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　　来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 前言摘要

　　本月油脂受外围影响整体呈现震荡上涨后回落的走势，其中棕榈油、豆油一度突破区间上沿站上7600和8500，目前回落至7300和8100左右，而菜油由于基本面偏弱在这波上涨中涨幅最少，目前已回落至区间下沿。

　　10月底以来，油脂在持续下跌至区间下沿后呈现超跌反弹，之后马棕基本面有所好转，MPOB数据显示10月马棕出口增幅大超预期，同时10月累库不及预期使得棕榈油期价上涨，11月马棕高频数据显示马棕减产正在进行中。南美天气反复，巴西降雨分布不均，部分地区出现重播现象，市场也对下调巴西新作产量的预期有所增加，此外中国曾单日采购大量美豆以及国内商检有所收紧等因素使得豆油期价持续上涨。宏观方面，中国将增发1万亿元国债，国内托底政策频出，四季度和明年经济预期上升以及中美关系阶段性缓和使得宏观环境转暖也带动油脂突破区间上沿。不过近日在部分资金逐渐获利了结以及油脂基本面整体仍偏弱的情况下，油脂期价开始回落。

　　国内现货市场，11月上旬大豆油厂开机率及压榨量持续走低至历史同期低位，豆油库存连续4周去库，然而终端需求持续清淡，豆油基差震荡走低。棕榈油产地CNF报价有所上涨，但盘面也在持续上涨使得此前进口利润倒挂明显收窄，11月及12月陆续有多条买船，之后又洗了多条12月船期，目前12月的买船很少。后期由于棕榈油12月及以后的买船偏少，预计11月下旬开始国内棕油存在逐步去库的可能，棕油基差目前出现上涨的迹象。整体上，目前豆、菜油下游需求有所增量，以补空单或阶段性采购为主，远月成交依然较差，提货一般。

　　本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本季度植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。

　　第二部分国际市场供需形势分析

　　（一）马来西亚棕榈油市场—11月马棕或将供需双弱，库存水平仍略偏高

　　MPOB数据显示马棕10月累库不及预期，其中产量增5.89%至194万吨，增幅虽高于彭博与路透的预估，但此前市场并不太认可预估机构给的产量，认为增幅偏低，因此产量增5.89%也不算太出乎意料。不过此次报告最亮眼的地方在于出口部分，大增21.04%至147万吨，远高于市场预期。虽然从主销国10月进口量来看，无论是中国、印度还是欧盟10月棕油进口均是环比下滑的，但也反应了进口结构出现了一定的转变。由于马来库存持续偏高其报价也有所下降，10月期间马印价差震荡收窄，一定程度上有利于马棕的出口。另外，从分国别出口上来看，马来出口到印度、欧盟、中国以及土耳其等地的棕油环比大增27%、95%、78%、41%。

　　根据产量高频数据显示，SPPOMA预计11月前20日产量减6%，较前15日的-3.82减幅有所扩大，而MPOA预计前20日全马减产3.89%，UOB预计减幅在-3%至-7%，三大产量预估机构均预计马棕减产正在进行中。出口方面，高频数据显示马棕11月前25日出口由减转增，其中ITS预计马棕出口大增13.6%，而前20日为-2.25%，不过考虑到主销国高库存以及11月以来马印价差有所增加，预计11月马棕出口环比或将小幅下降。马来降雨方面，截止11月23日马来降雨量明显高于10月，根据NOAA显示未来一周全马整体降雨偏多，其中沙捞越及马来半岛降雨较多。近日马来气象局也发布了持续降雨警告，表示马来半岛多地将出现强降雨天气，预计将持续至11月27日。对于12月，马来半岛西部降雨量预计较多，沙巴部分地区的降雨量可能略低于正常水平，而其他地方的降雨量预计较为正常。整体上，目前棕榈油11月或将呈现供需双降的格局，而11月马棕库存有望达到240万吨左右，仍处于历史同期略偏高水平，马棕供应宽松格局一时难改。

