【建投有色】供需双向走弱，铅价上方承压

2024-01-29 08:00:20股票投资013

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　　CFC金属研究

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　　作者 | 王贤伟中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年1月28日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、矿端加工费再度下调，冶炼厂生产利润有所承压，叠加春节临近炼厂放假，供应端开工或继续下行；

　　利空：

　　1、国内外宏观情绪本周修复明显，节前再有明显政策利好出台可能性不大，市场情绪或有所回落；

　　2、需求端加工企业订单接近尾声，临近假期多数企业将检修放假，下游开工将继续下行。

　　铅：

　　利多：

　　1、铅锭社会库存下行至近三年来低位，库存尚有支撑；铅锭厂商货源主供预售货源为主，现货流通偏紧；

　　利空：

　　1、汽车及电动自行车终端企业补库需求逐步转弱，临近春节企业将放假检修，开工率将有所下行；

　　2、虽然原料库存仍有补足空间，但炼厂有降低废电瓶采购价格意愿，铅价成本支撑有所减弱。

　　小结：

　　锌：宏观面，美国四季度GDP推高软着陆预期，核心通胀PCE虽有显著降温，但市场在3月降息预期并未有计价体现；国内超预期降准后，节前再有强刺激可能性不大，宏观情绪或有所回落。基本面看，供应端锌精矿紧缺格局不改，加工费有所下调。冶炼厂生产利润受挤压，叠加春节临近炼厂放假，供应端开工或继续下行。需求端明显转弱，下游加工企业订单接近尾声，临近假期多数企业将检修放假。当前仓单库存处于相对低位，持仓仓单比偏高，此外内外价差仍有收窄空间，沪锌仍有支撑。不过下游企业陆续放假，累库幅度将有所走扩，叠加宏观支撑回落，警惕锌价周内高位回落风险。

　　铅：供应端，原生铅方面，矿端仍然偏紧，前期常规检修的冶炼厂商将于月末前陆续复产；再生铅方面，据炼厂消息，废电瓶价格下周或有所下调，成本支撑走弱。临近春节，部分炼厂将停产放假，预计下周开工将有所走弱。需求端汽车及电动自行车终端企业补库需求逐步转弱，此外临近春节，下游企业将陆续放假检修。铅锭供需双向走弱，废电瓶成本支撑亦有所减弱，预计下周铅价重心或将继续小幅下移。

　　策略：

　　沪锌轻仓试空，沪锌03合约周运行区间20700-21700元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅03合约周运行区间15600-16600元/吨附近

　　一

　　行情回顾

　　本周沪锌单边上涨。周初伦锌持续去库，外盘情绪对内盘有所带动，此外国常会释放权益市场利好，亦对沪锌有所刺激；基本面矿端加工费再度下调，挤压炼厂利润空间，成本对锌价亦有支撑。周中国内基本面表现仍然疲软，现货市场成交清淡，锌锭连续录得小幅累库。但宏观面国内超预期降准带动市场情绪回暖明显，内外盘锌价提振明显，伦锌在去库带动下涨幅更甚，内外价差走扩。临近周末宏观刺激情绪被逐步消化，锌价高企下游采购情绪愈发减弱，主流消费地如宁波几乎无成交，锌价上方空间收敛。

　　本周铅价冲高回落。周初原生铅检修尚未完全恢复，河南及内蒙地区再生铅炼厂进入检修停产状态，现货供应整体偏紧，库存水平录得历年低位，持仓仓单比来到去年7-8月高位，多头拉涨情绪高涨，铅价一度来到16730的高位。不过临近周末，供应端原生铅厂陆续复产，供应压力有所缓解。需求端下游企业陆续减产放假，现货市场畏高情绪显现，补库需求转弱。社会库存降幅收窄，铅价承压下行。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　得益于消费者支出的强劲推动，美国第四季度经济增长轻松超过预期，帮助美国经济实现了自2021年以来最强劲的增长。且在美联储大幅加息之后，美国经济避免了经济衰退的可怕前景。美国商务部经济分析局周四公布的数据显示，第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%。增长的主要动力实际个人消费支出季率初值录得增长2.8%，商业投资和房地产市场也帮助推动了上季度高于预期的经济增长。在假日消费好于预期的提振下，第四季度数据表明，美国经济在新的一年里保持了一些势头，这让人们预期，经济扩张的基础更加稳固。

　　当地时间周五，美国商务部经济分析局发布了12月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标——2.9%的核心PCE物价指数年率略好于预期，增强了各国央行行长们可能很快开始降息的前景。实际个人消费支出月率连续第二个月攀升，增长0.5%。作为消费支出的主要支撑因素，实际可支配收入增长了0.1%，增幅为三个月来最小。数据显示，消费者正在动用储蓄来支付他们的支出。个人储蓄率从11月份的4.1%降至12月份的3.7%。总体而言，通胀回落的速度速度远快于美联储和华尔街经济学家的预期，与此同时，强劲的就业市场继续推动消费者支出。虽然今年的增长势头预计会有所放缓，但越来越多的预测人士认为，美国经济不会陷入衰退。不过通胀的回落未带来降息预期的明显升温，数据公布后，芝商所的Fed watch工具显示，美联储3月份降息的可能性为47.4%，与前一日相比基本不变。

