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　　十一月OPEC+部长级会议在即，在缺乏确定性因素、需求忧虑上升、市场情绪开始显著降温的格局下，本次产油国会议成为关注焦点。价格上来看，市场普遍相信供给端将给出一定支撑支撑，并已经在本周开始交易，反映为国际油价的低位反弹。但周三OPEC又突然宣布推迟会议至11.30，再度引发减产预期的不确定性，那么市场预期的供给利好能否实现？我们认为其实是有较大难度的。

　　一、会议内容及市场预期

　　本次OPEC+会议和半年一度部长级会议，和之前两个月一次的JMMC会议有所区别。JMMC会议以监督和评估执行情况为主，并不直接讨论产量，但本次会议是以计划明年开始的产量水平为主，首要目标即减产计划。

　　市场对即将到来的会议有两种预期，第一是主流多数派预期，认为沙特将延长减产到明年一季度，包括计划减产和其主动减产。第二是较为激进的乐观预期，认为还将进一步深化减产，将供给继续收紧，但具体减产量还没有预期，会上或将讨论此问题。

　　原定本次会议将在维也纳时间11.26，后宣布推迟四天至11.30，又改为线上举行，普遍认为是对后续计划产生较大分歧、无法立即达成共识所导致的，分歧可能存在于尼日利亚等小国增产方面，也可能在于主要产油大国对配额产生异议，但这也侧面突出OPEC+集团继续将减产和挺价作为重点，即“收紧供给”的目标不变。

　　二、不同情形对应的供给变化

　　基于上述，产油国目前对于价格快速下跌存在较大不满，阿联酋等国配额增长已经在年中得到了同意，故OPEC+整体放松减产的可能性暂不考虑。无论从市场主观认知还是从海外行业调查角度，一般都认为Brent80美元左右是产油国预期的目标，沙特有较大动机减产来维持该目标油价。因此两种可能性较大的结果在于：延长减产时间，和进一步加大减产力度。

　　第一种情况对油价的影响有限，且不改变中长期趋势。

　　进入四季度以来，油价下滑的主要因素在于需求走弱，当前的减产水平之下，欧美成品油需求下滑和国内短期需求增速放缓使得总需求呈现弱势，尽管有沙特的主动减产支撑，但美国等增产正在不断抵消OPEC+的努力，维持现状已经不能阻止供需向宽松转化。且市场对延长减产的预期基本已经反映在价格中，真正落实后反而可能看到油价企稳或回调。

　　第二种情况虽然还没有被多数市场参与者认同，但可能性还是存在的。如果小概率的利多发生，那么短期油价料将出现更大幅度反弹，能否直接扭转供需局面还要看具体减产额度多少，但需求不改善的前提下，仅通过减产是无法突破年内高点的。

　　深化减产即使达成，其效果大概率不如预期。因为现阶段供给端的变量在于多方面，OPEC+内部减产计划尚未能完全兑现，俄罗斯仍在超额出口，小产油国产量复苏开始推动整体增产趋势；外部美国在自身增产的同时还推升委内瑞拉产量，供给增长的局面已经难以仅仅由OPEC+协议来控制。因此减产能够推动上涨的时候已经过去了，除非OPEC+能够回到疫情时的激进减产状态，否则难以阻止供给端的整体增长。

　　而越是激进的减产越难以维持，产油国越来越不容易达成共识就是这一点的体现。本次会议推迟令市场开始担忧协议能否顺利达成，自总体供给上升趋势确认之后，各国合作的阻力不断加大，OPEC+一直以来在市场份额和价格之间选择了后者，但随着美国增产不断抢占更多份额，挺价的成本不断上升，越来越多国家开始向增产一端倾斜。可能可预计的未来中还不会出现竞相增产的局面，但逐步上调某些国家的配额，以及俄罗斯维持高价超量的出口规模，也变相达成了“逐步放松减产”的效果。

　　三、结论

　　单从本次会议结果上看，减产大概率仍是主题，更可能选择延长减产，即使协议真的深化减产，其实际效果也会打折扣。

　　四季度开始供需逐步宽松化的主要原因在于需求走弱，减产会议能否给出切实的利多，本质上是交易能否进一步实质性收缩供给，这种可能性是比较小的。因此OPEC+减产协议大概率不影响长期的油价走势，真正能够左右供需局面的只有实际需求的扭转，和协议外的那部分供给变量。

　　（陈心仪中粮期货研究院 原油研究员期货交易咨询资格证号：Z0017987）