　　（二）印尼棕榈油市场—9月印尼产量大增，库存仍处同期偏低

　　Gapki最新发布了9月印尼平衡表数据，其中产量增至454万吨，但仍略低于历史同期，出口环比大增30%至269万吨，主要考虑是低基数的原因，出口量略低于历史同期。从8月的印尼出口以及9月的出口均让大家充满了疑惑，毕竟无论从8月的印尼海关数据还是8月的ITS印尼出口数据来看（分别为287万吨、267万吨），都高于Gapki公布的8月出口（204万吨），而9月从主销国的进口数据来看，印度和欧盟9月从印尼进口的棕榈油环比均是减少的（-26万吨、-4万吨），只有中国环比增5万吨，但Gapki公布的数据却是大增。我们通过对比印尼海关的数据发现，海关8、9月出口量与事实可能较为一致，而且从走势图上看，Gapki与海关数据相比虽然绝对量存在差别（年度出口量约差500万吨左右），但走势大体相同。库存方面，Gapki显示9月库存与8月基本持平，而我们按照海关的出口量重新计算月度期末库存，9月库存较8月出现大增，但库存水平与Gapki一样处于历史同期偏低水平，且均略高于2017年9月的库存。

　　印尼降雨方面，10月印尼降雨量与9月基本持平，仍低于10年均线，11月降雨量预计明显高于10月。另外，据悉印尼由于树龄老化以及部分园区管理较差等原因，产量已逐渐出现下降，预计10月印尼产量较9月将稳中有降，而11月将正式进入传统的减产季，产量继续小幅下滑，持续处于历史同期略偏低。

　　印尼生柴方面，最新数据显示印尼上调了此前几个月的生柴消费量，10月生柴消费量也出现激增至133万千升，1-10月的生物柴油消费量约为1023万千升，与印尼能矿部最初设置的2023年生柴配额1315万千升相比，截至10月目前已完成了78%，要想完成这一目标，11、12月月均生柴消费量要达到146万千升。不过当前随着原油价格持续回落，POGO价差虽仍为负数，但也呈现出逐渐增加的走势，11、12月能否继续保持高的生柴消费量还有待观察。另外，也不排除印尼后期会再次手动上调数据的可能。

　　（三）国际软油市场

　　SEA发布印度10月植物油进口数据，10月植物油进口量环比大减34%至103万吨，处于历史同期低位。至此，22/23年度印度植物油进口达1670万吨，同比增加16%，进口量创新高。

　　10月进口量分品种来看，由于印度港口库存高企，豆油、棕榈油和葵油进口量继续下滑，分别为14吨、71万吨、15万吨，环比分别 -62%、 -15%、 -49%。进口结构上，棕榈油从上个月的56%增至71%，而豆油从24%降至14%。22/23年度印度豆油、棕榈油和葵油累计进口量分别为368万吨、979万吨、300万吨，同比 -12%、+24%、 +55%。本年度葵油进口增幅较大：一是低基数的原因，去年受俄乌战争等因素影响葵油价格持续偏高缺乏性价比；二是今年葵油价格持续走低，印度葵油持续存在进口利润且葵棕价差高位回落后一直在低位震荡，有利于印度加大对葵油的进口。

　　10月库存方面，10月印度植物油总库存为314万吨，环比减少13%，但仍高于历史同期。而港口库存较上月也出现明显去库至108万吨。库存分品种来看，10月豆油、棕榈油和葵油库存分别为34万吨、49万吨、25万吨，环比-24%、-26%、-32%，三大油脂库存依然处于历史同期高位。

　　展望11月，当前印度植物油港口库存依然偏高，叠加排灯节过后油脂需求将减少，预计后期印度采购积极性仍不强，但棕榈油进口利润时有打开，豆棕CNF价差以及葵棕价差震荡上涨，印度有可能对棕榈油的进口适当增加。另外，此前有印度官员预计11月印度棕榈油进口量可能在77万吨，而豆油和葵油较10月或将稳中有降至13万吨、15万吨。对于23/24年度，印度植物油生产商协会预计2023/24年度印度植物油进口量预计在1620万吨，其中棕榈油进口量预计在900万吨，均较22/23年度出现一定的下滑。

　　第三部分 国内产业及现货供需

　　（一）国内豆油—压榨量逐渐增加，基差稳中有降

　　大豆压榨量方面，10月以来压榨厂开机率持续保持偏低水平，直到近两周才开始逐渐增加，10月大豆压榨量约在660万吨，位于历史同期偏低水平。大豆进口方面，10月大豆进口516万吨，环比减少28%，为连续5个月下降，处于历年同期偏低水平。另外，10月豆油进口量 3万吨，与上月基本持平，1-10月累计进口32万吨，同比减少2万吨。按照月度平衡表来看，10月豆油表观消费在136万吨，明显低于5年均线。需求端，本月前两周豆油现货累计成交量偏低，近两周增量明显，油厂为刺激成交小幅下调基差，吸引部分贸易商补头寸。从周度库存来看，截至11月17日（第 46 周），全国重点地区豆油商业库存约92.3万吨，较上次统计减少0.65万吨，降幅0.7%。本周油厂开机率和压榨量分别增至63%、186.77万吨，环比均明显增加，处于历史同期偏高，预计本周豆油库存或将小幅累库。

