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　　期货日报

　　4月8日，受前一日以色列撤军消息带动，集运指数（欧线）期货节后开盘出现跳水。从当日盘面整体表现来看，主力合约EC2406开盘跌超7%，日内最低触及1885点后反弹回升；远月合约早盘风险溢价回吐更多，其中淡季EC2410合约最大跌幅超过10%。

　　因停火谈判没有取得进展的消息发酵，当日尾盘各月合约出现修复，EC2406最高收复至2015点，最终收于1952.6点，跌幅为4.8%；EC2408合约收于1796.9点，跌幅为3.9%。在月差表现方面，2406和2408合约月差收窄至176点；2410和2412合约月差扩大至-29点。在交易量方面，EC2406成交维持在3万手以上，持仓回落至2.1万手；EC2408成交6382手，持仓7563手。

　　地缘局势有缓和迹象

　　前一日有市场消息称，以色列从加沙南部撤出所有地面部队，在加沙仅留下一个旅。同时，以色列和哈马斯派出团队前往埃及，就开斋节前可能达成的停火协议进行新一轮谈判。埃及安全部门的匿名官员表示，在本轮会谈中各方在多个分歧点上的谈判取得了进展，就协议的基本要点达成一致。

　　“迫于国际压力，4月7日以色列军队大批撤离加沙地区，并且开启和平谈判，埃及官员称加沙地带停火谈判取得较大进展。随着地缘局势略有缓和，红海危机解决出现曙光，令市场看到了未来班轮大规模复航的可能性，周一集运盘面出现大幅跳水。”方正中期期货海运及商品指数总监陈臻表示。

　　银河期货航运高级研究员贾瑞林表示，上周受地缘政治升级加剧影响，EC盘面表现较为强势，尤其是远月合约明显走强，盘面整体走出反套逻辑。而在清明假期间，地缘政治出现缓和迹象带动节后盘面低开。在此背景下，EC盘面的绕航升水有所回吐。

　　海通期货航运组负责人雷悦告诉记者，目前支撑现货运价维持相对高位的主要核心因素在于红海绕行，而一旦巴以冲突取得实质性解决或有相关进展，红海复航会暴露原本运力供给过剩的主要矛盾，高运价的基础松动且难以为继。并且此次是以色列首次撤出所有地面部队，尽管动机尚未可知，但仍为后续潜在和谈留下伏笔。因此，EC盘面交易逻辑切换至巴以和谈后红海复航推进，运价或回归常态低位。

　　但整体来看，她表示地缘政治事件主导的盘面表现和过去几次类似，由于短期内依然未看到和谈实质性进展，因此随着负面情绪释放完毕，同时周一盘中又出现哈马斯方面关于加沙地带停火谈判没有取得任何进展的消息，EC盘面跌幅有所收回。短期内来看，集运市场的交易逻辑预计再次回归基本面，以锚定现货运价的波动和船司提价落地进展为主。

　　情绪端与现实面交织

　　贾瑞林认为，目前EC盘面变动的主导因素包括欧线货量的恢复情况、供应端新船的交付速度以及地缘政治、红海危机的演变等因素。由于EC盘面主力合约已经切换至EC2406，EC2404盘面走势已经由前期的驱动逻辑转换为估值逻辑，交易SCFIS欧线结算价终点（4月后三周SCFIS欧线均价）。整体来看，EC2404作为近月合约主要受现实因素主导，观察4月下半月船司提涨的落地幅度；而远月合约则仍主要受到红海局势演变以及船司是否复航红海的预期影响。

　　在雷悦看来，目前EC盘面主导的因素主要包括现实端的现货运费和船司提价落地进展，还有就是情绪端的地缘政治事件进展。目前来看，现货运价近期维持相对稳定，给到盘面更多是趋势性的中期影响；而地缘政治事件更多是短期情绪冲击，对盘面扰动的持续性较弱，但由于会影响目前高运价维持的根本逻辑，对盘面的冲击程度也更大。

　　“事实上，情绪因素和现实因素都会影响EC盘面波动。相对而言，现实因素如班轮公司对于4月FAK调价、停航/跳港调整等，对于近月EC2404的走势影响较为直接；而情绪因素如中东局势、巴以和谈等，对于中远期合约EC2406、EC2408、EC2410的扰动更为明显。”陈臻说。

