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　　期货日报

　　国内外基本面改善，油脂板块连续两周上涨

　　1月9日至今，油脂板块出现一波强势反弹，其中，受到产地天气影响的棕榈油领涨油脂板块。

　　“前期东南亚棕榈油虽然进入冬季减产季，但由于中国和印度棕榈油库存较高，市场对于东南亚棕榈油出口及能否实现去库仍存担心。伴随11、12月连续两个月的马棕榈油去库表现，冬季马棕榈油去库周期开启，提振市场信心。在1月10日MPOB公布12月期末库存继续下降的消息后，内外棕榈油期价上涨，国内棕榈油5月合约更是走出了短期止跌的走势，随后期价一路上行。”中辉期货油脂油料分析师贾晖表示。

　　期货日报记者了解到，当前国内外棕榈油的基本面均出现一定好转。据银河期货农产品组介绍，产地方面，MPOB数据显示12月马棕减产去库超预期提振盘面，之后马印两国出现持续性降雨，甚至出现洪水现象。SPPOMA高频数据显示马棕无论前10日还是前15日减产幅度均维持在20%以上，产地CNF报价也持续上涨，目前近月已经报至900美元/吨左右。国内方面，开年以来下游提货备货有所加快，棕榈油港口库存虽仍处高位但去库较为明显，棕榈油基差稳中有增，进口利润倒挂加深，买船零星。

　　“国内外利好共同发力时原油和宏观未出现明显利空，棕榈油价格从开始的减仓上涨变为增仓上涨。与此同时，豆油、菜油亦跟随棕榈油出现振荡上涨，但豆油受到南美大豆丰产预期仍强以及YP05持续做缩等因素的影响，菜油短期虽持续小幅去库但供应充足难改，豆菜油涨幅相对较小。”银河期货农产品组表示。

　　此外，贾晖表示，印度政府上周一确定继续延续低税率进口食用油政策以及东南亚降雨增加引发的产量下降预期也在一定程度上推动了棕榈油价格上涨。

　　当前国际棕榈油产地正处于减产季，有市场消息称，未来印尼苏门答腊岛和马来西亚西部有中到大雨，棕榈油生产带面临洪水风险。

　　新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍说，1月至今的降雨距平（CPC预估）显示，除沙巴外，西马、沙捞越、苏门答腊岛中部寥内等地、加里曼丹岛大部分地区，降雨明显偏高，几乎高出历史均值的150%。棕榈果采摘人工为主，过多的降雨对棕榈果单产有利，但会影响采摘及运输。因此，降雨过多会导致当期棕榈油产量暂时偏低，但主要是产量的后移，降雨回落后，产量一般可以恢复。

　　据了解，开年以来，马来半岛和印尼苏门答腊岛出现强降雨，其中以马来的柔佛和印尼的廖内降雨最为明显，而这两大地区均为两国的主产区之一。银河期货农产品组表示，从产量高频数据上看，马棕减产幅度持续在20%以上，并未出现减幅明显缩小的情况，一定程度上也反应出强降雨对马棕产量的影响。但是后期还需进一步关注MPOA以及UOB对马棕前20日产量的预估。

　　“印尼苏门答腊岛和马来西亚西部有中到大雨，局部地区出现洪涝灾害，过多降雨对棕榈油产量的影响更多体现在收割活动和物流环节，尤其是暴雨造成的洪涝降低了种植园的收割和物流效率，从而对产量造成影响。不过从去年11月以来东南亚降水表现充沛，厄尔尼诺现象对产量的威胁减弱，产地全年的产量受损可能较为有限。”中泰期货研究所油脂油料分析师巩力赫表示。

　　三大油脂后市有望继续走强？

　　当前，三大油脂品种交易逻辑各不相同，强弱也出现了分化。受到天气减产驱动的棕榈油表现最强，而面临巴西大豆丰产的豆油以及菜籽油则表现相对较弱。

　　“棕榈油基本面相对偏好，主要是由于东南亚冬季减产季带来的去库周期，此外，减产季结束后又面临厄尔尼诺对棕榈油带来可能减产的预期，加上印尼B35政策的推行，有利于降低国际出口压力，在供给端有减少预期的主运行逻辑下，棕榈油价格重心有逐步上移的趋向。但是豆油和菜油基本面相对较弱，年前受春节需求提振，在棕榈油推动下跟随被动反弹。年后巴西大豆面临丰产收割集中到港，届时豆油供应预期将会有所增加，而需求端在春节后预期平平，豆油价格届时将会有所承压。菜籽油则是由于前期进口较多，且受到葵花籽油低价冲击的影响，价格受到抑制，截至1月18日，葵花籽毛油主流报价在7600元/吨，在棕榈油上涨带动下，预计菜籽油更多是被动性的跟随行情，利多驱动需要关注年后国际油菜籽种植天气方面能否带来升水炒作以及国内菜油、葵花籽油的库存改善情况。”贾晖说。

　　在巩力赫看来，未来供给和需求端的变量对油脂板块的驱动将同时存在，短期来看，东南亚降雨表现对产量的影响需持续观察，关注产量和库存情况能否对价格带来新的驱动，同时需要关注油脂间价差变化引发的需求端替代影响。从中长期来看，油脂仍将跟随宏观振荡，关注宏观市场情绪变动及国外成本端压力向国内传导的过程和节奏。

　　“中期来看，油脂板块运行的逻辑依旧来自供给端。一方面，巴西大豆开始收获，销售压力即将显现。由于本年度继续高产，中期巴西大豆出口升贴水预计继续下降，CBOT大豆存在下行压力，将在供给端施压国内豆粕及豆油期价；另一方面，国际棕榈油正值减产季，关注降雨及后期库存变化。中期，关注巴西大豆与棕榈油产地对油脂共同影响的结果。短期来看，若产地降雨持续较高，棕榈油可能继续领涨油脂，油脂阶段反弹或可持续。但巴西大豆销售压力将出现、3月东南亚雨季结束，油脂反弹空间预计比较有限。”陈燕杰说。

　　银河期货农产品组表示，根据NOAA预估，未来一周马来半岛降雨仍将持续，西马或将遭受洪水风险，这将对马棕产量继续造成不利影响，而南美阿根廷正值大豆生长期，近期出现高温干旱天气可能会对大豆生长不利，继续关注南美天气变化。另外，当前临近春节假期，油脂需求端有所改善，下游提货备货仍在进行中，油脂基差也稳中有增，而豆油受部分地区豆粕胀库影响，大豆压榨节奏放缓，国内油脂总库存呈现持续去库。因此至少在节前需求端没有明显的利空，而供应端存在利多因素，油脂有望继续振荡走强，不过前期油脂持续的上涨，资金可能存在止盈需求使得油脂出现回调。