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　　期货日报

　　焦炭、焦煤期货从去年11月27日创新高后开始振荡下行，近几个交易日更是连续下跌。截至昨日收盘，焦煤跌超4%，焦炭跌超2%。

　　对此，中钢期货煤焦研究员冯艳成告诉记者，焦煤、焦炭期价触顶后持续呈现振荡下行走势，整体表现弱于板块内其他品种。从运行逻辑看，前期宏观政策刺激叠加煤矿安监力度升级，推动煤、焦价格强势上行，但近期随着政策陆续落地，市场看涨情绪降温，交易逻辑逐步回归基本面，而近期钢厂高炉开工率已连续多周下滑，刚性需求走弱压制煤、焦价格偏弱运行。

　　“2023年11月以来，受亏损和环保限产影响，全国247家钢厂铁水日均产量从240万吨降至不足220万吨，焦煤、焦炭需求压力不断增加。同时，宏观向上驱动也因为处于政策空窗期而有所放缓，叠加黑色系商品价格处于2023年的相对高位，随着前期利多驱动基本兑现，市场做多的积极性减弱，多因素驱动煤、焦价格高位回调。”宝城期货双焦研究员涂伟华说。

　　期货日报记者从受访人士处获悉，近几日价格快速下跌，除自身需求下滑影响外，宏观层面美联储降息预期变化也增强了市场偏空氛围。此前市场乐观预期美联储今年3月开启降息周期，但1月3日美联储发布的去年12月议息会议记录，并未显示有关降息的讨论，美联储依旧保持谨慎态度，市场因此纷纷推迟降息时间预期，致使煤、焦等大宗商品价格普遍下跌。

　　与此同时，焦煤、焦炭现货价格也开启了下跌周期。上周，钢厂对焦炭价格完成一轮提降，降幅100—110元/吨；焦煤现货市场竞拍情绪进一步转弱，流拍率30%—50%，价格呈弱势运行。目前期货价格自高点下跌300多元/吨，给出现货降价三轮预期，近期关注预期能否兑现。

　　一德期货黑色事业部高级分析师张源介绍，从煤、焦基本面看，煤、焦供需结构在元旦之后发生了一些变化。元旦之后，煤炭供应逐渐恢复。新的一年里，煤矿开始执行全新的生产任务，前期因完成生产任务而主动检修的部分煤矿开始复产。同时，前期受事故影响有所减产的部分煤矿供应也有小幅回升，煤炭供应水平较元旦之前有明显增加。参考汾渭统计的煤矿开工数据，样本焦煤企业开工率上周在84.5%左右，较元旦前一周提升约3个百分点。按照往年经验，煤炭供应仍有小幅上行空间，供应增量持续至春节前。

　　“根据煤焦平衡表，按照上周的煤炭供应情况推算，焦煤供应可满足大约229万吨/日的铁水需求，远高于上周资讯公司统计的218万吨/日，这也导致了上周煤、焦库存的快速积累，成为黑色产业链中相对较弱的品种。焦炭表现与焦煤类似，目前焦炭供应可满足大概228万吨/日的铁水需求。”张源说。

　　那么，当前市场供需情况如何？冯艳成介绍，目前焦煤、焦炭呈现供需双弱态势，尤其需求端。春节前，部分地区钢厂加大检修力度，导致铁水产量连续下滑，数据显示，目前247家钢厂高炉日均铁水产量已降至218万吨左右，较前期高点下降约30万吨；原料供应方面，焦炭自身产能相对过剩，行业利润空间较小，自下游钢厂对焦炭等原材采取低库存策略后，焦企主动提产的积极性一般，生产节奏基本是按需生产，供应弹性较大；因煤矿安全检查，炼焦原煤、精煤产量均有不同程度下降。

　　涂伟华也表示，年关临近，焦煤、焦炭供需两弱，基本面相对乏力，尤其是钢厂减产明显，煤、焦需求端利空是当下的主要矛盾。具体来看，元旦过后，因完成上年度生产目标而暂时停产的煤矿有所复产，且当前处于迎峰度冬电煤保供关键时期，煤矿安监压力暂未进一步增强，主产区煤矿生产较为平稳。进口方面，蒙煤2024年一季度长协价小幅上调，但上调幅度低于国内焦煤长协价的涨幅，蒙煤进口性价比良好，预计进口量仍能维持高位运行。焦化厂和钢厂方面，由于利润低迷，加之环保等因素，焦炭和铁水产量低位运行，截至上周，大样本焦化厂焦炭日均产量合计115.21万吨，周环比增1.50万吨，较去年同期偏高1.81万吨；247家钢厂铁水日均产量218.17万吨，环比降3.11万吨，较去年同期偏低2.55万吨。

