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　　来源：银河农产品及衍生品

　　（本报告完成于2024年1月31日）

　　第一部分 前言摘要

　　运价方面，红海危机发生初期船司报价拉升至异常高位后逐渐回落，随着红海局势逐渐达到稳态，目前绝大部分集装箱船舶已经绕航。1/22日发布的SCFIS欧线报3509.06，预计为春节前最高点，1/29日当周SCFIS欧线报3496.05，环比-0.4%，由于SCFIS欧线数据较为滞后，且受甩柜影响SCFIS欧线单周回落幅度被平滑，2月SCFIS欧线指数预计延续下跌，逐渐f反映现货的所有跌幅。

　　供需方面，12月集装箱船新船交付20.88万TEU，环比+23.6%，同比+133.2%。中长期看，供应端明年大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需求端中国 12 月出口至欧盟的金额同比-1.9%，环比11月改善12.6pct，欧央行4月大概率开启降息，中长期应关注欧美补库节奏。短期看，春节前现货运价高点已现，考虑春节后进入货量淡季，且欧洲经济尚无明显起色的背景下，尤其是2月货量淡季船期可控的背景下，运价预计继续下跌。

　　单边：目前节前现货运价拐点已经出现，但盘面已打入部分淡季贴水预期，预计短期盘面震荡，重点观察后续现货运价下跌速率，若现货下跌速率超预期，可考虑逢高做空04的机会。目前红海局势升级对集装箱运输的边际影响有所减弱，需重点跟踪下游订舱情况以及红海局势的演变，预计近期博弈加剧，注意控制风险。

　　套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕短期复航风险）。

　　风险提示：红海危机持续升级，现货运价下跌趋势，下游订舱情况

　　第二部分 行情复盘

　　一、1月复航受阻引发船司二次绕航，盘面受红海局势驱动出现反复

　　1月初马士基复航受阻引发担忧情绪，欧线报价出现大幅上涨，EC盘面拉至高位后回调。1月初，由于小柜运价高和高价柜成交占比少的影响，元旦假期SCFI与SCFIS数据出现较大差异，导致1/1日发布的SCFIS仅小幅上涨，环比+1.9%；直至1/15日SCFIS欧线报3140.7点，前两周合计涨幅120.6%。1月中旬，受船司与胡塞武装达成协议的传闻影响，EC2404自2650点回调至1500点一线，该传闻证伪后盘面重新反弹至2300一线，随后现货报价逐渐回落，叠加春节工厂停工带动货量下降的预期之下，EC盘面震荡回落。

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　　二、1月交易所对远月开始限仓，远月合约持仓有所回落

　　上海国际能源交易中心规定，自2024年1月4日（周四）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线期货合约日内开仓交易的最大数量如下，集运指数（欧线）2408期货合约日内开仓交易的最大数量为50手。

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　　第三部分 基本面情况

　　一、驱动出现反复红海绕航逐渐达到稳态，春节前现货运价拐点已现

　　运价方面， 红海危机发生初期报价拉升至异常高位后逐渐回落，1/22日发布的SCFIS欧线报3509.06，预计为春节前最高点，1/29日当周SCFIS欧线报3496.05，环比-0.4%，由于SCFIS欧线数据较为滞后，且受甩柜影响SCFIS欧线单周回落幅度小于市场预期受到平滑，后续将逐渐全部反应现货运价的下跌幅度。

　　具体来看，1月上海出口集装箱运价指数SCFI均值2130.345点（截至1/19日当周），环比12月均值+73.12%，同比+104.67%。其中1月上海-欧洲运价均值2966.25美金/TEU，环比12月均值+112%，同比+188.55%。截至1/29日当周，SCFI集装箱运价综合指数报2179点，环比-2.7%，同比96.7%。其中，上海-欧洲集装箱运价2861美元/TEU，环比-5.6%，同比165.4%；上海-美西集装箱运价4412美元/FEU，环比2.1%，同比210%。

　　后续交易逻辑预计将由交易现货数据层面转向交易远期报价层面。近期在红海危机发酵后，考虑大多数集装箱船司均已绕航，红海危机消息面对情绪面的边际扰动减小，后续需要关注淡季船司的停航计划以及船司运力重新部署的手段，目前主流船司已开始通过投入闲置运力、增加运力调配、调节船期、提速等方式进行运力的再平衡，淡季供需缺口逐渐缩窄，我们认为淡季运力的供需缺口相对可控，考虑春节后进入货量淡季，且欧洲经济尚无明显起色的背景下，预计2月运价呈现逐渐下行趋势。

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　　从运力部署来看，受红海危机迫使船舶绕航的影响，全球1月集装箱运力部署较上月有所增加。三大航线运力部署均有所上涨，其中1月欧线单周平均部署运力44.99万TEU/周，相较上月环比+4.4%。

