来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 前言摘要

　　本月油脂整体呈现窄幅震荡的趋势，豆油主要受进口大豆商检使得到港延迟，以及收储传闻和双节备货提振需求等因素的影响下，豆油期价始终保持高位震荡偏强，豆油基差也一路走高，目前华东稳至670左右。棕榈油因市场担忧马棕增产期产量逐渐正常化，以及印尼可能面临库存压力，使得棕榈油期价较豆油偏弱。菜油由于市场对加菜籽减产预估分歧较大，以及国内菜油高库存的问题，菜油与棕榈油同时随豆油震荡运行。

　　国内现货市场，部分地区部分油厂已经出现断豆停机检修，开机位于历史低位，豆油累库放缓，基差较为坚挺。棕榈油现货进口利润窗口打开，据悉近日棕榈油10月船期买船较多。随着棕榈油大量到港，库存继续累库，短期基差或将震荡运行。沿海菜油呈现持续累库趋势，整体库存高企。目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差稳中有降。

　　本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。

　　第二部分国际市场供需形势分析

　　（一）马来西亚棕榈油市场—增产季复产逐渐正常化，马棕或将维持紧平衡

　　MPOB 7月棕榈油供需数据显示，马来西亚棕榈油7月期末库存略增0.68%至173万吨，低于预期。产量增11%至161万吨，与MPOA预估差别不大；出口大幅增加15.55%至135万吨，明显高于预期；进口环比减23%至10万吨；消费环比减8%至35万吨，减幅低于预期，整体上报告影响中性偏多。虽然如此，但盘面并未迎来大涨，7月产量的大幅增加让市场开始担忧后期复产逐渐正常化，增产期后移。不过出口需求向好，也使得马棕或将持续维持紧平衡状态。

　　根据产量高频数据显示，马来西亚8月前20日棕榈油产量预估最低增加6%，最高增加11%，其中MPOA预计全马产增5.83%，马来半岛增加5.34%，马来东部增加6.70%，沙巴增加6.63%，沙捞越增加6.91%。而高频出口数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量大增，其中ITS预计马棕出口增9.8%，如果据此推算8月马棕库存或将累库进度缓慢。但最新的ITS及Amspec预计8月前25日出口-7.82%/ -4.28%，我们考虑可能是7月同期出口较好，高基数的情况下使得8月前25日出口出现减幅。不过MPOB近5年8月涨跌幅均值为-4.24%，不排除8月出口或将有所下滑，即使是增加，可能增幅也会比较有限。马来降雨方面，截至到8月25日，马来降雨量明显低于7月，根据NOAA显示未来一周沙巴沙捞越偏干，而马来半岛预计有所降雨。目前棕榈油仍处增产季，预计本月马棕或将累库至185万吨左右。

　　（二）印尼棕榈油市场—6月出口大幅增加，库存压力明显减小

　　Gapki最新发布了6月印尼平衡表数据，其中产量环比减13%至443万吨，但仍处于历史同期偏高水平，出口环比大增55%至345万吨，国内消费增8%至196万吨，最终6月期末库存减21%至369万吨，处于历史同期中性略偏低水平，报告影响偏多。虽然市场上时常对印尼平衡表的真实性存在怀疑，且在今年5月印尼还调整了去年的平衡表数据，但无论如何过去的也成为历史，现在我们只能选择相信。伴随着6月平衡表的发布，此前因为印尼今年以来产量恢复较好市场对印尼可能存在库存压力的担忧也得到缓解。

　　7月印尼降雨略低于6月，处于10年均线上，且按照Gapki以往情况，产量大减之后会有一定的增幅以及今年产量整体偏高，预计7月产量或将增至500万吨左右。出口方面，根据ITS数据显示7月印尼出口量为273万吨，较6月的251万吨增加了8.9%，而ITS的出口数据往往低于Gapki公布的出口数据，可见7月印尼出口量也不低，预计印尼库存将保持在当前水平，库存压力不大。

　　印尼生柴方面，印尼此前表示从8/1日起要求在全国范围内实行B35掺混政策，根据APORBI调整后的数据显示今年1-6月印尼生柴消费累计达568万千升。今年印尼生柴消费量处于历史同期高位，尤其5、6月与去年四季度持平，按照这个数据推测5、6月印尼生柴掺混率可能已经达到B30+甚至B35的水平。但整体上看，与印尼能矿部最初设置的2023年生柴配额1315万千升相比，上半年生柴掺混量并不算好。随着8月开始在全国强制执行B35，印尼生柴消费量有望增加，另外，当前POGO价差持续走低至负数，生柴掺混利润转好也有利于提升掺混力度的实施。

　　（三）国际软油市场

　　由于此前俄罗斯拒绝续签黑海粮食协议，使得印度对葵油供应产生担忧，同时印度豆棕价差走高以及豆油库存偏高的情况下，印度7月植物油进口总量增加35%至177万吨，其中棕榈油进口量环比增加59%至108万吨，豆油进口量环比减少22%至34万吨，葵油进口量环比增72%至33万吨。而7月表观消费环比仅增7%，使得库存总量高于2013年以来的历史同期。具体来看，7月印度库存总量在329万吨，而港口库存在95万吨，其中，棕榈油港口库存44万吨，处于中性略偏高水平，豆油港口库存31万吨，处于历史同期高位，葵油20万吨的港口库存亦处高位。从库存总量上来看，如此之高的库存可能会透支印度食用油进口潜力。

