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方正中期期货研究院 田欣沅 王骏
摘要：
2023年因有机硅终端消费不济，新产能投产不及预期，配套工业硅供应偏过剩。供需偏松核心原因在于需求不及预期，但利润对于供应端的调整影响也较大，2024年在提质增效复苏大背景下，预计供应过剩情况好于2023年，但高投产计划下，预示着潜在产能利用率下降，行业博弈预计加大，重点关注季节性错配，预计2024年工业硅价格在12500-16500元/吨，高点或在3季度。期权策略上，可以关注卖13000虚值看跌期权。
供给方面，目前处于产能扩张周期中后段。2022年开启产能扩张周期，2023年计划投产计划一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，实际投产有待跟踪。
需求方面，因供给最终落地产能多属于下游产业链的上游配套，在挤出部分高成本产能后，理应供需平衡。实际情况是下游高产能投放对相关市场产生较大冲击，反过来造成下游实际落地产能不足。年内增幅明显的第一大需求-多晶硅板块，目前总量过剩，但技术升级优质品相对紧缺，预计明年考验优质品，多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。
风险点：
内需复苏超预期 电价上行驱动——上行风险
工业硅投产超预期、多晶硅释放不及预期——下行风险
第一部分 工业硅行情回顾
2023年1季度，在宏观强预期下，年前淡季下游提前补库，价格小幅走高。年后随着现实验证不及预期，下游以消耗前期补库为主，伴随着工业硅新产能持续落地，高库存推动企业主动降价去库。由于价格持续下跌，主要产区开工率持续下降，年中北方大厂部分装置检修推动价格止跌企稳。伴随着北方大厂持续挺价提价，以及大宗商品集体反弹，3季度工业硅期价持续上行，带来买421#现货空期货的多基差交易机会，期现商持续采购现货，转移至交易所，叠加多晶硅投产释放，生产企业库存持续走低，推动期现货走高，4季度随着非主流地区开工增加，生产企业库存止跌回升，叠加对11月末交易所库存回流市场的担忧，工业硅期现货持续回调。
图1-1：主产区工业硅价格走势
数据来源：同花顺、方正中期研究院整理
第二部分 工业硅供给分析
一、 增产周期下边际产能增加
2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，预计年内投产在100万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆75万吨，云南50万吨，内蒙古40万吨，新疆东部合盛硅业三期项目值得关注，产能计划在40万吨。
图2-1：全球工业硅年度产能变化走势
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
表2-1：工业硅新增产能
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
二、 产量增速不及产能计划
2023年1-11月工业硅产量345.11万吨，同比增加7.8%；11月全国产量40.34万吨，同比增加29.1%，环比增加2.8%。2023年年初投产计划超过200万吨，预估产能增幅超过30%，最终以年内新增产能计算，年内产能增幅在17.7%，与产能计划相比，年内产量增幅不到两位数，显示利润对于行业供给扩张造成较大影响。
图2-2：中国工业硅分地区产量变化
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
分地区产量来看，新疆年内新增明显，而西南地区则同比有所回落。这与年内西南投产计划多数推迟取消，而新疆新增投产落地较多有关，2024年云南投产计划多是一体化装置，落地概率较大，但考虑到2023年行业的表现情况，预计2024年产量增幅仍将大幅不及产能计划。
三、 工业硅成本季节性波动
成本方面，一方面硅煤、硅石、石墨电极等价格持续回落，另一方面，2023年4季度末进入平水期、枯水期，部分地区电价上调，总体成本增加，西南地区电价涨后，盈利持续走差。由于西南地区丰枯水期电价差异较大，盈利呈现季节性波动。
图2-3：主产区工业硅毛利
数据来源：百川、方正中期研究院整理
第三部分 工业硅需求分析
一、 工业硅需求总体呈上行趋势
自2013年以来，全球工业硅需求从由2013年的244万吨增长至2020年的345万吨。2021年始，全球工业硅需求继续快速上升，至2025年全球需求或将突破600万吨，而增长推动力主要来自于有机硅下游的不断渗透和多晶硅（光伏产业）的高速发展。
图3-1：全球工业硅需求变化
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
工业硅下游包括，有机硅、多晶硅、硅铝合金等。其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金3大下游占比超过9成。2022年工业硅表观消费量293.2万吨，同比增加24.3%。2023年1-11月工业硅表观消费量337万吨，同比增长29.85%。从3大下游来看，目前多晶硅已经是工业硅消费最大下游，但该环节类似2022年3月后的有机硅产业链，逐步进入过剩格局，而有机硅环节目前仍在供应过剩格局调整中。
