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　　作者 | 陈宇灏 中信建投期货 研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年1月16日

　　1、节前各地红枣购销氛围如何，现货报价处于怎样的水平？

　　随着传统春节消费旺季的临近，河北、河南、广东等主要市场红枣的备货与成交整体出现一定的边际性好转。

　　在春节的消费情况真正兑现前，产业对于减产年份下的消费往往有着较高的预期，很难想象在传统旺季前出现较明显的让价促销。自然，各大产销区现货报价整体稳中偏强：

　　参考上海钢联数据，河北特级枣14.6元/公斤，一级枣13.4元/公斤；广东特级枣15.6元/公斤，一级枣14.3元/公斤。

　　2、近段时间以来，红枣期货跌势明显，其背后有何驱动因素？

　　前文中，我们已经介绍过，在春节消费旺季真正到来前，现货行情尚未出现松动。

　　我们认为本轮红枣期货的明显跌幅来自于前期一致预期的松动。

　　市场前期一致预期指的是在本产季减产明显，而往年陈枣库存剩余不多的背景下，本产季存在较大的供需缺口，从而可以大幅推高现货价格，并带动期货盘面重心的上行。

　　眼下的变量来自于远超前期预期的仓单规模，参考郑商所数据，1月15日，仓单17048张，计入有效预报后为19085张，大致对应95425吨红枣。这一规模可以说创下了多年来的历史纪录。

　　在明显减产季下，远超预期的仓单规模一定程度上松动了收购季较为一致存在的“低库存与新季减产下，本产季存在较大的供需缺口”的预期。其次，仓单规模远超预期也反映了产业参与卖出套保的意愿较强，即对于后期消费较为悲观的态度，选择通过交割完成现货的销售。

　　3、红枣主力合约价格合理区间大约在什么范围？后续市场关注点集中在哪些方面？

　　前文也已经介绍过，在春节旺季兑现前很难想象各产区红枣现货价格出现较明显的松动。因此，参考当前的现货价格去评估盘面的价格合理区间没有太大的意义。

　　后期的核心关注点在于春节旺季节点备货与实际的消费情况。为何我们强调实际消费？因为产销区的成交可能来自于货权转移，而非受居民的终端消费驱动。

　　期货市场的震荡空间将取决于现货价格的实际松动幅度。若居民不愿接受高价，则可能拖累本季红枣的消化，在高收购成本带来的回款压力下，可能出现让价促销情形。当然，红枣本身耐储存，也可能存在产业惜售不愿促销，选择继续存储的可能。

　　眼前的市场已经开始计价现货价格出现小幅的松动。

　　本日（1月16日）开盘价的13775元/吨对应的接货成本在14375元/吨（以河北特级枣为例，600元/吨升水），对应的销售回本线自然也大致在14375元/吨，而当前的特级枣售价为14600元/吨。与当下相对强势现货（原因见第一部分）的差距便是眼下市场对现货松动幅度的计价。

　　若春节后，现货价格由于终端消费不利（潜在的原因可见我们4个月前的【建投专题】减产年的红枣是否已经高枕无忧？）真正出现进一步的松动，届时期货的下行空间才能打开。

　　研究员：陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939