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　　来源：能化信研圈

　　一、PX：PX震荡运行，关注上下游走势

　　逻辑：

　　（1）供应方面：本周广东石化、金陵石化及九江石化装置负荷小幅上升，带动国内PX周内负荷上行0.2个百分点，下周海南炼化66万吨/年、福海创80万吨/年装置或重启，供应仍有增量空间；9月，浙石化及彭州石化装置有负荷下行预期，福海创另一条9月上旬或回归对冲部分减量。海外多套装置检修停车，近期进口或下滑。

　　（2）需求方面：下游PTA装置利润修复，检修披露有限，整体需求仍偏好持续关注生产调整情况。

　　（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。

　　（4）估值方面：PXN在400僵持，石脑油、PX短期基本面强弱或分化，PXN震荡偏弱看待。

　　（5）整体逻辑：双驱动观望延续，PX价格方向仍不明朗。我们认为，PX近期上行下跌驱动都有限：（1）聚酯产业链当前各环节压力缓慢积累中，聚酯开工维持在92.8%，TA承压下生产调整有限，随PTA加工费本周修复，短期需求端或不宜悲观看待。（2）8月底，夏季汽油旺季渐入尾声，美国汽油裂差下行需求动能放缓，亚洲汽油市场供应偏紧但中国或有出口预期，短流程供应回归驱动仍不足。整体来看，双驱动逻辑仍处观望阶段，关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点，但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA，PTA若延续强劲，PX下跌也有限；油价在到达年内高点后，目前或进入盘整，基本面没有方向前，油价走势向PX传导相对顺畅，若方向持续不明朗，PX供应偏紧不显的格局下，市场交投或维持僵持，难对PX价格起到显著支撑，PX震荡为主。

　　操作策略：

　　短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动

　　风险因素：

　　原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向

　　二、PTA、MEG、PF：EG低位减空，TA逢低增持

　　逻辑：

　　7月纺织服装出口近271.15亿美元，环比增长0.45%；受去年同期高基数影响，同比降幅扩大至18.4%。1-7月纺织服装总出口1723.18亿美元，同比降幅扩大至9.23%。

　　聚酯：1）装置方面，新拓36万吨/年涤纶长丝项目、福建百宏70万吨/年聚酯瓶片项目投产；开工率方面，聚酯开工率在92.8%，与前一周持平；2）涤纶长丝周初产销放量，周内工厂库存下降；长丝价格反弹，不过现金流受原料成本上行影响而继续承压。

　　PTA：1）装置方面，英力士235万吨/年提负，蓬威石化90万吨/年PTA装置重启；开工率方面，PTA开工率升至82.2%，创6月中旬以来新高；2）PTA价格重心抬升，加工费低位修复；PTA现货基差整体仍维持偏弱状态。MEG：1）乙二醇开工率小幅下滑，装置方面，新杭能源，陕西延长及内蒙建元停车，榆林化学乙二醇装置检修结束；2）周初乙二醇华东主港库存升至115.5万吨，创年初以来新高；3）乙二醇价格低位反弹，现金流依然偏弱。

　　整体逻辑：1．终端需求呈改善迹象：长丝周初产销扩张，工厂库存降幅较大；短纤下游纱厂开机率提升，原料消化速度加快；2.PTA加工费处在低位，低加工费下关注检修情况；乙二醇供需整体偏弱，港口库存创年内新高，压制乙二醇价格。

　　操作策略：

　　品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，下游纱厂提负，原料消化速度加快，提振短纤价格；PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。乙二醇绝对价格较低，建议低位减持，择机抛空。

　　风险因素：

　　三、甲醇：甲醇供需双增矛盾不大，关注宏观情绪和能源走势

　　逻辑：

　　本周甲醇价格震荡上行，港口涨幅强于内地。内地上游出货整体较好，库存环比下降处于偏低水平，贸易商旺季预期下整体持货意愿尚可，下游采购量较多原料库存开始累积；港口地区到船量较多卸货速度良好，库存继续累库，基差波动不大。

　　估值来看，本周化工煤震荡上行，甲醇价格震荡偏强，煤制企业利润可观，MTO利润承压，甲醇估值中性偏高。本周港口煤价小幅反弹，低价刺激部分补空需求，迎峰度夏过后日耗将见顶回落，叠加水电恢复正常和进口冲击，煤价反弹偏谨慎。