图3-2：工业硅主要下游消费
数据来源：百川、方正中期研究院整理
二、 多晶硅行业高增长预计回落
与下游分散的有机硅不同，多晶硅下游较为集中，有光伏、半导体、集成电路，尤其是光伏。作为硅能源的核心组成部分，光伏发展大有可为。据SMM统计，2021年多晶硅在工业硅下游消费领域占比27%。2021年产能为65.7万吨，2022年计划新投产62.7万吨，而2023年计划新投产产能将达到126万吨，预计年末合计产能在256万吨。2022年多晶硅领域工业硅消费累计达100.4万吨，同比增长58.8%，其中12月消费11.7万吨，同比增长104.9%，预计2023年累计消费186万吨，同比增加84%，占国内消费47.5%。
回顾2023年，随着多晶产能产量的快速提升，现货价格2季度再次开启下行走势。随着价格持续下降，多晶硅价格已经触及部分高成本企业成本，同时下游有一定抄底行为，库存持续缓解。3季度末随着产能加速落地，多晶硅库存再度开始垒库，但限于工艺技术差异，优质品相对紧缺。从产业链情况来看，随着价格触及成本，后市减停产、延迟投产等情况将增多，预计多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。
图3-3：工业硅下游多晶硅需求
数据来源：百川、方正中期研究院整理
表3-1：多晶硅新增产能
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
三、 有机硅处于行业调整末期
据SMM统计，2021年有机硅在工业硅下游消费领域占比38%。2021年新增产能36万吨，2022年新增产能130万吨，2023年初新增产能计划超过200万吨，但最终落地产能预计在80万吨，2024年潜在投产计划超过200万吨，还有超百万吨产能计划没有下文，总体上预计最终实际投产相对有限。有机硅下游主要产品硅橡胶涉及建材、电子行业，硅树脂涉及纺织、电器等行业，而硅油涉及日化、医学等行业，下游分散且与多产业链息息相关，其与宏观经济形势关联度较高。
2023年1季度初下游终端乐观预期下，有机硅原料补库充足，但实际消费需求旺季不旺，3月订单不及预期，导致下游终端转为库存消化为主。与此同时，2月恒星化学下旬重启装置，合盛硅业鄯善三期装置投产，3月有机硅单体产量环比增加7.5%。2季度需求不及预期，再度进入过剩，库存压力导致生产企业减停产现象不断，2季度产量较去年同期下降明显。卓创预估有机硅水解物上半年累积产量，低于2022年同期水平，下半年由于终端需求释放不及预期，有机硅在“复产-跌价-减产-反弹”的循环中度过，除西北地区产能产量增长外，华东等主产区产量不同程度缩减。其终端消费与房地产景气度相关性较高，在房地产景气度明显回升前，需求谨慎乐观。2022年累计消费110.5万吨，同比增长23%，预计2023年累计消费117万吨，同比增长6%，占国内消费30%。
图3-4：工业硅下游有机硅消费
数据来源：百川、方正中期研究院整理
表3-2：有机硅产能计划
数据来源：SMM、方正中期研究院整理
四、 铝合金向上驱动不足
据SMM统计，2022年硅铝合金在工业硅下游消费领域占比23%。铝合金领域下游由于97硅和再生硅也可替代部分，而随着硅全社会蓄积量的持续增加，再生硅占比将持续提高，对应的工业硅需求增长也会逐渐放缓。2022年铝合金消费工业硅达65万吨，同比增长0.2%，预计2023年消费67.9，同比增长4.5%，占国内消费17.3%。相比多晶硅、有机硅，需求整体波动绝对值较小。
图3-5：工业硅下游铝合金消费
数据来源：百川、方正中期研究院整理
五、 出口绝对量变化不大
中国工业硅年出口量在60~80万吨之间，占国内总产量的30%左右，占海外工业硅总需求的40%左右。欧盟和美国从20世纪90年代开始对中国工业硅征收反倾销税，导致我国工业硅出口目的地主要是以日韩为主的亚洲国家，近几年一带一路沿线中东国家出口有增量。
2022年出口65万吨，同比下降16.3%，其中12月出口4.8万吨，同比下降23.4%，2023年1-10月出口47万吨，同比下降14%，预计全年出口56万吨，同比下降13.7%。
图3-6：工业硅进出口
数据来源：卓创、方正中期研究院整理
第四部分 库存分析
从2021年开始，工业硅下游开始爆发式增长，尤其是光伏新能源，驱动工业硅产能开始大幅扩张。随着工业硅产能产量的增长，工业硅企业成品库存开始快速增加。2023年企业库存、港口库存8月加速去化，工业硅生产企业在库存压力缓解后，积极挺价提价。如果合计交易所库存、港口库存、以及生产企业库存，可以发现库存仍处高位，但生产企业库存压力明显缓解，国庆之后企业库存、交易所库存均明显增加。11月底交易所库存集中注销，现货市场大概2周逐步消化交易所库存冲击，新增注册仓单也缓解现货过剩。
图4-1：百川工业硅库存合计
数据来源：广期所、百川、方正中期研究院整理
图4-2：上海有色工业硅库存合计
数据来源：广期所、SMM、方正中期研究院整理
第五部分 工业硅平衡表分析
一、 供需平衡表预测
表5-1 工业硅平衡表
数据来源：SMM、方正中期研究院
二、 供需平衡表解析
供给方面，目前处于产能扩张周期中后段。2022年开启产能扩张周期，2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，预计年内投产在100万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆东部合盛硅业三期项目值得关注，产能计划在40万吨。目前产量增幅远不及产能增速，行业集中度提高，显示供应端高增速对产业造成明显的副作用。
