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　　卓创资讯PTA分析师 安光

　　关键词：原油 成本 加工费 聚酯

　　【导语】三季度原油上涨，推涨PTA市价至年内高点，但PX行情强于PTA，8-9月的PTA月均加工费连续刷新10年内新低。四季度原油冲高乏力，PTA供应压力渐增且需求可能回落，预估四季度PTA行情下跌。

　　市价涨至11个月内高点 月均加工费刷新10年内新低

　　2023年三季度PTA行情上涨，7-9月PTA月均价环比涨幅分别为4%、2%、5%。其中9月PTA现货价格涨至11个月内高点，也是近5年同期价格的次高水平。三季度PTA市场价格高低价差819元/吨，高低价格震荡幅度14%，较二季度收窄了6个百分点。

　　与PTA价格上涨截然不同的是三季度PTA月均加工费持续下跌，8-9月的PTA月均加工费连续刷新10年内新低。8月PTA月均加工费190元/吨，是近10年PTA月均加工费首次跌破200元/吨整数关口，9月PTA月均加工费150元/吨，较8月下跌21%，再度刷新10年内新低。另外由于三季度PTA加工费整体偏低，导致全年PTA加工费均值持续下跌，截至9月19日，2023年全年PTA平均加工费349元/吨，跌至2010年以来的低点。

　　行情冲高因素：原油11个月内高点 PX14个月内高点

　　三季度PTA行情上涨的主因是成本上涨：原油价格涨至11个月内高点，PX价格涨至14个月内高点，辅料醋酸价格涨至15个月内高点。原油上涨的主因是美联储加息放缓且主要产油国减产，近三年内原油数次跌至70美元/桶均出现反弹行情，三季度主要产油国官宣延长减产时间，原油价格震荡上涨完全站稳70美元/桶的阶段底部。PX上涨的主因是PTA新产能持续投产且PTA月产量创历史新高，PX需求较好导致近月存在去库存预期，PX货源呈现近强远弱的格局，PX美金价格震荡上涨叠加人民币汇率贬值，折算PTA成本上升。三季度辅料醋酸价格明显上涨，由于部分醋酸生产企业计划外减产但刚需偏好，导致醋酸库存持续下降，9月醋酸生产企业整体厂内库存为年内最低水平，较1月库存高点下降约14万吨，醋酸实际流通量偏少，推涨醋酸价格，间接增加PTA成本。

　　行情冲高因素：聚酯月产量创历史新高

　　2023年三季度下游聚酯月产量创历史新高，主因是刚需偏好且聚酯新产能持续投产。一方面是华东某大型活动可能影响9月部分企业生产及运输，所以导致产业链需求整体前置，印度延期了对我国涤纶长丝的进口认证，我国聚酯产品出口情况整体偏好，聚酯内需及出口助力8月聚酯产量创历史新高。另一方面聚酯新产能持续投产，截至9月21日，三季度新增聚酯产能292万吨，直接带动聚酯产量上升。按过去5-6年数据显示，聚酯年均扩能多低于500万吨，折算到每季度多在100-133万吨左右，而今年三季度聚酯新产能远高于近年同期。另外是三季度原油价格震荡冲高，聚酯企业涨价，追涨气氛之下，产业链终端客户被动跟涨，有利于聚酯企业维持偏高开工负荷。

　　加工费下跌因素：原料行情强于PTA行情

　　三季度PTA月均加工费屡创10年内新低，主因是PX涨幅大于PTA且人民币汇率贬值。7-9月PX月均价环比涨幅分别为5%、3%、6%，而同期PTA月均价涨幅是4%、2%、5%。PX行情上涨的主因一方面是原油上涨的直接推动，一方面是PTA高产量的需求支撑，原油推涨PX的逻辑更为直接，需求端助力了PX行情冲高。今年来看，产业链自上而下涨幅逐渐收窄，产业链成本传导并不顺畅，原油价格上涨对PX的推动要远远强于PTA。现有PTA产能的整体产量较高，10月可能有250万吨PTA新产能投产，另外江苏停车数年的220万吨PTA装置可能四季度重启，而四季度暂无PX新产能，中短期PX市场需求预期偏强，支撑了PX价格冲高，变相挤压了PTA加工费。三季度人民币汇率贬值，人民币兑美元汇率从6月底收盘的7.25贬值至9月21日的7.31，期间一度至7.35左右，汇率的波动看似幅度较小，但按照PX美金价格折算PTA生产成本，就进一步挤压了PTA加工费。

　　加工费下跌因素：PTA新产能投产 PTA供应充足

　　2023年三季度PTA供应充足，7月新增PTA产能250万吨，PTA月产量在8月创历史新高，PTA实际流通货源较多，整体处于积累库存的状态。一体化竞争格局强化，或许担忧丢失市场份额，也或许PTA企业通过套保分散了部分成本压力，三季度PTA企业主动减产有限。另外在市场流通货源方面，主力供应商持续出货，某PTA主力供应商一度出售2023年9月至2024年1月的货源，另一PTA主力供应商持续出售当月货源，未出现二季度PTA排货缓慢的情况。三季度虽然台风天气出现数次，但对PTA生产影响有限，且产业人士多做了预警备案，台风天气对PTA物流影响也未成为上涨题材。PTA扩能周期之下实际供应充足，产业链利润从PTA向PX转移，压低了PTA加工费。

