期货日报

　　自2022年8月26日在郑商所上市以来，菜油和花生期权上线运行已满一年，一年里，两个期权工具整体保持平稳运行，交易规模稳步扩大，产业企业积极参与，期权功能初步显现。

　　据统计，截至2023年8月24日收盘，菜油和花生期权已累计运行228个交易日，总成交量5051万手，日均成交量和日均持仓量分别为22.15万手和25.10万手，产业客户参与度持续提升。其中，菜油期权日均成交13.59万手，日均持仓12.35万手，占标的期货的比例分别为9.44%和13.62%；花生期权日均成交8.56万手，日均持仓12.75万手，占标的期货的比例分别为27.29%和30.12%。

　　市场灵活性进一步提升

　　从上市一年来的运行情况看，中粮期货研究院油脂油料研究员贾博鑫表示，菜油、花生期权的活跃度好于预期，持仓量和成交量均表现良好，市场参与者反应积极。两个品种的期权成交量和持仓量占期货成交量和持仓量的比例不断升高。

　　“菜油、花生期权为产业企业提供了更丰富的金融避险工具，让风险管理更加精细化。”贾博鑫表示，过去一年，菜油、花生价格波动较为剧烈，但是在期权工具上市之后，企业风险管理的操作更加灵活，将期货和期权结合在一起，可以进行更好的风险对冲，达到更好的套保效果。

　　“菜油、花生期权在上市的一年时间内运行平稳，并逐渐成熟，市场交易规模逐步扩大，与标的期货品种联动良好。”建信期货研究发展部期权研究员王天乐、花生研究员洪辰亮表示，两个期权工具上市后表现出较高的稳定性和实用性，为风险管理提供了有力支持，同时也助推国内油脂油料产业健康发展。期权为菜油、花生产业链企业提供了更丰富的风险管理策略，对保障国家油脂油料稳定供给具有重要意义。

　　“商品期货受宏观经济环境的影响较大，全球宏观经济环境的变化将影响花生、菜油价格的走势。”王天乐、洪辰亮表示，菜油、花生期权产品的引入，不仅提高了衍生品市场的灵活性，而且增强了参与者的风险管理能力，同时增加了市场的发展机遇。

　　河南驰戍农业发展有限公司（下称驰戍农业）是一家致力于大宗农产品风险管理的专业服务公司。该公司副总经理陈起力表示，菜油、花生期权上市后，大宗商品市场多了一种风险管理工具，期权与期货的有效结合，为整个产业链提供了更加立体化的风险管理体系。

　　陈起力认为，对于企业来说，期权的上市带来了更加灵活、更加多样化的套期保值策略。比如，菜油和花生的多头持有者，可以通过期权规避销售利润下降的风险，也可以通过期权来实现收益增强效果，而菜油和花生采购商及下游企业则可以利用期权管理现货采购风险，实现低价采购效果。与期货不同的是，期权的保值增值策略更加多样化，在企业成本有限或者企业对行情有明确观点的情况下，可进一步设计采用牛熊价差、领式组合等多腿策略，进而实现低成本、精准化的保值效果。

　　“对于我们而言，花生期权的推出意义重大：一方面，改变了传统套期保值模式。在振荡行情时，传统套期保值基本上不会获得超额收益，而利用期权的备兑开仓策略进行套期保值，则可以实现降低现货持仓成本的功能。另一方面，解决了传统套期保值占用保证金的痛点问题。”陈起力表示，菜油、花生期权是很好的工具，丰富了企业的风险管理手段，通过现货、期货、期权的搭配组合，企业可以构建更加有针对性的、专业化的保值方案，有利于提升产业企业的抗风险能力，进而提升企业在市场上的竞争力。

　　河南南乳食品有限公司（下称南乳食品）总经理张显朝表示，花生期权上市给产业增添了新的保值工具，丰富了保值模式，既能够直接对现货进行保值，又能对期货头寸进行再保险。企业可以选择具有个性化保值功能的期权，进行精准保值。“我们通过参与和利用期权保值，降低了交易成本，提高了资金使用率。此外，我们还开始尝试含权贸易等新的贸易模式，极大提升了抗风险能力。”张显朝说。