需求方面，主要下游需求也处于扩张周期，因供给最终落地产能多属于下游产业链配套，在挤出部分高成本产能后，理应供需平衡。实际情况是下游高产能投放对相关市场产生较大冲击，反过来造成下游实际落地产能不足。有机硅板块，2022年下半年开始进入供给过剩，持续低利润负反馈导致年初投产计划超200万吨，最终落地产能可能在80万吨，与之配套的工业硅产能就产生过剩；多晶硅板块，随着产能产量持续增加，价格战已经触及部分二线生产企业成本，而需求被技术分化，虽然总量过剩，但优质品相对紧缺，预计多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。
成本利润方面，一方面硅煤、硅石、石墨电极等价格有所回落，另一方面，电价整体区间有所上移，总体成本季节性波动，带动供给波动。因利润6月丰水期西南产量同比下降，下半年平水期西南产量则同比增加。
总体而言，因有机硅终端消费不济，新产能投产不及预期，配套工业硅供应偏过剩。供需偏松核心原因在于需求不及预期，但利润对于供应端的调整影响也较大，2024年在提质增效复苏大背景下，预计供应过剩情况好于2023年，但高投产计划下，预示着潜在产能利用率下降，行业博弈预计加大，重点关注丰枯水期西南动向，预计2024年工业硅价格在12500-16500。
第六部分 期货市场相关分析
一、 季节性分析
从工业硅价格历史表现来看，上半年2、3月份，下半年8、9、10月表现往往较好，正好对应上下半年的消费旺季开始。
表6-1 工业硅现货涨跌季节性统计
备注：数据截止2023年12月12日，由于2021年政策影响较大，存在极端值，为统计规律，将2021年部分数据剔除统计，剔除数据标红，仅计入涨跌次数。
数据来源：同花顺、方正中期研究院
二、 期货技术分析
图6-2：工业硅主力连续期货
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
工业硅期货自2022年12月22日上市以来，持续下跌，2023年6月在12000附近见底回升，7月突破上市以来下跌趋势线，涨势延续至9月，4季度回踩13000关口，因上市时间较短，目前处于见底整固期，从成交密集区的支撑阻力来看，预计主要区间在13000-15500。
三、 期权策略分析
图6-3：工业硅期权期权策略
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
基于整体分析，工业硅估值不高，认为见大底，可考虑卖出卖出行权价在13000的虚值看跌期权。
第七部分 2024年行情展望
2023年因有机硅终端消费不济，新产能投产不及预期，配套工业硅供应偏过剩。
供给方面，目前处于产能扩张周期中后段。2022年开启产能扩张周期，2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，预计年内投产在100万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆东部合盛硅业三期项目值得关注，产能计划在40万吨。目前产量增幅远不及产能增速，行业集中度提高，显示供应端高增速对产业造成明显的副作用。
需求方面，主要下游需求也处于扩张周期，因供给最终落地产能多属于下游产业链配套，在挤出部分高成本产能后，理应供需平衡。实际情况是下游高产能投放对相关市场产生较大冲击，反过来造成下游实际落地产能不足。有机硅板块，2022年下半年开始进入供给过剩，持续低利润负反馈导致年初投产计划超200万吨，最终落地产能可能在80万吨，与之配套的工业硅产能就产生过剩；多晶硅板块，随着产能产量持续增加，价格战已经触及部分二线生产企业成本，而需求被技术分化，虽然总量过剩，但优质品相对紧缺，预计多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。
成本利润方面，一方面硅煤、硅石、石墨电极等价格有所回落，另一方面，电价整体区间有所上移，总体成本季节性波动，带动供给波动。因利润6月丰水期西南产量同比下降，下半年平水期西南产量则同比增加。
总体而言，因有机硅终端消费不济，新产能投产不及预期，配套工业硅供应偏过剩。供需偏松核心原因在于需求不及预期，但利润对于供应端的调整影响也较大，2024年在提质增效复苏大背景下，预计供应过剩情况好于2023年，但高投产计划下，预示着潜在产能利用率下降，行业博弈预计加大，重点关注丰枯水期西南动向，预计2024年工业硅价格在12500-16500。
对于上游硅生产企业来说，主要需要防范工业硅价格大幅下降，导致利润大幅下降的风险，根据以上分析，我们认为工业硅行业博弈预计加大，建议上游生产企业关注在工业硅盘面利润升至高位后进行套保以锁定生产利润的机会。
对于下游用硅企业来说，主要需要防范工业硅价格大幅上升，导致成本大幅增加的风险，根据以上分析，我们认为工业硅价格波动收窄，需求旺季存在价格阶段性走高的可能，建议下游消费企业根据生产节奏以及基差变动关注买入套期保值机会，在13000以下增加战略库存机会也可以关注。
风险因素：内需复苏超预期 电价上行驱动——上行风险
工业硅投产超预期、多晶硅释放不及预期——下行风险
