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　　万物复苏，春暖花开，迈着春天的脚步，棉市踏入了新征程。回顾一季度，棉花市场进入去库周期，棉价底部重心抬升，呈现宽幅震荡行情。但下游需求恢复缓慢，旺季特征表现不亮眼，需求支撑力度有限。多空博弈下，二季度棉花市场是否出现新的格局变化？

　　一、棉花现货价格震荡上行

　　全国新疆棉价格变化统计（单位：元/吨）

　　一季度棉花现货价格呈现震荡上行走势，截至3月31日，全国棉花3128B均价17145元/吨，较1月1日涨幅3.36%，年同比涨幅12.44%；其中最高点出现在2月27日，均价为17276元/吨，最低点出现在1月15日，均价为16510元/吨。

　　一季度棉花上涨的主要影响因素：其一是郑棉期货影响，一季度郑棉期货主力呈现震荡上涨行情，贸易商基差结算价跟涨，棉价底部重心抬升；其二是下游旺季预期强烈，原料补库需求带动，春节后市场对下游传统旺季行情预期较高，市场信心恢复，加之下游纺企产销数据边际修复，订单出现回暖迹象，对原料刚需补库需求仍存。

　　二、轧花厂加工基本结束，销售进度缓慢

　　一季度新疆棉加工基本进入尾声，截至3月31日，新疆棉加工量累计557.53万吨，高于市场前期预估值，新疆棉产量基本定型，减产空间相对有限。但一季度棉花销售进度仍同比偏慢，截至3月31日，2023/24年度新疆棉销售进度52.3%，同比偏慢22.5%。目前部分轧花厂现货销售意愿偏低，继续持棉观望，等待合适套保套利机会。

　　三、商业库存进入去库周期

　　全国棉花商业库存情况统计（单位：万吨）

　　一季度棉花商业库存出现拐点，呈现逐渐收窄趋势。1月份，由于新棉入库公检持续，棉花供应继续增加，商业库存出现高点，最高数量473.71万吨。进入2月份，棉花商业库存出现拐点，开始进入去库阶段。3月份，棉花商业库存去化速度略有加快，郑棉期货宽幅震荡，下游纺企逢低补库，市场交投情况表现略好。据Mysteel农产品调研数据，截至3月底，棉花商业库存423.81万吨，周环比减幅2.85%，月环比降幅7.13%，年同比增幅7.30%。当前棉花商业库存去库节奏一般，下游纺企逢低补库，维持刚需节奏，预计二季度棉花商业库存继续收窄。

　　四、下游开机率回升，成品库存有所累积

　　开机方面，一季度下游纺企开机率呈现V型趋势，整体先降后升。一季度穿擦春节假期，开机率波动范围较大，其中最低点出现在2月9日，开机率为21.7%，主要受春节假期影响，纺企陆续停产停工。春节过后，纺企陆续复工复产，纺企积极赶制节前订单，开机率逐渐回升，最高点出现在3月15日，开工率为83.0%。据Mysteel农产品数据，截至3月底，主流市场纺企平均开机率为82.7%，月环比上升2.9%，年同比下降8.7%。当前下游纺企开机率仍维持高位，订单跟进一般，由于工厂工人难招，暂无降开机意愿。

　　成品库存方面，一季度主流市场纺企成品库存天数维持20-30天库存水平，较去年同期偏高。进入1月份，下游纺企产销形势边际修复，纺企订单增加，排单较紧凑，市场走货顺畅，成品库存逐渐下降。从3月份开始，纺企成品库存开始累积，主要由于下游旺季行情不及预期，纺企仍以前期订单为主，新增订单减少，下游买家谨慎观望，原料采购意愿减弱。据Mysteel农产品调研，截至3月底，主流市场纺企库存天数为24.7天，月环比增加，年同比增加10.26%，年同比增加34.97%。

　　五、二季度展望

　　进入二季度，棉花市场供应端阶段性表现相对充足，但市场进入正常去库周期，去库压力有所释放，且2024/25年度棉花开始进入春播，市场仍存天气升水预期，棉价底部仍有支撑；下游方面，因天气气温回升，下游需求略有启动，市场走货略顺畅，但后续订单持续性仍有待观察，纺企开机率维持高位，棉花消费持续，短期或支撑棉价反弹。综合来看，供需继续博弈，二季度棉价或宽幅震荡，底部重心有所抬升。