　　供需来看，甲醇供应压力回升对抗烯烃需求增量，整体矛盾不大。供应端本周国产甲醇开工环比继续提升，后期随着部分检修装置重启，供应压力或进一步增加；进口方面8月甲醇到港量偏多，伊朗前期部分装置因天然气问题计划外停车，据悉正陆续重启，非伊货源供应稳定，后期进口压力依然偏大。需求端烯烃需求环比提升，主要因陕西一体化装置恢复运行，宝丰三期MTO8月计划投产，渤化月底开始检修，或形成一定抵消，传统下游综合开工环比下滑，关注金九银十旺季表现。

　　本周甲醇价格震荡上行。原料端来看迎峰度夏旺季过后电厂日耗或将见顶回落，而终端库存仍处于高位，煤炭预计进入下行周期，但近期产区煤矿安全事故频发使得安监趋严等预期增强，坑口煤矿供应或将受到影响，或减缓淡季煤价下行幅度。供需来看供应端国产甲醇开工环比进一步提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或继续增加；进口方面前期伊朗两套因天然气原因计划外停车装置据悉正陆续重启，非伊整体供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，宝丰三期50万MTO8月计划投产，渤化预计8月底开始检修，两者基本相抵，但长期去看烯烃需求将呈现增量；传统下游综合开工环比下滑，其中醋酸部分装置检修降幅明显，金九银十消费旺季临近关注下游补货情况。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪以及能源走势。

　　主力合约单边和跨期：

　　单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA价差短期偏震荡，中长期仍考虑逢高做缩。

　　风险因素：

　　上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈

　　四、LLDPE、PP：充足供给博弈下游低库存提库，聚烯烃短期或宜谨慎

　　观点：

　　本周PE01合约期价变动+2.03%，PP01合约期价变动+1.82%。聚烯烃期价仍偏强走势，主要逻辑为金九银十传统旺季预期+下游低库存的潜在提库可能+汇率弱势+能源端短期仍有支撑。但我们认为目前价位或宜谨慎：1．下游低库存是现实，但提库力度与持续性或宜谨慎。一方面本周现货成交仍偏淡，另一方面下游整体反映对于高价接受度偏低。2．供给端抬升明显，短期上游检修回归后，整体炼厂开工已处于往年同期偏高位置。而下游开工较往年仍偏低位。供需矛盾已在积累。本周中游贸易商库存累库已较为明显。3．海外欧美本土需求仍偏差，国内若高价延续则进口端压力仍会逐步释放。4．汇率后期或偏稳，进一步贬值概率不大。因此整体去看，我们认为在短期大幅上行后，供给回归明显致供需矛盾积累，聚烯烃期价或宜谨慎。

　　逻辑梳理：

　　估值端上，原油震荡，短期原油基本面仍有支撑，美油库存下降、俄罗斯出口量下降、油品需求仍偏复苏。煤价上，进口煤市场短期情绪由弱转强，短期煤价小幅反弹。乙丙烷价格仍偏震荡，亚洲乙烷价格受澳大利亚供应扰动仍偏强走势。丙烷价格延续偏强走势，9月进口气价格仍有上涨预期。成本端估值支撑仍存。现货端估值则偏承压，现货跟涨力度有限，基差弱势。

　　供应端上，油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；MTO开工率回升，PDH开工偏稳。整体去看整体开工率处于往年同期偏高位置。

　　需求端上，农膜需求转换季度，订单有所增加，企业开开工率小幅提升，但近期原料价格提升较快，企业采购较为谨慎，以消化原有库存为主，原料多按单采购，农膜原料库存水平小幅提升。包装膜方面，受PE价格涨势明显影响，下游按需补货，但未能达到预期，整体对于高价货接受力度有限。塑编工厂成本压力明显增加，行业内卷现象严重，编织袋利润倒挂明显。当前塑编下游订单无好转迹象，市场心态偏悲观。前期减产保价措施影响依旧，塑编企业开工均延续低位，工厂采买积极性一般，多维持刚需。PP管材行业表现相对偏淡，市政、工业、建筑以及房地产行业短期内无亮眼表现，多维持偏弱局势，采购维持刚需，新增订单跟进不足。

