沪铜主力【建投有色】基本面转弱，沪铜长阳乏力

2024-01-29 08:00:22股票投资05

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　　CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫中信建投期货研究发展部

　　研究助理：虞璐彦中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年1月27日

　　摘要

　　观点：宏观氛围改善的持续性有限，而需求正逐步降温，铜价上驱动能减弱，短期谨慎追多。上游企业仍可考虑卖出套期保值，下游企业可考虑买入看跌期权予以保护。

　　理由：宏观层面，短期海外经济韧性与国内政策超预期提振铜价。欧美经济数据超预期，经济软着陆信心增强，而国内超预期宣布降准与定向降息，改善市场信心提振铜价。不过，长期来看降息预期仍在后撤，后市经济依然面临放缓压力，而国内前期支持政策富集后，预计后市政策预期及效果均有限。

　　供应紧张预期难敌淡季效应显著，基本面转弱。进口铜精矿加工费指数跌破大多炼厂成本费用至30美元以下，国内铜矿供应紧张预期升温。不过下游产业需求回落更为显著，一方面，下游企业节前备库积极性因盘面价格高涨而放缓，长江现货升水塌陷至40元后连日低位运行。此外，本周国内线缆企业开工率大幅下降，据SMM调研，下周大部分企业将陆续进入假期，预计开工率将延续下滑。

　　基本数据方面，本周上期所铜累库2779吨至5万吨余，LME铜去库6525吨，SMM全国主流地区铜库存周累库0.98万吨，累库幅度环比上周有所增加，一季度季节性累库趋势或已形成，但当前保税区的绝对量较去年同期仍少11.14万吨，国内低库存对于沪铜及现货价格仍有强劲支撑。

　　整体来看，临近春节假期，下游企业畏高及终端需求逐步降温，基本面未与宏观形成合力，预计短期铜价涨幅受限，后市谨慎乐观。

　　操作策略：短线区间内高抛低吸为主，沪铜主力参考区间68000-69500元/吨，上游企业仍可考虑卖出套期保值，下游企业可考虑买入看跌期权予以保护。

　　风险提示：国内政策超预期、海外供应扰动、地缘冲突、欧美经济硬着陆

　　一

　　行情综述

　　本周铜价翻红，上半周延续低位横盘，后半周大幅上扬，其中沪铜主力涨1.83%，最高触及69130元，伦铜周涨幅则达1.96%，运行于8311-8599美元区间。上半周，期市仍处于海外降息预期下修的偏空氛围中，拖累铜价底部震荡，周中，国内超预期宣布降准与定向降息，提振铜价大幅上涨。不过由于临近春节假期，下游企业畏高及终端需求逐步降温，基本面未与宏观形成合力，铜价涨幅受限。周五晚，美国去年12月PCE数据同比涨幅达近3年低位，但利率交易员对3月降息押注继续转至5月，铜价冲高回落。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观：经济仍具韧性，降息预期后撤

　　美联储票委巴尔金称，3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀确信地下行至长期目标，相对不反对适时令利率正常化。

　　不过当前各项经济数据表现强劲，经济韧性令市场继续下修3月降息的预期。美国去年四季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值4.9%。CME美联储观察工具显示，美联储3月降息25个基点概率降至44.3%，按兵不动概率为54.6%。2023年第四季度核心PCE物价指数年化季率初值2%，预期2%，2023年第三季度终值2%；PCE物价指数年化季率初值1.7%，2023年第三季度终值2.6%。2023年第四季度实际个人消费支出季率初值2.8%，预期2.5%，2023年第三季度终值3.1%。此外，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9；Markit服务业PMI初值为52.9，预期51，前值51.4。

　　此外，就业市场仍然紧张。美国上周初请失业金人数为21.4万人，虽然低于预期20万人，但仍未历史地位水平，前值为18.7万人；1月13日当周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人。

　　欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，现在谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，预计通胀将在2024年进一步缓解。如果数据显示今年的通胀率达到2%，欧洲央行政策制定者将愿意在3月份开始讨论未来的降息问题。欧洲央行政策制定者表示，3月的转变将为最有可能在6月进行的降息铺平道路。

　　欧元区经济数据有所改善，但仍处于收缩区间。欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，预期44.8，前值44.4；服务业PMI初值48.4，预期49，前值48.8；综合PMI初值47.9，创6个月新高，预期48，前值 47.6。欧元区1月消费者信心指数初值为-16.1，预期-14.3，前值-15。

　　2、国内宏观：激政策超预期，市场信心有所改善

　　首次降准即将落地。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。央行同时决定，自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。央行行长潘功胜表示，2024年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在节奏上把握好新增信贷均衡投放，增强信贷增长稳定性。

　　住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调，建立城市房地产融资协调机制，是一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求、促进金融与房地产良性循环的重大举措。地级及以上城市人民政府要切实发挥牵头协调作用，把这一重要机制迅速建立和运转起来，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，强化统筹谋划，细化政策措施，搭建政银企沟通平台，推动房地产企业和金融机构精准对接，协调解决好房地产融资中存在的困难和问题。

　　2023年国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢复。2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。

　　据央行统，2023年末金融机构人民币各项贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%；全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。绿色贷款高速增长，2023年末本外币绿色贷款余额30.08万亿元，同比增长36.5%，高于各项贷款增速26.4个百分点，比年初增加8.48万亿元。房地产开发贷款增速放缓，2023年末人民币房地产开发贷款余额12.88万亿元，同比增长1.5%，增速比上年末低2.2个百分点。个人住房贷款余额38.17万亿元，同比下降1.6%，增速比上年末低2.8个百分点。

　　（二）基本面数据图表

　　1、供应部分