　　美国1月Markit制造业PMI意外扩张，服务业也回暖。美国1月Markit制造业和服务业双双超预期，制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高；服务业PMI初值52.9，创七个月新高。不过，财经金融博客Zerohedge给数据泼了冷水，称数据显示出一个很大的问题——交货时间延长，这是一年多来的首次，凸显供应链瓶颈重现。

　　1月欧元区商业活动有所回暖，表明经济衰退压力减小，其中制造业的改善抵消了服务业的进一步下滑。1月24日周三，标普全球发布的数据显示，1月欧元区制造业PMI初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下，这已经是欧元区制造业PMI连续第19个月处于收缩区间。不过，服务业有所回落，服务业PMI指数从12月份的48.8降至48.4，不及分析师预期的49，为近三个月来低点。综合PMI则较上月小幅回升，从47.6升至47.9，不及分析师预期的48，连续第八个月低于荣枯线水平之下。同时数据显示，投入成本连续第十一个月大幅下降，降幅略有放缓，创下去年四月以来最小。其中制造投入成本平均继续下降，服务业成本增长加速，导致产出价格指数出现八个月最大涨幅。产出价格指数从53.8升至 54.2，为去年5月以来最大涨幅，表明通胀正在逐步回升，从去年10月份的32个月低点连续三个月加速

　　欧央行如期连续第三次维持利率不变，在政策声明重申对抗通胀的承诺，且未暗示政策制定者开始考虑放松政策。1月25日，欧洲央行公布2024年首次利率决议，维持欧央行三大主要利率不变。管理委员会决心确保通胀及时回归到2%的目标。基于当前的评估，管委会认为，如果关键利率能在当前水平保持足够长的时间，将对实现这一目标做出重大贡献。管理委员会未来的决定将确保政策利率在必要时期内维持在足够限制性水平。

　　2、国内宏观

　　1月24日下午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，中国人民银行副行长宣昌能介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况，释放2月5日降准0.5个百分点信号。央行行长指出，我国目前法定存款准备金率平均水平为7.4%，与国际上主要经济体央行相比，空间还是比较大的，这是补充银行体系中长期流动性的一个有效工具。存款准备金率从2月5日开始正式实施，下调0.5个百分点，将向市场提供长期流动性约1万亿元。

　　国家金融监督管理总局称，将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策。1月25日，国新办就金融服务经济社会高质量发展举行新闻发布会，国家金融监督管理总局副局长肖远企表示，将继续做好个人住房贷款金融服务。支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，指导、督促银行更好服务广大人民群众刚性和改善性住房的融资需求。

　　1月26日上午，住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议强调，针对当前部分房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。信贷资金要确保封闭运行、合规使用，坚决防止挪用。省级层面要跟踪监测落实情况，加强督促指导。国家层面将建立城市房地产融资协调机制项目信息平台，实行周调度、月通报。住房城乡建设部抓机制落实力度大，据了解，本月底前，第一批项目名单落地后即可争取贷款。

　　广州放开120平方米以上住房限购，一线城市限购进一步调整预期增强。1月27日，据广州市人民政府网站披露的消息，广州市人民政府办公厅发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。根据《通知》内容显示，其中提到，要优化调整限购政策，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。在限购区域范围内，居民家庭将自有住房用作租赁住房并办理房屋租赁登记备案手续的，或者在广州市存量房交易系统取得房源信息编码并挂牌计划出售的，购买住房时相应核减家庭住房套数。对于具备合并不动产权证书条件的房屋，购房人可以申请转移登记业务、合并登记业务一同办理。商服类物业不再限定转让对象。

　　3、精炼锌利润修复，再生铅亏损走扩

　　精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-148元/吨，较周初收窄92元/吨。国产锌矿供应紧缺格局延续，加工费再度下调，不过锌价周内上行明显，炼厂冶炼利润有所修复。

　　原生铅方面，国产及进口铅精矿加工费持稳，降息预期本周变动有限，白银收益有所上行。再生铅方面，废电瓶紧缺格局不改，价格重心周内再度上调，叠加铅价重心临近周末回落明显，再生利润亏损走扩，截止1月26日，再生铅冶炼利润来到-1329元/吨。

　　4、库存情况：临近春节铅锌渐转累库

　　据SMM调研，截至本周四（1月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.86万吨，较1月19日增加0.77万吨，较1月22日增加0.45万吨，国内库存录增。其中上海地区库存增加明显，主因周内到货较多，贸易商出货积极，然锌价上涨，下游畏高采买较少，库存有所累增；广东地区因厂提比例增加，仓库到货量不多，下游正常提货库存有所录减；天津地区周内有所到货，下游正常提货库存小幅录增。整体来看，原三地库存增长0.33万吨，七地库存增长0.45万吨。

　　据SMM调研，截至1月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.35万吨，较上周五（1月19日）减少0.65万吨：较本周一（1月22日）减少0.25万吨，再次刷新6个月的新低。据调研，随着外地工人返乡，部分下游企业将在本周生产结束后，开始减产或直接停产放假，故本周是下游企业较为集中的节前备库的最后一周，且因周内铅价大幅攀升，下游企业采购热情已较上周转淡。又因原生铅与再生铅炼厂库存偏低，部分需要现货的企业，继续消耗社会仓库的铅锭库存，因而社会库存延续降势，但降幅收窄。下周，下游企业将进入较为集中放假时段，加上春节临近，远距离物流在运车辆减少下游节前备库进入尾声，与此同时部分再生铅炼厂亦同步放假，铅锭供需双降，后续铅锭社库降幅将进一步放缓。

　　三

　　相关图表