　　库存端上，聚烯烃本周上游库存偏稳，中游库存偏累（PP明显），下游库存小幅提升但力度有限。考虑上游供给压力仍存，后续上游仍有累库预期。

　　预期端上，市场对于金九银十下低库存提库预期仍存，而政策端影响仍偏淡化。

　　综上，我们认为短期聚烯烃期价宜谨慎，或不宜继续激进追多。

　　策略推荐：

　　短期谨慎

　　风险提示：

　　多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期

　　五、氯碱：去库放缓&成本坚挺，PVC或高位震荡；供弱需强，烧碱偏反弹

　　回顾：

　　本周PVC反弹，上行推动为煤矿事故频发、电石供应扰动以及PVC上中游延续去库。下游抵触高价，成交环比走弱。

　　观点：

　　地产政策落地，若一线城市落实情况，地产销售或改善。对于PVC而言，需求疲软，供应渐增，库存去化斜率或放缓；不过电石紧张可能持续1-2周，氯碱成本仍偏上移，短期盘面或高位震荡。具体来看，下游开工仍呈弱势，高价明显抑制投机，警惕旺季预期被证伪。供应层面，9月检修量低于8月，周产量或恢复至44-45万吨；另外，8月电石供应受高温、用电等限制，利润修复或促使企业上调9月用电量，若电石紧张改善，PVC供应仍存提升潜力。成本端，虽然烧碱偏反弹，但电石供应极度紧张，电石涨幅或大于烧碱，氯碱成本仍可能上移。

　　逻辑：

　　（1）周末三部门联合推动“认房不认贷”政策，若一线城市政策落地，地产销售有望阶段性改善。

　　（2）9月PVC供应大概率高于8月，主要是目前9月确定性检修不多，总待检产能也小于8月。关注电石开工能否改善，若电石紧张缓解，外购电石法企业开工有提升的潜力。

　　（3）PVC下游开工延续弱势，高价明显抑制下游投机，关注旺季预期能否兑现。印度补库放缓，出口支撑已转弱。

　　（4）静态边际综合成本6280元/吨，动态综合成本偏上移。近期煤价走弱，兰炭、电石利润大幅修复，兰炭开工明显提升。对于电石，高温、用电量等各种因素制约8月开工，利润修复或促使企业上调9月用电量，电石供应存改善预期。

　　（5）烧碱供应暂转弱，需求改善，价格仍偏反弹。需求层面，下游旺季前补库可能放缓，刚需渐提升。本周受短停影响，氧化铝开工下滑，下周企业检修结束加之复产产能逐步放量，氧化铝运行产能有望明显提升。纺织等下游尚可维持高开工；其他下游渐入旺季，开工亦可能改善。供应端，9月上旬烧碱检修企业偏多，短期供应仍可能下滑，企业库存或延续去化。

　　操作策略：

　　观望。

　　风险因素：

　　利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。

　　六、苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡

　　回顾：

　　本周苯乙烯下行，压力来自需求持续负反馈以及港口库存累库预期；盘面走弱。

　　展望后市：

　　纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口仍可能去库。关注CPL、己二酸低利润能否引发开工下行，进而拖累纯苯需求。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加、需求负反馈规模扩大以及乙苯调油热度下降。短期到港增多，苯乙烯下游提货积极性不佳，港口或小幅累库；中期关注浙石化量产节奏，若产能兑现偏慢，苯乙烯暂难出现趋势性累库。总体来看，盘面或维持高位震荡，一是纯苯及苯乙烯库存偏低，空头入场谨慎，二是苯乙烯出现明显需求负反馈且调油经济性下降，多头拉涨空间或不足。

　　（1）调油方面，乙苯调油经济性明显不如二甲苯，加之苯乙烯与乙苯价差高于500，工厂或逐步转向苯乙烯生产。

　　（2）除酚酮、苯胺外，其余纯苯下游利润已接近历史偏低位，警惕CPL、己二酸利润持续下滑，工厂开工走弱；另外，旺季来临，观察纯苯下游需求能否改善。中韩价差打开，纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口仍可能去库，预计纯苯估值将维持高位。

