正常水平。下游纸企库存基本正常，白板纸经过涨价去库存，年初的高库存水平下降幅度较大。

　　第三是消费预期的回暖。主动去库的之后补库需求主导目前的供需格局。短期看存在消费稍微回暖的可能性，这个部分的增长可能来自于十一的节庆驱动。尽管现在不太可能一家家去统计，但是现在现在现货市场上可以观测到1）阔叶浆出货顺畅；漂针浆漂阔浆短期内的消耗比例基本稳定，阔叶浆出货顺畅意味着纸制品市场的补货需求。2）文化纸等涨价，但是开工同期没有明显下降。3）瓦楞原纸、废黄板纸价格上涨。瓦楞原纸主要的用途是消费品的包装，瓦楞原纸产业链的价格上涨意味着消费品有新订单。4）APP印尼相思阔叶浆价格调涨50美元/吨。其中，中国市场价格为600美元/吨，其他市场价格也对应调涨。即刻生效。5）亚太森博宣布已经完成9月份接单，宣布封盘。这些数据意味着消费近期的回暖是大概率的事情。但是目前还未出现大幅度补库的迹象，因此可能是相对谨慎的乐观。

　　节庆消费和仓单黑箱仍然是不确定因素。

　　09合约进入交割的仓单约15.6万吨， 相对于50万吨的期货仓单量和之前进入交割的合约，09合约的参与交割量提升了交割预期。由于仓单规则限制，2022年注册的仓单需要在2023年12月之前注销，这是目前2312合约和2401合约之间相对于其他合约较高价差的主要原因。09合约的今年最后一个主力合约，因此09合约的确存在交割老仓单的动力，导致01合约的仓单供应收紧的预期。新增的美森和泰格骏颂是否有可能在1月入库也可能影响未来2401合约的走势。新的交割品牌拓展了可交割范围，新的入库量可能会直接影响老仓单注销后的仓单压力。需要关注新入库和老仓单注销之间的差距。

　　从今年五一消费情况看，节假日对于消费促进仍然存在，持续时间基本到假期结束。但是十一过后一般还会有教材招标和电商的促销活动，因此十一的热度是否能延续，今年是否会有大规模的促销仍有待观察。

　　研究员：吴新扬

　　期货交易咨询从业信息：Z0015926

　　研究助理：胡雪沁

　　期货从业信息：F03115281