　　产业链企业积极参与

　　“从菜油、花生期权上市一年来的运行情况看，产业参与度较高，企业入场积极。”贾博鑫对期货日报记者表示。

　　据记者了解，南乳食品作为深加工企业，对原料采购成本控制和库存贬值风险管理都有迫切需求。企业积极参与花生期权保值，并成为郑商所花生期权首单成交企业。2022/2023年度花生种植面积有所下降，供给量有所减少，南乳食品担心新季花生价格上涨，考虑到成本和未来价格上涨的可能性，结合企业经营情况，2022年8月26日，南乳食品在标的PK2301合约价格为9900元/吨时，购买了行权价为10400元/吨的PK2301合约虚值看涨期权，权利金为87.5元/吨，标的合约价格大幅上涨至10800元/吨，期权权利金上涨至646元/吨，获利558.5元/吨，有效降低了原材料采购成本。

　　“面对复杂多变的市场行情，企业急切需要学会如何利用新工具，如何适应新模式和新形势，为企业发展保驾护航。”张显朝说。

　　陕西某大型企业自菜油期权上市以来就对其高度重视，并积极尝试利用期权风险管理策略进行操作。

　　今年6月份，上述大型企业因业务需要，计划在7—8月份采购1万吨菜油，为防范价格上涨风险，需要进行买入套期保值。当时市场悲观氛围较浓，但前期下跌使得利空压力得到一定程度释放，同时考虑对期权工具进行实践探索，该企业决定对其中500吨采购计划用买入看涨期权进行套期保值，大部分风险敞口用期货进行买入套期保值。6月12日，西安菜油现货价格为8300元/吨，企业买入行权价为8000元/吨的OI2309合约看涨期权，成交价格210元/吨，买入数量100手。7月10日，企业买入500吨菜油现货，同时对100手期权进行平仓，现货采购价格9800元/吨，亏损1500元/吨，期权平仓价格1240元/吨，对应现货盈利（1240-210）×2=2060元/吨，除了弥补现货亏损外，还额外获得560元/吨的超额收益。

　　西部期货首席研究员李国表示，随着流动性和市场参与度不断提升，未来菜油期权将成为产业进行风险管理的重要工具，同时将催生诸如含权贸易等新的业务模式出现。

　　“我们企业在期现货业务中，有时也会搭配使用花生期权进行保值增值。”陈起力给记者举了一个他们通过卖出期权策略进行保值及增强收益的例子。2023年4—5月份，花生价格出现一轮上涨，驰戍农业的期货套保头寸持续增加，但期现价差一直走强，在此背景下，期货套保的压力增大。2023年5月上旬，经分析判断，驰戍农业认为PK2310合约继续上涨到11600元/吨以上位置的可能性较小，因此在期货价格为10900元/吨时卖出了适量的行权价为11600元/吨的花生看涨期权，收取权利金约220元/吨。“此时采用这个策略有两方面好处：一是可以收取权利金，变相降低现货成本；二是卖出虚值期权，相当于将套保位置从10900元/吨提高到11600元/吨，减轻了套保压力。若未来价格未涨过11600元/吨，则赚取权利金收入；若涨过了11600元/吨，则相当于以11600元/吨卖货，二者都是我们可以接受的情形。”陈起力如是说。

　　2023年5月下旬，花生价格开始大幅度下跌，看跌期权大涨，驰戍农业当时判断新年度刚开始，花生价格不可能太低，9500元/吨以下是合理的建仓价格区间，因此卖出行权价为9300元/吨的PK2310合约看跌期权，建立虚拟头寸。5月底PK2310合约在9676元/吨价位触底反弹，持续振荡上行，驰戍农业适时进行了双向期权平仓操作，赚取了部分权利金，有效降低了新季花生的采购成本。可以说，期权有效帮助驰戍农业实现了降本增效的效果。

　　菜油、花生期权上市以来，郑商所积极支持和引导产业企业学习和掌握期权工具。据了解，菜油、花生龙头加工企业及贸易企业等多家产业客户均参与期权交易，逐步利用期权探索风险管理新模式。“花生期权的推出在一定程度上改变了花生贸易商套期保值的模式，随着大家对期权工具的熟悉，花生期权一定会变得更加活跃。”陈起力说，希望未来菜油、花生期权的参与者越来越多，流动性进一步增强，为产业企业大规模利用期权工具管理价格风险提供有利条件。