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贵金属点评-周期归来，上海白银盘中涨停
期货从业资格号：F3008762
3月28日以来金银价格进入新一轮上涨，截止4月8日北京时间下午1点，伦敦黄金白银分别上涨6.7%和13%，伦敦金银比值从89.1下降到84.3；上海金银期货主力分别上涨7.9%和12.3%。其中，由于清明时段伦敦白银上涨4.14%，4月8日亚盘时段伦敦白银再度上涨1.5%，4月8日亚盘时段上海白银期货盘中一度全线涨停（以前一日结算价计算涨停板幅度为7%，除近月合约AG2404外），主力合约AG2406日内上涨幅度为4.96%，持仓量较前一日增加22235手，上海金银比值回落到78.1。
3月底以来白银以及铜、原油等工业商品价格大涨的一个重要原因是中美库存周期正在从被动去库阶段转到主动补库阶段，需求扩张预期推动工业商品价格突破上行。2024年3月份摩根大通全球制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.6%，为连续第五个月环比回升且为连续第二个月位于荣枯分界线上方，全球制造业景气回升态势较为明朗。美国3月份ISM制造业PMI环比回升2.5个百分点至50.3%，为2022年10月份以来最大值，延续自2023年11月以来震荡上行态势且有所加速；欧元区3月份制造业PMI环比回落0.4个百分点至46.1%，但2023年8月份以来震荡上升态势未出现根本性改变；中国3月份官方制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8%，为2023年4月份以来最大值，虽然有季节性因素但仍有向上突破震荡区间迹象；日本3月份制造业PMI环比回升1个百分点至48.2%，有逆转2023年6月份至2024年2月份下降趋势的初步迹象，但仍需继续观察日本央行货币政策正常化的影响。
总体上看中美欧制造业均有震荡好转迹象，终端需求回暖迹象较为明显且均回到扩张区间，中美制造业库存指数底部回升但仍持续位于萎缩区间，这意味着中美制造业库存周期或仍处于被动去库阶段末期或主动补库阶段早期。由于目前中美制造业库存压力均处于较高水平，中美共振补库的前提是终端需求强劲扩张；在中国财政扩张力度有限而美联储高利率抑制社会总需求的情况下，中美共振补库或需要以美联储降息为前提。目前美联储尚未正式降息但已经通过口头干预和前瞻指引推动社会融资利率显著下降，数据上看中国库存增速有于2023年7月份见底的可能（虽然迄今仍在0附近震荡），2023年12月份以来美国库存增速也缓慢回升，这意味着中美（从制造业PMI上看也包括欧洲）制造业或正处于从被动去库到主动补库的转变过程中。
美联储货币政策立场转折（以及中国央行降准降息、瑞士央行率先降息）等，推动全球制造业库存周期从被动去库阶段转到主动补库阶段，工业商品价格春季躁动仅仅是再通胀过程的开始，中期内我们继续强烈看涨白银等工业商品。另一方面，在美国房地产价格二次上涨、劳动力市场逐步正常化但供需依然偏紧以及资产负债表状况改善和股市上涨的财富效应使得居民消费意愿高涨的情况下，工业商品价格大涨上涨将推动美国通胀压力再次回升，这势必会制约美联储的降息行为甚至可能迫使美联储再次加息，而这也将扰乱全球制造业库存周期发展进程，并导致工业商品价格出现波动。因此在坚持中期看涨、逢低做多、拒绝做空的同时，我们也提醒投资者留意短期价格回调的风险。
风险提示：
我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。