　　（3）短期到港偏多，下游提货积极性下降，港口或小幅累库；中期苯乙烯产量仍处于高位，利润承压。关注浙石化量产节奏，若产能兑现偏慢，中期苯乙烯仍可能延续去库。

　　（4）下游需求边际转弱，仅有ABS开工处于高位，EPS转弱，PS开工已下滑至年内低点。中期角度，若苯乙烯维持强势，需求负反馈或扩大；若成本强势放缓，PS利润有望修复，加之工厂库存不高，PS开工或企稳回升。高开工导致库存累积、利润压缩，警惕ABS开工转弱。

　　策略推荐：

　　暂观望。

　　风险因素：

　　利多风险：原油强势，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。

　　七、尿素：短期谨慎偏强，中长期或面临承压预期

　　逻辑：

　　本周国内尿素先弱后强，周初工厂收单压力增加纷纷下调报价，周后消息面刺激下期货强势涨停，市场成交再度火热。

　　估值来看，本周无烟煤价格环比持稳固定床尿素利润尚可，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势，尿素静态估值中性偏高，后期关注煤价走势。本周化工无烟煤价格环比持稳，尿素价格震荡偏强，固定床尿素现金流利润尚可，动态去看迎峰度夏旺季过后电厂日耗将见顶回落，叠加水电恢复正常以及进口冲击，煤价或面临下行预期。

　　供需来看，供应阶段性减量叠加出口补货及秋季肥需求支撑，短期尿素供需压力不大，但中长期或将面临承压预期。供应端前期部分企业故障临时停车叠加西北企业计划内检修和晋城限产等因素导致国内尿素日产降幅明显，但随着检修装置回归以及后期新增产能集中释放，高利润驱动下尿素供应预期充足；需求端国内本轮印标供货量较大，短期仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，工业复合肥秋季肥生产备肥启动，开工持续提升，支撑内贸需求。

　　本周尿素先弱后强，周初随着印标热度下降工厂收单压力增加，纷纷下调报价，周中消息面刺激下期货强势涨停，市场成交火热，企业出货好转报价连续上调。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端前期由于部分企业故障停车影响日产降幅明显，月底西北多套装置开始计划内检修，叠加晋城限产影响，对于尿素日产影响超1万吨，但月底复产企业同样较多，高利润驱动下整体供应仍维持偏高水平。需求端企业出口订单近期仍在陆续集港兑现中；内需整体表现偏淡，目前农需空档期，工业复合肥处于秋季肥生产旺季，开工持续提升，但随着价格不断走高采购情绪偏谨慎。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货和秋季肥备肥等利好支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好的消化出口驱动预计转弱，而国内存在新增产能集中投放压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临承压累库预期，但需要关注供应端扰动、印标动向以及淡储政策和国内外能源走势等因素。

　　操作策略：

　　单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱格局延续，维持正套看待

　　风险因素：

　　上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严

　　八、高低硫燃料油&沥青：沥青-高硫价差继续反弹

　　逻辑：

　　高硫燃油：中国燃料油进口大降，支撑高硫燃油裂解价差最大的利多驱动减弱，此外中东-北美燃料油出口开始提升，一方面暗示本地需求转弱，另一方面暗示供应逐步恢复，尽管沙特、俄罗斯九月原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，但利多兑现后市场开始关注高硫燃油利多出尽利空逐步兑现的基本面，此外，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍在高位而需求回落，高硫燃油裂解价差逐渐转势。

　　低硫燃油：尽管汽油-柴油价差仍为负值，但美湾炼厂检修以及飓风影响下成品油裂解价差大幅反弹，低硫燃油裂解价差受带动走强。科威特阿祖尔炼厂月均满负荷供应100万吨/低硫燃油压力持续释放，但需要警惕一旦俄罗斯局势扰动柴油裂解价差飙升带动汽油，低硫燃油裂解价差亦有上行可能。

　　沥青：沥青裂解价差低位，库存仍处于高位，排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差或暗示沥青在油品属于多配品种，但当前驱动不足。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌，需求端，十四五期间沥青需求有望延续回落趋势（不排除个别年份同比正增长，但需求趋势仍是下行），估值角度看，沥青期价较螺纹钢仍明显高估，原油强势沥青难跌，螺纹钢弱势沥青难涨，涨跌两难。

　　操作策略：

　　多沥青空高硫

　　风险因素：

　　能源危机