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　　来源：光大证券

　　2023年四季度猪价低位难涨，元旦后需求回落，2024年开年延续下行走势；卓创资讯调研220家样本养殖企业1月出栏计划环比减少，但肥标价差收窄或在一定程度上带动养殖端标猪出栏的积极性，而需求提振有限，1月猪价或仍上涨乏力。多家机构均透露12月能繁母猪数继续环比同比双双下降，最高降幅可达10%。

　　2023年四季度猪价低位难涨

　　据卓创资讯监测，2023年四季度生猪均价为14.68元/公斤，同比下跌36.63%，其中最高价为10月7日的15.74元/公斤，最低价为12月8日的13.54元/公斤。2023年猪价持续磨底，四季度仍处于养殖端产能释放阶段，叠加常规猪病点状散发，中猪存在较多提前出栏的情况，供应充裕，虽然需求亦有增量，但支撑有限，导致四季度猪价小幅震荡走低。

　　12月能繁母猪去化速度维持相对高位

　　光大证券指出，近期12月能繁母猪存栏变动数据陆续出炉，第三方机构间趋势略有差异：（1）上海钢联数据：12月能繁母猪存栏环比-2.09%（11月-1.92%），其中规模场环比-2.02%（11月-1.92%）、中小散户环比-4.09%（11月-2.04%）；12月同比-5.90%。（2）涌益咨询：12月能繁母猪存栏环比-0.84%（11月为-1.57%）；12月同比-10.01%。归因上，首先是由于12月消费需求增加，带动了猪价反弹，对养殖户情绪有短期修复。其次，仔猪价格直接与母猪的去化挂钩，12月仔猪价格逐步回升至20元/公斤以上，减缓了产能去化的速度。此外，从淘汰母猪价格上也可以看出，经历了10月、11月的价格低位以后，12月淘汰母猪价格震荡回升，反映了母猪抛压相对减弱。基于旺季的猪价表现以及市场情绪来看，当前能繁去化速度已经维持了相对较高水平。

　　供给走强压制猪价，能繁去化将加速

　　根据博亚和讯，1月5日生猪价格13.99元/kg，周环比下跌1.27%，15kg仔猪价格20.34元/kg，周环比下跌1.98%。根据涌益咨询，本周出栏均重124.30kg，环比增加0.05%，屠宰场冻品库容率为17.12%，环比下降0.15pct。光大证券认为，春节前猪价将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线。（1）供强需弱格局仍将持续，猪价震荡走弱。需求端，12月需求顶峰已过，近期屠宰量持续回落。近期冻品库存持续高于17%，一方面，屠企高库存率会压制消费需求，另一方面，鲜肉持续低价也让冻品走货阻力重重。供给端，尽管年底供给高峰已过，但根据产能和库存情况来看，1月实际供应水平仍然较高。春节前供需博弈仍将持续，预计猪价将震荡走弱。（2）行业资金压力累积。经历漫长的深亏，目前养殖端资金紧张的情况已经逐步显现。（3）秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，局部疫病发酵，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。

　　2024年开年猪价延续下行走势

　　元旦假期前，屠宰企业有备货行为，生猪屠宰量上升；而由于前期常规猪病点状散发，养殖端有部分中小体重猪源提前出栏，导致标猪出栏减少，样本企业日度出栏量下滑，供需共同支撑猪价小涨。但由于白条走货不及预期，屠宰企业收购积极性逐渐回落，养殖端看涨情绪减弱，猪价短时小涨后再次回落。元旦假期后，养殖端多呈观望状态，叠加受前期猪病影响，部分企业有猪源断档情况，出栏量有限，但节后需求回落亦较为明显，样本企业屠宰量下滑，带动猪价下行。截至1月2日，全国生猪均价为14.08元/公斤，较节前高点下滑0.43元/公斤。

　　2024年1月猪价或仍缺乏上涨动力

　　从供应来看，据卓创资讯监测数据显示，220家样本企业1月生猪出栏计划环比减少10.14%。原因有两方面：首先，四季度部分区域仍受常规猪病影响，部分中小体重猪源提前出栏，12月份220家样本养殖企业出栏计划完成率为108.18%，这导致2024年1月适重猪源或减少；其次，12月通常为养殖端的年底冲量期，且2024年春节在2月份，业者普遍对1月份看涨预期较低，部分养殖端选择提前完成出栏计划，导致1月可出栏生猪环比减少。出栏计划量环比下降，对1月份猪价有一定利多支撑。

　　但是，需要关注另外一个指标——肥标猪价差（肥猪-标猪）。卓创资讯监测数据显示，截至1月2日，全国肥标猪价差为0.31元/公斤，大猪主销区四川的肥标价差震荡收窄，河南、黑龙江等地区肥标价差已由正转负。一方面，前期二次育肥的部分猪源仍在释放，另一方面，腌腊旺季逐渐结束，大猪需求下降，导致大猪价格优势减弱，在一定程度上削弱压栏增重情绪，提升养殖端出栏标猪的积极性，进而对猪价形成一定利空。

　　从需求来看，由于春节处于2月份，春节前备货多数时间段将集中在1月末至2月初，且腌腊旺季结束，屠宰企业宰量已经逐步下滑，1月份需求环比或降幅明显，对猪价利空较为明显。

　　另外，冻品库存也是影响猪价的潜在因素，目前全国冻品库存下降速度较为缓慢，后续屠宰企业仍存在相对较高的出库压力，对猪价形成利空。

　　1月猪价有望继续向下

　　光大证券认为：（1）从前期配种数和新生仔猪数来看，1月份实际供应不会大幅下滑。（2）从库存来看，本周商品猪出栏均重124.30公斤，宰后均重已连续两个多月高于91公斤，行业活体库存水平相对偏高，也意味着短期内供应压力仍在，此外，当前冻品库存仍在17%以上高位稳定，冻品承接出栏量的压力也比较大。（3）近期肥标猪价差持续缩小也反映了需求疲软和库存高企的问题。根据涌益数据，自11月中旬以来，175kg肥猪与标猪价差已由0.63元/公斤缩小到0.13元/公斤。当前标肥供给双旺，仍将压制1月猪价表现。而从近期屠宰量变动情况可以看到，消费顶峰已过，需求侧边际下降幅度非常大。（综合卓创资讯、光大证券）