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　　摘要

　　USDA公布一月供需数据，数据偏空。本次报告中，美豆2022/23年度平衡表略作调整，结转库存下调至2.64亿蒲。2023/24年度平衡表，单产上调至50.6亿蒲，结转库存上调至2.8亿蒲。南美方面，新作巴西产量下调至1.57亿吨，阿根廷产量由4800万吨上调至5000万吨。本次报告单产上调高于预期，显然是美国大豆卖货高峰之后，南美收割之前的习惯性动作。

　　USDA公布一月供需数据，报告影响偏空。美豆2022/23年度旧作平衡表结转库存略微下调至2.64亿蒲。2023/24年度新作单产由49.9蒲/英亩上调至50.6蒲/英亩，高于市场预期的49.9。需求端数据未作出任何调整，维持上期数据不变。新作结转由2.45亿蒲上调至2.8亿蒲，高于市场预期的2.43亿蒲。库销比上调至6.7%，提高了接近1个百分点。

　　南美方面，巴西新作产量由1.61亿吨下调至1.57亿吨，高于市场平均预期的1.563亿吨，新作结转库存由3760万吨下调至3580万吨。阿根廷2023/24年度新作产量由4800上调至5000万吨。全球方面，2023/24年度结转库存由1.1421亿吨上调至1.146亿吨。

　　本次报告略显意外，但又符合美国农业部的一贯作风。通常在美豆卖货高峰期之前平衡表一般会调成偏紧的格局，抬升单边价格和美国贴水，卖出高价。近期销售数据和出口数据显示已经过了高峰期之后，单产调高，平衡表放宽，同时我们看到南美收割开始，巴西马托是第一个推进收割的主产州，本次的调整有效的打压了巴西大豆的价格。报告发布之后，美豆03下跌至1200美分左右的位置，已经跌穿了2023/24年度美豆的种植成本。但是价格触底之后立刻反弹。

　　元旦之后，CBOT和国内蛋白的下跌比大家预期的来的更早，跌的更快，一方面是因为美豆的良好出口表现告一段落，另外一方面是巴西天气好转之后，多头没有天气炒作的故事可讲。另外从产业链利润上来看，油厂还在等待进口利润的修复，而下游提货积极性不足也导致基差卖不上好价格，整体的采购节奏后延。但是在巴西收割之后，现货压力逐渐有所体现，贴水下跌非常迅速，本次报告的利空反应也降低了进口成本，可能压榨利润的好转会比预想的来的更早，短期内的供应趋紧可能会不及预期。

　　至少从目前来看，一季度国内大豆和蛋白的缺口就没有之前拍的那么大，现货压力还是提前到来了。从后期来看，CBOT方面可能会围绕美豆的种植成本弱势震荡，南美贴水可能会继续下跌，国内蛋白的走势还是会继续走弱。

　　（贾博鑫中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号：Z0014411）