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基于2023年12月27日《黄金：2024年展望》、2024年3月7日《金银：500不是终点 》、4月8日《金银：真的是主升浪么？》，对主逻辑、观点和策略进行跟踪follow。
一、 昨日复盘
昨日上午，沪银第一次进入涨停板时，对应的平值期权反之下跌，已经注定涨停板会打开。
昨日下午，期货再次触及涨停时，对应的平值期权震荡持稳，表明多头并未预计下一个交易日继续上涨。
PS：在遇到急涨急跌时，尤其是涨跌停，建议看一下对应平值期权价格，可以相对清晰的看到市场情绪的变化，以及后续会不会延续趋势。
二、 白银的基本面情况
银价的趋势跟随黄金，但弹性黄金。从金融属性和商品属性的分配上，介于黄金和铜之间；近几年，随着工业用银的提升，虽金融属性主导，但愈加偏向铜的方向。
供应方面，2023年全球白银供应约3.19万吨（+3.9%），其中矿产银占82%、再生银占比18%。而矿产银中占比最大的是铅锌伴生矿30%，其次是独立银矿28%，铜矿26%，金矿16%。预计2024年全球产量3.21万吨（+0.8%），其中矿产银2.63万吨、再生银0.58万吨；原生银品位下降，伴生银受主产品铅、铜、锌产量影响难有增量，回收银短期难有大量产出，银价上涨难以带动白银供应快速增加，全年产量基本持平。
需求方面，2023年全球白银总需求（不包含ETF）3.87万吨（+1.6%），其中工业需求占比53%，其次是银币/银条的食物投资25%、银饰银器20%、摄影2%。2023年光伏用银超越电子电器成为白银最大的工业需求，占比工业需求的36%，其次是电子电器34%、钎焊料8%。预计2024年全球需求3.93万吨（+1.4%），其中光伏需求0.96万吨，电子电器和钎焊料代表的半导体需求0.84万吨。整体需求预期修复向好，目前各个终端反馈订单均优于预期，如光伏、电子、汽车等。预计2024年全球新增装机增速30%，叠加P型转N型带动的单位耗银量增加约20%，光伏用银需求继续高速增长。合金和焊料方面，Ai技术的应用带动半导体转入景气周期，电子用银跟随增长。印度2月进口量超2200吨，创历史新高（环比+236%，同比+11830%），表明银饰银期需求依然较好。4月至今SLV白银ETF连续三周增持，累计增加805吨，至13728吨，表明白银实物投资需求先于黄金转暖。
库存方面，截止2023年底，全球白银显性库存约3.8万吨，基本等同一年的总需求，从金属品种来看，库存的绝对值依然是出于高位。与他自身相对比，从2020年底高点5.3万吨库存，已经下降超1.5万吨（-29%）。
三、 策略建议
分析白银，必须先分析黄金，然后分析金银之间的差异的情况。
首先，对于黄金中长期（2024-2025年）看涨趋势不变，短期回调不影响趋势，且回调幅度不大。预计约-5%（纽金2200美元/盎司，沪金520元/克）。而后震荡至三季度后，继续上涨，年内高点在11-12月。2025年继续上涨，预计最终本轮黄金上涨结束的终点在690元/克左右。
其次，金银之间的差异。2026年底至今，内盘金银比一直维持在80附近震荡，并未展现明显趋势。回顾历史，金银比本身属于一种统计学套利，本质交易的是白银相对黄金的弹性，那么就是趋势下跌时，白银超跌黄金，金银比上涨；趋势上涨时，白银超涨黄金，金银比下跌。金银比与金价的相关系较低，而与银价的负相关性相对较高。截止3月底，金银趋势上涨过程中，金银比都未能走出明显趋势，表明从弹性角度，白银并未展示出其应该具有的涨幅。因此，从3月底，我们连续建议将部分多头头寸换至白银，预计白银将出现一波补涨。目前，补涨如预期发生后，该何去何从？
金银之间的关系，做个不太形象的比喻，很如股票中，一个板块的龙头股和小票。当风口来的时候，首选的一定是龙头，所有先交易黄金。而后当“龙头”黄金涨的太高，大家觉得估值太贵，才会选择“小票”白银，
一旦在交易趋势时，开始考虑性价比，考虑估值的合理性，没有意愿投入更多资金进入，那么趋势短期将出现回调或震荡盘整。这是此次我们判断回调的主要依据，基本面有，但量价动能关系更重要。
（曹姗姗 中粮期货研究院 研究员期货交易咨询资格证号：Z0013588）