　　对于目前的库存情况，涂伟华认为，从2023年10月底开始，焦煤、焦炭总库存逐渐回升，一方面是因为铁水产量回落使得煤、焦需求下滑，另一方面，春节临近，企业冬储补库行情在不断兑现。截至2024年1月5日，焦煤总库存2342万吨，焦炭总库存874万吨，2023年10月底至今分别累库270万吨和65万吨，焦化厂、钢厂原材料可用天数增加2—3天。下游库存不断回升代表着冬储预期逐渐兑现，补库逻辑对价格的支撑作用有所减弱。

　　“但目前焦煤、焦炭总库存偏低，其中焦炭上下游库存均与去年同期水平相当，降库主要体现在港口；焦煤则相反，上下游以降库为主，港口库存有所增加。总体来看，春节前下游仍将以补库为主，但受制于春季行情预期偏弱的扰动，预计补库力度有限。”涂伟华说。

　　张源告诉记者，目前下游钢厂及焦企均处于冬储过程中。按照往年冬储情况判断，今年煤、焦冬储进程已经七成左右，整体库存水平较去年同期一致，冬储压力不大。考虑到后期煤、焦供应宽松格局，煤、焦下游库存预计在本周继续回升，过后钢厂及焦企冬储进程将在八成左右。

　　当前市场的交易逻辑是否发生了变化？张源认为，目前煤、焦市场的交易逻辑尚未发生趋势性变化，继续保持振荡思路对待，但重心有所下行。焦煤下跌后目前的仓单成本在1900元/吨附近，焦炭预计有两轮下跌，跌后仓单成本在2500元/吨附近，煤、焦上方空间受到压制。但市场对节后煤、焦市场依然存在看多情绪，有观点认为节后铁水供应快速恢复，但煤、焦供应恢复速度相对较慢，参考2023年下半年市场平衡表，焦煤满足235万吨/日以上铁水需求相对吃力，因此一旦盘面跌至一定水平，市场买入意愿较高，流畅的下跌难度较大。

　　“当前市场的一大特征是预期和现实之间相互博弈。近年来，在黑色系商品中，由宏观强预期驱动的上涨行情明显增多，去年11月27日以来，随着宏观利多因素不断兑现，政策进入空窗期，市场交易重心逐渐向产业端转移，煤、焦期货开始进入振荡回调阶段。”涂伟华说。

　　对于后市，冯艳成认为，3月份之前，市场处于政策真空期，强预期给予价格的推涨作用将减弱，价格更易受到供需面变化的影响。根据市场反馈以及历史数据推测，目前铁水产量进一步下降空间不大，后期有望逐步回升，煤、焦等原料需求预期改善，但铁矿石的相对强势一定程度上将压制煤、焦价格反弹空间，预计煤、焦保持弱势振荡。

　　“考虑到当前煤、焦供应相对过剩和煤、焦同步下跌后仍有利润空间，本周三预计钢厂将提出第二轮焦炭价格调降，预计下下周陆续落地。月末钢厂可能将提出第三轮下调，但考虑到临近春节，第三轮下跌执行需要观望，若第三轮调降执行，焦炭仓单成本将回落至2380元/吨附近。贸易商在节前主动拿货的意愿预计不大，一方面，补货过节周期较长、风险大；另一方面，目前的跌幅尚未触及贸易商的拿货意愿。焦煤方面类似，若焦炭第三轮提降落地，焦煤理论仓单成本将回落至1750元/吨附近。”张源说。

　　涂伟华则认为，2024年煤、焦价格重心整体依然会上移。虽然近期受需求端压力和宏观驱动降温等因素影响，焦煤、焦炭期价高位回落，但目前多头主力席位持仓并未离场，不排除市场再次交易强预期逻辑的可能。