一季度碳酸锂需求进入传统淡季，供给侧国内一体化产能持续爬坡，外购冶炼利润恢复，碳酸锂供给端仍维持强势。近期供给宽松格局暂无边际转变，预计国内库存将继续刷新高位。基本面弱势，锂价上行承压。目前市场普遍关心矿端减产和Q2下游集中补库预期兑现带动锂价反弹。本文认为反弹预期兑现需关注国内锂云母、大利亚Mt Marrion等相对高成本矿山生产调整，需求端关注上下游长协签订情况及下游备货节奏。
供给端宽松
受益于华友钴业、中矿资源、盛新锂能等中资津巴布韦矿山顺利投产，其国内锂盐一体化产线持续爬坡。同时，随着2023年Q4海外锂精矿定价方式变化，矿价10月以来加速下移，1月17日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价850-970美元/吨，对应成本8万元附近，外购矿企业利润重现。12月碳酸锂产量43988吨，环比11月增2.1%，碳酸锂产量接近年中历史高值。近期SMM周度产量数据在9000吨附近波动，1月11日国内碳酸锂周产量报9125吨，环比上周减2.4%，国内碳酸锂供给企稳。南美地区盐湖作为中国以外主要碳酸锂产区，当前南半球正值夏季，碳酸锂供应可观。整体全球碳酸锂供给呈宽松局面。
2023年国内碳酸锂原料供给有所改变，12月锂辉石碳酸锂产量16660吨，环比11月增9.3%。锂辉石碳酸锂产量不断刷新历史高值。月度产量中工业级碳酸锂占比下降明显，12月工碳占比仅32.8%。叠加部分工碳被二次加工生产电碳以满足期货交割，市场优质电碳供应稳步上升。
需求淡季
锂离子电池消费具有明显的季节性，下半年是汽车消费传统旺季，新能源汽车亦是如此。电池端产销通常从年中增长加速，在Q4达到高峰。对应电池材料生产旺季从年中一直延续到年底。考虑到电池材料生产电池，电池装车的理想间隔时间通常为1个月左右。2022-2023年电池产业链供应宽松背景下，电池材料生产高峰通常在10月结束，电池生产高峰在11月。对应碳酸锂需求通常从11月开始逐步走低。Q1通常是锂电产业链生产低谷期，碳酸锂需求十分有限，碳酸锂进入累库阶段。
碳酸锂下游产品季节性特征体现在数据上，磷酸铁锂12月产量9.5万吨，环比上月减少16.7%，我国12月动力和其他电池合计产量为77.7GWh,环比下降11.4%，
下游备货端，2023年碳酸锂售价加速下行，电池材料厂严格控制存库，长期保持在3-5日内，降低库存损益风险。采购主要与上游签订长协为主，淡季额外需求有限。
累库周期
一年前，锂电池产业链原材料和产品库存维持高位，某龙头电芯企业2022年底成品库存约为当年销量四分之一，产业链企业主动去库，碳酸锂需求低迷。SMM数据显示，碳酸锂累库周期开始于2022年12月，在Q1末达到历史高值。相应地，电池级碳酸锂报价从年初超50万/吨跌至17万/吨。3月底开始，部分下游企业成品及原材料库存消耗殆尽，逐步进入补库周期，特别在4月下旬-5月上旬，大量下游企业备货，碳酸锂累库周期结束，现货报价反弹企稳两月。
据SMM库存报告，1月11日碳酸锂社会库存累库1851吨至71547吨，其中上游较上周累库950吨，其他环节累库901吨。锂盐消费进入淡季，周度供应维持高位，国内锂盐和港口锂盐充足，锂盐累库预期将延续，可能在2024年2季度达到历史峰值。需要注意，目前交易所注册仓单库存并未完全包含在SMM调研库存中，实际社会库存增长更快。
短期展望
目前市场普遍认为2021年以来碳酸锂供需错配基本结束，供应过剩已体现在回归的锂价中。近一月以来，碳酸锂指数在较小范围内波动。短期内，碳酸锂进入需求淡季，供稳需弱格局延续是空方的重要支撑。基本面弱势背景下，受预期支撑，现货深度贴水主力合约，市场多方期望主要集中在矿端供给收紧和Q2去库反弹。
1、 高成本矿减产预期
月初澳大利亚Core Lithium释放Finniss暂停采矿消息以来，矿端供给收紧预期推动盘面拉涨。值得注意的是，该矿2022年10月复产以来，在2022年12月-2023年3月，由于雨季和矿坑积水停产3个月。Core Lithium 2024财年生产指引8-9万吨锂精矿，已经考虑12-3月可能采矿端可能减停产。当前Finniss尚有28万吨已采矿石，足以维持至年中的生产。因此，该矿停产对锂盐端实际供给影响有限。
本轮锂价周期驱动的复产和扩产硬岩项目普遍存在成本较高的问题。非洲锂矿方面，因基础设施落后，运费在成本构成中占比较高。当前锂价下，尚未配备选厂的矿山利润有限，但中资大型矿山均有完备的采选系统，压力较小。国内则需留意低品位锂云母矿的开工生产节奏。澳矿方面，Greenbush和Pilbara依然维持较低成本水平，但Mt Marrion和Wodgina两个大型矿山成本偏高。据Mineral Resource2023Q2披露数据，Mt Marrion锂精矿成本（FOB，SC6）为1200-1250澳元/吨，Wodgina成本预计为925-975澳元/吨，当前澳大利亚锂精矿报价（对应约1300-1485澳元/吨）已逐步接近Mt Marrion生产成本，该矿年供给60万吨锂精矿（约7万吨碳酸锂当量）。后续需关注相关公司信息披露。
2、 Q2去库锂价反弹预期
2023年5月，下游原材料集中采购带动锂价月内从17万上升到30万以上。彼时碳酸锂市场特征体现在：①长协外购矿定价滞后锂盐价格，非自有矿锂盐厂成本在30万以上，生产亏损显著；②上下游鲜有长协订单，原材料去库后维持低位，大量碳酸锂现货在上游仓库。下游大规模询价和采购亏损盐厂坚决挺价，现货偏紧锂价快速反弹。
Q2下游备货锂价反弹预期是否兑现，需关注近期上下游长协供货比例，下游备货节奏。同时也应该考虑到，随着矿价崩塌后成本支撑有限，碳酸锂期货作为上下游企业可利用的套期保值工具，预计出现2023年级别的反弹概率较低。
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