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来源：紫金天风期货研究所
【20240219】黄金周报：风萧萧兮
观点小结
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上周受到美国通胀压力挥之不去的影响，加息预期曲线整体上移，利率期货隐含的全年降息幅度收敛至90.1bps，由此伦敦金价一度跌至$1984/oz，最终收于$2013.1/oz；美元指数上升0.2%站稳104；10Y UST上行11.3bps至4.29%。尽管全年预期的降息幅度收敛程度超过我们的预期，但是最新价格显示伦敦金已回归至$2000以上，这说明了金价趋势性下跌的可能性越来越低。鉴于本周美国经济数据与事件清淡，包括2月的标普PMI指数和1月FOMC的会议纪要，预计伦敦金价在下跌之后有望迎来一波小幅反弹。然而，随着市场对短期联储宽松前景存疑，本周的反弹可能并不预示着金价的大幅上涨。金价走势犹如风萧萧兮，如履薄冰。
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为什么1月的通胀数据引发轩然大波？使得1月核心CPI环比增速达到0.4%、创下8个月以来最大升幅的主要贡献力量是住房成本。CPI住房项环比增速0.6%，占到CPI权重的36%，推动CPI上涨接近0.2%，该项本应是通胀下降的重要因素，这意味着劳动力市场的景气提振了消费者的信心，CPI核心服务项的动能可能高于预期。
海外主要利率
美国价格压力削弱联储宽松前景
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2月以来加息预期曲线不断上移，修正年底前过于乐观的货币政策宽松前景。当前利率期货隐含的2024年全年降息幅度收敛至90.1bps，接近美联储去年12月FOMC会议点阵图显示的75bps，首次降息的时间被定价在6月份。引发上周加息预期曲线上移的原因在于1月CPI与PPI上涨全方面超预期，其中核心CPI mom 0.4%，创8个月以来最大增幅；另受到医院门诊护理和投资组合管理等服务成本上升推动，1月PPI mom 0.3%、yoy 0.9%，将使得联储更为关注的PCE超预期走高。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
2Y UST最高上行至4.73%
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上周UST受通胀压力挥之不去和零售销售普遍下滑的综合影响，各期限利率普遍上行，市场对联储降息的第一枪何时打响以及全年的降息幅度存疑，短端2Y UST上行至4.65%，最高触及4.73%，变动幅度大过长端，10Y UST上行至4.3%，收益率曲线熊平。驱动利率走高的因素是美国抗通胀之路崎岖不平，而引发利率从高位回落原因是1月零售销售mom -0.8%，低于预期-0.2%，且12月数据从0.6%下修至0.4%；（除汽车）零售销售mom -0.6%，低于预期0.2%，指向消费者在经历强劲的购物季后修生养息。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
ONRRP自2021年以来首度跌破5000亿美元
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上周五ONRRP的使用量为4931亿美元，自2021年以来首次跌破5000亿美元，意味着富裕流动性正在从金融系统消失；准备金小幅降至至3.54万亿美元。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
2y和10y UST持仓偏多
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截止2.13的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少117595手至1188014手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少67943手至760519手。利率上行后买盘明显多增，显示市场认为利率为短暂调整、下行才是终局。
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上周JPM国债净多头投资者情绪持续回落。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
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5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于1.91%，较前周上行5bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.97%，较前周上行5bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
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上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.55%，美元指数上涨0.2%，两者滚动相关性走高。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
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截止2.13，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加2622张至2.11万张，非商业空头持仓环比增加2159张至1.9万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为65%，较上周增加，空头持仓占比为59%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
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上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性边际宽松。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
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上周铜金比升至4.24，铜价上涨，金价下跌，显示全球总需求动能边际上升。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
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金银比震荡走低，主要因为上周白银涨幅较大；金铜比小幅走低，主要因为上周铜涨幅较大；金油比环比走低，主要因为布油涨幅较大。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
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从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、铜、美元指数的相关性均走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
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上周黄金内外价差小幅走缩，白银内外价差小幅走缩。内盘假期休市，外盘波动较大。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
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库存方面，上周COMEX黄金库存为1846万盎司，环比下降54万盎司，COMEX白银库存减少至27819万盎司，环比增加359.6万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.1吨，环比持平，SHFE白银库存增加至1062吨，环比增加75吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
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SPDR黄金ETF持仓环比减少4吨至837.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；
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SLV白银ETF持仓环比减少96.8吨至13530吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
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截止2.13，COMEX黄金总持仓增加1691手至42.1万手，其中非商业多头持仓减少11118手至21.8万手，空头持仓增加19452手至8.6万手，显示黄金配置的空头力量在增加；
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持仓占比方面，非商业多头持仓减少到52%附近，非商业空头持仓占比增加至21%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