　　不过分品种来看，目前豆油及葵油的库存水平较高，而棕榈油相对豆葵来说，库存压力就没有那么大。在豆棕价差和葵棕价差走高，以及印度连续下调8月CPO和RBD进口税基上调豆油进口税基的情况下，棕榈油性价比仍存。

　　另外，前几日SEA主席 Ajay Jhunjhunwala 称，在10月结束的当前年度内，印度预计将进口超过1500万吨食用油，这导致印度越来越依赖进口食用油。如果按照SEA预计的 1500 万吨食用油的进口量，那么剩下的 8-10 月平均每月食用油进口量为 95 万吨左右，处于历史同期偏低水平。整体上，此前印度进口大量食用油透支了后期进口潜力，但目前印度毛棕进口利润有所好转，以及棕榈油更具性价比，预计品种间进口结构或将转向棕榈油。

　　第三部分 国内产业及现货供需

　　（一）国内豆油—开机位于历史低位，累库放缓，基差稳中有降

　　由于进口大豆商检使得到港延迟，本月压榨厂开机率保持偏低水平，整体压榨量维持在180万吨附近，位于历史同期中性水平。与此同时，学校开学临近以及双节将至，下游备货需求较为旺盛，现货成交整体放量，提货较好，豆油库存也保持趋势性下降。截止上周豆油港口库存小幅去库至105万吨，依然处于历史同期中性偏低。豆油基差较为坚挺，但近几日略有下降。当前商检仍在持续，部分地区部分油厂已经出现断豆停机检修，本周压榨量降至172万吨，开机率也低至57.72%，现货成交较上周有所增加，终端随用随买为主，预计库存本周将会继续小幅去库。

　　大豆进口方面，7月大豆进口973万吨，环比减少5%。受贴水回落影响，油厂压榨利润有所改善，8-9月船期采购速度相对较快，但预计8-9月到港将逐月减少，10-1月船期也在采购中。当前美豆天气炒作进入尾声，而PF最新公布美豆单产为49.7蒲/英亩，显著低于USDA 8月报，这对美豆期价带来有利支撑。短期来看，国内商检仍在持续叠加双节备货国内需求较为旺盛，美豆成本端也有支撑，市场情绪较好，预计豆油将保持震荡偏强行情。后期关注压榨厂开机及下游提货情况。

　　（二）国内棕榈油—库存继续累库，基差或将震荡运行

　　根据海关最新数据显示，7月棕榈油进口量在51万吨，环比增加64%，其中食用棕榈油进口量为42万吨，处于历史同期高位。1-7月棕榈油累计进口量267万吨，较去年同期增加了117万吨，但远不及2019年的387万吨。今年以来，无论食用棕榈油还是工棕的进口进程都偏慢，为近5年来同期低位，这与年初棕榈油库存持续高位同时进口利润欠佳不无关系。

　　随着棕榈油陆续到港，上周棕榈油库存累库至 63.05 万吨，处于历史同期略偏高的水平。由于七八月船期较多，据悉8月到港在50万吨左右，在棕榈油预期到港较多的情况下，棕榈油基差稳中偏弱。另外，随着本月林吉特的走弱，使得近日棕榈油盘面进口利润倒挂修复，现货进口利润窗口打开，据悉近日棕榈油10月船期买船较多。豆棕价差方面，当前豆棕现货价差大幅上升至 1000 多，处于历史同期高位，据了解豆油的消费需求部分已经开始被棕榈油所代替。本周棕榈油现货成交明显上升，提货一般，短期预计棕榈油基差或将震荡运行。后期随着双节备货结束，棕榈油大量到港，基差或将承压。继续关注棕榈油到港及下游消费需求情况。

　　（三）国内菜油—菜油库存整体高企，基差稳中有降

　　月中以来菜油期价跟随其他油脂震荡上涨，7月菜油进口量13万吨，处于历史同期中性， 7月菜油压榨产量为14万吨，表观消费较好在30万吨，为历史同期高位。本月压榨厂开机率平均在15.6%，持续处于低位，而压榨量较为中性，由于国内正值菜油需求淡季，沿海菜油呈现持续累库趋势，整体库存高企。目前供应仍维持宽松局面，菜油基差稳中有降，现货成交少量。欧洲菜油报价偏稳，菜油进口利润倒挂有所收窄。据悉国内8月菜籽到港约在30万吨，9-11月买船增加，预计后期国内菜油库存维持高位。当前天气炒作降温，欧菜籽新作上市，加菜籽8月中旬开收，菜油供应压力增加，不过市场对于加菜籽减产预估分歧较大，需等待29日加菜籽产量数据，短期菜油或跟随其他油脂维持震荡格局，后续关注国内菜籽、菜油买船及压榨。

　　第四部分 行情展望及交易策略

　　单边策略：当前马棕库存维持紧平衡，印尼出口较好使其库存压力减小，两国合计库存也降至中性水平，带动棕榈油偏强运行，但库存逐渐从主产国转移至主消国，削减印度后期采购潜力，同时随着中国棕榈油大量到港，棕榈油库存将持续累库，或将制约棕榈油期价高度。PF最新公布美豆单产为49.7蒲/英亩，显著低于USDA 8月报，这对美豆期价带来有利支撑，另外，国内商检仍在持续叠加双节备货国内需求较为旺盛，市场情绪较好，预计油脂整体将保持震荡偏强行情。

　　套利策略：近期交易逻辑切换较快，且波动较大，建议保持观望。

　　期权策略：保持观望。

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