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　　从盈利能力来看，1月集装箱船盈利持续攀升，而长期和短期集装箱船租金均高于上月。1月集装箱船日均盈利18247美元/天，环比去年12月上升9.13%。从租金水平看，长期和短期租金与11月租金成上涨态势，截至2024/1/29日当周，6800TEU集装箱船3年期租金为25000美元/天，同比+2%；6800TEU集装箱船6-12个月租金为31200美元/天，同比+1.6%。

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　　二、12月集装箱船交付量明显增加，2024年欧线大量新船面临交付

　　供应方面，12月集装箱船新船交付20.88万TEU，环比+23.6%，同比+133.2%。本轮周期集装箱船新船订单自2021年1月开始放量，按照2-3年左右的交付周期（考虑大船居多），2023年四季度新船交付量明显增加，2024年集装箱船运力仍将大量释放。截至2024年1月，全球集装箱船现有运力6115艘，合计运力2782.9万TEU，环比+0.7%，同比+8%。

　　从结构上看，今明两年交付的船舶中将有一批1.5万TEU以上的大船交付，预计主要投放在欧线上。从新增订单量来看，2023年12月新增订单再次大幅下降，12月集装箱船新增订单量0艘。

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　　从闲置运力情况来看，受红海危机迫使船司绕航，集装箱船舶运力需求增加，闲置运力较上月大幅下降。截至2024年1月28日，全球集装箱船闲置运力合计61.5万TEU，相较一月前-19.3%，同比-32.9%。

　　红海绕航事件发生后，目前主流船司已开始通过投入闲置运力、增加运力调配、调节船期、提速等方式进行运力的再平衡，关注后续船司调配运力的动作。

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　　周转方面，受厄尔尼诺现象影响，持续干旱天气继续影响着巴拿马加通湖降雨量和支流河流的汇入。2023年10月以来，巴拿马运河地区的平均降水量比往年同期减少了41%，这是近73年来最干旱的月份。近期巴拿马持续的干旱天气使巴拿马运河附近水系水量不足，不能满足运河船闸的正常运行。自2023年7月30日起，巴拿马运河管理局将每天可通过运河的船只数量减少到32艘，2023年11月至2024年2月逐步削减至18艘，并且将最大船舶吃水线从15.2米更改为13.4米。尽管巴拿马运河加通湖水位自11月以来有所好转，稍有上涨，但仍然处于较低水平。截至1/27日，巴拿马运河集装箱船舶等待时间为17.2小时，与12月中旬巴拿马运河集装箱船舶等待时间高达42小时相比，集装箱船舶通行等待时间有明显好转。

数据来源：银河期货、Clarksons

　　根据船视宝数据，截至2024年1月29日，欧地航线的集装箱绕航数量合计209艘，占比超过7成。

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　　从准班率来看， 船司绕航好望角后，由于航行距离拉长，船期紊乱，欧洲港口准班率明显下降。Clarksons塞港指数显示，截至2024/1/28日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报29.6%，略低于2023年12月底。从等待时间上来看，截至1/27日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间6.1个小时，相较12月底减少 1.8个小时。欧基港鹿特丹、安特卫普准班率大幅下降，美东的准班率也出现明显降低。

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　　三、欧元区经济依旧疲软，关注未来降息及补库节奏

　　12月中国出口1729.1亿美元，同比-12.8%。其中，中国至美国出口金额为422亿美元，同比下降6.9%，中国对欧盟出口502亿美元，下降同比1.9%。此外，东盟作为中国主要出口地，尽管出口增速同比下降6.1%，但仍占据中国出口货量的最大比重，2023年12月，中国出口至东盟占比24.7%。

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　　欧洲央行4月降息概率升至90%，关注后续补库节奏：欧元区12月CPI同比增长2.9%，预期增长2.90%；12月CPI环比增长0.2%，预期增长0.20%。2024年1月欧元区公布1月制造业PMI公布略超预期达到46.6，但已经连续19月低于荣枯线，服务业PMI为48.8，欧洲经济压力依然较大。但在2024年欧央行开启降息节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。

数据来源：银河期货、Wind、公开资料整理

　　从集装箱发运情况看，今年以来亚洲至非洲、印度、南美等目的地的发运量较高，亚欧航线和北美航线发运量表现相对一般。

数据来源：银河期货、Bloomberg

　　四、关注船司对运力的调配和部署情况，2月淡季运价预计维持下行趋势

　　中长期看，供应端明年大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需求端中国 12 月出口至欧盟的金额同比-1.9%，环比11月改善12.6pct，若4月份欧央行开启降息后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。

　　短期看，春节前现货运价高点已现，淡季在船司进行运力部署再平衡的背景下缺口可控，随着春节后进入发运淡季，2月运价预计继续下跌。

　　单边：目前节前现货运价拐点已经出现，但盘面已打入部分淡季贴水预期，预计短期盘面震荡，重点观察后续现货运价下跌速率，若现货下跌速率超预期，可考虑逢高做空04的机会。目前红海局势升级对集装箱运输的边际影响有所减弱，需重点跟踪下游订舱情况以及红海局势的演变，预计近期博弈加剧，注意控制风险。

　　套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕短期复航风险）。

　　（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

　　作者承诺

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