　　从现货运价表现来看，陈臻表示，4月首周现货运价有所上涨，但未达到班轮公司此前宣涨幅度。根据各大集运指数和FAK报价来看，各大班轮公司首周运价差异较大，FAK报价从1600—2500美元/TEU不等，中枢低于2000美元/TEU。

　　贾瑞林告诉期货日报记者，3月下旬部分船司宣涨4月上半月运价，但宣涨基本失败，4月上半月欧线集装箱运价整体走稳，4月前两周运价仍与3月底运价基本持平。4月3日发布的SCFI欧线报1997美元/TEU，环比+0.15%；4月8日盘后发布的SCFIS欧线报2172.14点，环比-0.1%。

　　继4月上半月船司主动宣涨运价后，近几日部分船司（HPL、达飞）再次主动宣涨在4月下半月船期运价以稳定即期运价水平，但在4月下半月船期排期正常且欧洲货量尚未明显改善的背景下，挺价落地幅度仍有待观察，短期仍不宜高估4月下半月宣涨的落地幅度。

　　从供需表现来看，陈臻表示，4月前三周中国→欧洲航线运力总投放量分别为332897TEU、313528TEU、280568TEU，虽然呈现逐步递减趋势，但与前两个月相比属于较高水平，舱位供给总体充沛。从发货量来看，4月出口需求并未明显增加。

　　因此他表示，虽然达飞轮船大幅宣涨4月下半月FAK报价至2200美元/TEU，但很有可能与上半月策略一样，也是“以涨止跌”。在舱位并不紧张的情况下，发运人肯定会倾向于低价舱位，从而带动高价舱位回调。

　　未来预期如何？

　　进入4月，雷悦认为市场需要关注的是本轮涨价的可持续性，现阶段4月上旬和下旬运价趋势出现分化，一方面是wk14-wk15的船司报价从前期分化趋势逐步向马士基的低价收敛，另一方面wk16-wk17部分船司开始第二轮4月提涨，仍有较强的诉求将运费维持在相对高位。

　　“此轮涨价能否成功或者效果对比第一轮如何，仍将锚定马士基下周即将公布的wk17价格作为参考。”她表示，如果马士基继续沿用前期wk15-16的报价1800/2750，那么船司4月下旬的二轮涨价预计仍以中枢向下移至靠近马士基的低价水平为主导，短期内运价进一步上行的空间非常有限，继而导致主力合约EC2406以及远月合约EC2408和EC2410等在无实质性利好的情况下，可能存在短期估值偏高的情况，需关注外部负面因素的冲击，包括现货运价的回落和地缘政治的影响等。

　　关于EC2404合约的交割点位，她认为需要关注涨价前船司“囤货池”的搭建规模是否会对近几期的结算运价起到稀释的作用，即涨价之前的低价货被甩至4月上旬和中旬离港的船只上，继而潜在拉低对应当周实际结算运价的SCFIS欧线指数。

　　陈臻预计，EC2404临近交割期，盘面受红海危机影响较小，更多趋向于现货市场。4月舱位供给相对充裕，FAK运价或出现逐周小幅下挫，因此EC2404在交割期前出现暴涨暴跌的可能性较低，以振荡偏弱行情运行为主。而中远期合约盘面会受到巴以和谈情况、舱位供求关系、班轮公司调价方案、班轮复航进程等诸多因素影响，盘面波动更为剧烈。其中，又以巴以和谈及红海危机对EC2406、EC2408、EC2410三大中期合约盘面走势影响最为显著。倘若红海危机持续至今年上半年，EC2406有望上冲至2300点以上；如果红海危机能在5月前结束，同时班轮公司大规模复航，EC2406将回落至1700点以下。

　　“目前地缘政治和停火谈判出现反复，预计短期EC盘面维持振荡走势，不确定性较强，短期需要观察4月下半月提涨的落地幅度。中长期持续关注红海危机态势和停火协议进展，远月合约的估值仍取决于红海何时复航的预期。”贾瑞林说。

　　值得注意的是，中信期货航运研究团队提示，EC2404以交割逻辑为主导，下周起三期运价将计入交割，盘面基差整体较小。盘面向现货端靠拢，由于流动性整体较低，在当前基础上或仍有小幅做多空间。EC2406及之后的合约仍以预期占据主导，主要考虑地缘扰动、需求变化和供给端支撑，2410和2412合约或仍存反套机会。