　　整体上，市场预计11月大豆到港量较多，大豆压榨量也将陆续增加，而12月及之后的买船仍在采购中，采购量较11月或将呈现明显下降。后期年底备货陆续启动，且目前也有个别油厂开始询价春节前后货源，不过对于今年节前备货大概率会是旺季不旺。短期随着大豆压榨量逐步回升，豆油库存后期有望阶段性增加，基差稳中偏弱运行。当前南美天气仍是市场关注的焦点，后期继续关注国内油厂压榨节奏及下游提货情况。

　　（二）国内棕榈油—棕榈油12月买船仍偏少，基差稳中有增

　　海关最新数据显示，10月棕榈油进口量在67万吨，环比减少1万吨，其中食用棕榈油进口量为51万吨，环比减少1万吨，处于历史同期高位。1-10月棕榈油累计进口量464万吨，较去年同期增加了120万吨，增量较多主要是去年棕油价格偏高进口量较少，低基数的原因。

　　据不完全统计11月买船+in预计在45万吨左右，目前棕榈油陆续到港，截至11月17日（第 46 周），全国重点地区棕榈油商业库存约100万吨，较上周减少4.16万吨，减幅 3.99%，结束连续5周增长的趋势，库存水平处于历史同期高位。产地CNF报价增加，而连盘棕油持续回落，进口利润倒挂有所加深。此前在进口利润大幅收窄之时国内采购了多条12月船，但之后又洗了多条12月船期，目前12月的买船仍然很少。需求端，本月棕榈油现货成交虽持续下滑，但整体仍处同期偏高，本周成交较上周明显放量。豆棕现货价差方面，当前豆棕现货价差震荡走弱至 1070附近，但处于历史同期高位。随着冬季的到来，低棕的消费需求将会减少，现货市场区域性分化也将明显，此前华东因为胀库原因基差持续走低，一度与华南一致，近几日华东基差有所增加。由于棕榈油12月及以后的买船偏少，如果后期采购依然持续欠佳，预计11月下旬开始国内棕油存在逐步去库的可能，目前棕油基差出现上涨的迹象。继续关注棕榈油买船及下游消费需求情况。

　　（三）国内菜油—菜油供应宽松，基差稳中偏弱

　　本月菜油窄幅震荡，目前已回落至区间下沿。进口方面，10月菜油进口量23万吨，环比增加9万吨，处于历史同期高位。10月菜油表观消费增至34万吨，压榨产量为9万吨。自9月以来菜籽压榨厂开机率和压榨量整体偏低，11月以来压榨厂开机率平均在13.54%，持续处于低位，而压榨量平均仅为4.9万吨，较为中性。需求端，本周菜油提货量有所下降，而菜油散油成交量显著增加，菜豆油现货价差持续走弱至180元，菜油更具性价比，偏低价位吸引成交量增加。截至11/17日当周，菜油库存小幅累库至37.1万吨，前一周为36.3万吨，库存仍处偏高水平。

　　目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差稳中偏弱，欧洲菜油报价在900左右震荡，月内菜油进口利润倒挂有所收窄。据悉11、12月国内菜籽到港量预计均在60万吨以上，后期菜油或将进入供需双旺，但预计后期国内菜油库存仍将维持偏高水平。短期菜油整体供应宽松局面不改，基本面偏弱，菜油或跟随其他油脂维持震荡格局，后续关注国内菜籽、菜油买船及压榨。

　　第四部分 行情展望及交易策略

　　单边策略：短期，马棕11月或将呈现供需双弱格局，库存水平仍将处于同期略偏高，但产地合计库存可能压力不大，且棕榈油进入减产期，后期或将持续去库，从而制约期价跌幅。当前南美天气反复，后期继续关注南美天气情况。11-12月菜籽菜油进口较多，供应仍保持充足，菜油库存或将继续维持偏高水平。当前油脂在天气等因素的影响下，油脂将宽幅震荡运行，棕榈油底部暂看7200，豆油底部暂看8000，建议观望或以短线波段为主高抛低吸。

　　中期，油脂供需边际改善，价格重心有望上移。

　　套利策略：观望

　　期权策略：保持观望，或以卖权为主。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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