　　PTA季节性规律指数

　　按2010-2022年PTA现货价格数据来看，四季度PTA行情下跌的概率较大。历史数据显示，10-12月PTA季节性规律指数分别为0.98、0.98、1，整体处于一年内下跌概率最大的季节。按2010-2022年三季度PTA现货价格涨跌年份的数量来看，2010-2022年PTA现货价格在10-12月下跌的年份分别为8年、9年、6年，下跌年份占比分别在62%、69%、46%，换言之，2010-2022年10-11月现货月均价下跌为主，而12月PTA现货月均价止跌反弹为主。

　　预期：四季度行情下跌

　　情景预估

　　结合不同的驱动因素可能出现的不同情景，对四季度PTA行情进行了3情景的预估，更倾向于看跌PTA行情的情景：

　　1．看涨情景：美联储暂缓加息，主要产油国延续减产，原油行情震荡上涨，PX行情偏强，继续推涨PTA行情，成本因素主导PTA市场，并弱化PTA供大于求的影响，预估PTA现货行情上涨。

　　2．看跌情景：虽然主要产油国延续减产，但原油行情可能到达阶段顶部，10月计划新增PTA产能250万吨，聚酯需求旺季结束，四季度PTA过剩预期较强，供应因素主导市场，预估PTA现货行情下跌。

　　3．震荡情景：原油及PX行情高位震荡，成本支撑PTA，但PTA供应压力渐增，成本支撑与供大于求博弈，市场缺乏单边涨跌动力，预估PTA行情窄幅震荡。

　　上涨因素-成本支撑仍在

　　四季度仍然有两次美联储议息会议，按此前美国经济数据来看，通胀压力不高且经济增速放缓，需要延缓加息或者放缓加息速度，将继续利多原油价格上涨，成本支撑PTA市场。另外主要产油国延续减产策略，不定期调整供应节奏支撑原油市场。在货币政策与供应因素的双重影响之下，预估四季度原油行情仍然偏强。

　　按目前已经官宣的PTA新产能投产计划来看，三套共计700万吨PTA装置分别计划2023年10月中旬、2024年2月、2024年3月投产，而同期暂无PX新产能投产，即便有部分PTA装置减产或检修，PTA新产能对PX带来的需求增量也较大。原油震荡在年内高位区间，PTA新产能投产对PX需求增加，预估上下游因素支撑PX行情，PX价格或继续震荡在年内高位，反向支撑PTA行情。

　　上涨因素-聚酯产量仍在年内高位区间

　　目前四季度聚酯检修计划有限，可能部分理论生产亏损的聚酯产品减产或检修，预估“金九银十”需求旺季结束之后，11-12月聚酯产量窄幅下降，但仍然在年内高位区间，对PTA需求预期尚可。预估四季度聚酯月产量在576-586万吨之间，远高于1-9月产量月均值。聚酯产量仍然偏高的主因是库存压力不大且涤纶长丝理论生产微幅盈利。按9月末数据来看，涤纶长丝POY库存11天偏上，涤纶短纤、聚酯切片库存也在8-9天左右，聚酯库存整体不高。就聚酯产品理论生产盈亏情况来看，聚酯瓶片生产亏损317元/吨，生产亏损幅度偏大；涤纶短纤理论生产亏损150元/吨，亏损幅度处于聚酯产品第二位；涤纶长丝及聚酯切片仍然微幅盈利40-50元/吨。

　　上涨因素-仓单库存有限

　　9月PTA期货交割之后，仓单库存一度为零。PTA现货仍然升水期货，尤其10月货源基差仍然偏强，预估短期PTA仓单库存仍然较低。在四季度PTA供应增多的预期之下，PTA交割库将发挥“蓄水池”的作用，分散部分PTA现货实际流通的压力，间接利多PTA行情上涨。

　　下跌因素-PTA供应过剩

　　目前四季度官宣的大型PTA装置检修计划仅10-11月三套共计530万吨PTA产能，按目前检修计划计算10-11月PTA理论产量分别为583、570万吨，未含10月中旬计划投产的海南250万吨PTA新产能带来的供应增量，也未含11月份可能重启的江苏某220万吨PTA老装置带来的供应增量。预估会有新增及计划外的PTA装置检修，但也只是抵消PTA新产能带来的供应增量，难以改变PTA供大于求的格局。

　　下跌因素-PTA出口预期不佳

　　上半年数据显示印度是我国最大的PTA出口客户，在6月印度认证到期之后，7-8月海关数据显示我国几乎不在出口PTA至印度。部分市场人士认为我国可以通过其他国家和地区转口销售PTA至印度，或者可以销往其他替代市场，但目前来看两种情景均不理想，8月海关数据证伪了这两种情景。若按四季度我国对印度零出口量预估，则有9万吨/月左右的理论出口损失量，在四季度这部分PTA将转化为社会库存，变相给市场带来供应压力。

　　综上所述，预估2023年四季度PTA行情下跌。主因是PTA供应压力渐增，而出口预期不佳，强化PTA累库存预期。另外原油可能到达年内阶段顶部，续涨动力不足，四季度市场也需要时间消化三季度原油20美元/桶左右的涨幅。