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　　建投专题

　　清明节前商品市场走势偏强，能化板块在原油的强势表现下持续上行。对于即将到来的清明节假期，能化板块各品种存在哪些风险和机遇？我们从各品种基本面出发，基于过往的历史规律，对清明节假期后市场表现作出展望，供各位投资者参考。

　　01能源板块

　　原油：多重利好驱动油价上涨至10个月高点。利好之一来自OPEC+二季度的深化减产，伊拉克将以减少出口的形式提升对配额的遵守程度，俄罗斯二季度产量环比一季度将减少47.1万桶/日。利好二来自俄罗斯， 4月2日再有炼厂遭遇乌克兰袭击，被袭炼厂产能34万桶/日，这将提振成品油的裂解价差。第三是地缘政治也有扩大可能。以色列军方对伊朗驻叙利亚大使馆发动导弹袭击，伊朗誓言将采取报复措施，这有可能引发当地的全面冲突，并导致供应减量。第四是全球第一大和第二大原油消费国的经济数据好转，需求端无忧，中美制造业PMI分别取得六个月和一年半以来的首次扩张。如果说此前的强势由供给驱动，近期的数据则向市场宣称，原油需求也同样强劲。

　　从价差结构看，原油近端和长端月差均跟随绝对值走高，成品油裂解价差4月两个交易日也出现了见底回升，价差支持当前原油价格的强势。

　　清明假期有两个交易日，这期间突然爆发宏观端风险事件的可能性较小，美国4、5日将公布2月贸易、3月非农就业情况，此类数据对市场的冲击亦有限。我们认为节日期间原油市场延续强势的概率较大。

　　沥青：沥青节前持仓建议：沥青地方炼厂利润出现明显亏损，产量预计同环比减少。结合原料端存在偏紧预期，供应端偏多看待。需求来看，近期北方天气好转带动部分低价货源需求，整体需求端略有改善，节前小幅去库。综合来看，沥青基本面供需均有改善，叠加裂解利润处于历史低位水平，可考虑轻仓布局做多沥青裂解价差。节中风险点主要源于美国对于委内瑞拉制裁的态度，当下因消息面美方暂时大委内瑞拉大选之前延缓制裁，但仍需需警惕美方政策变化。

　　天然气：欧洲方面，宏观与地缘：FOMC会议放鸽，中美PMI共振走强，宽松预期和全球制造业景气周期信号叠加支撑商品再通胀交易，持续利好天然气等能源商品价格。中期：全球LNG供需较2023年偏紧，价格底部抬升概率大。近期：清明假期左右库存或见底，补库预期和供给现实将逐步成为核心变量，叠加挪威检修季将至，市场多头氛围逐渐积聚，但高库存始终限制价格弹性，在缺乏明显驱动的条件下，TTF暂时继续看底部震荡。美国方面，HH受到AI产业爆发提振天然气消费逻辑的拉动，以及进入4月美国天然气产量继续下降的支撑，走势偏强，但基本面过剩情况仍然突出，HH继续上行需要生产商进一步减产，否则继续看底部震荡，重点关注天然气厂商后续的减产动作。

　　02油化工板块

　　苯乙烯：近期苯乙烯季纯苯偏强运行，成交较好，基差略走高。苯乙烯外采原料装置临近盈亏平衡，亚洲价格上行，进口窗口关闭。据隆众，纯苯库存环比提升13%，尚处五年同期低位；苯乙烯港口总库存（华东+华南）环比下降9.1%，去库流畅，回落至五年同期中性水平。苯乙烯三大下游价格跟涨，利润持稳，目前EPS有利润，PS盈亏平衡，ABS亏损。苯乙烯4月国内部分非一体化检修回归，欧美检修增加，关注外盘检修进展或促进贸易流向转移。三S折算苯乙烯消耗尚处高位，4月家电排产数据仍较好，实际订单需继续跟踪。关注下方9200元/吨支撑回调试多，5-6月间维持逢低正套操作，苯乙烯-纯苯价差900元/吨以上可尝试做缩。

　　PX-TA-EG：前期报告中论述的产业链库存流转问题在近期得到明显缓解，自上周聚酯产销放量、库存去化以来，PX和TA走出了相对强势的上涨行情。进入4月份，PX和TA装置检修季即将到来，供应端利好逐步兑现，在需求大概率维持的前提下，4-5月份PX和TA将进入去库周期。除此之外，近期PX现货市场成交活跃，暗示调油逻辑的兑现已在途中，叠加原油的强势表现，清明节期间建议持有PX和TA09合约多单。乙二醇环节近月合约缺乏交易主线，供应端边际变化已有充分计价，05合约在【4450-4550】区间震荡为主。远月随着进口货回归供需格局将逐步转弱，对乙二醇09合约价格重心造成拖累，但由于下游需求近期表现较好，价格下行尚未确认，清明节期间建议轻仓持有乙二醇09合约空单。

　　聚烯烃：当前聚烯烃跟随原油价格波动，呈现出震荡偏强的态势。但基本面上仍偏弱，在春季检修落地带来的供给缩量下，库存反而没有得到明显去化，说明下游对于当前的价格仍然有着抵触情绪，供需的矛盾仍在随着价格的上涨而积累。但今年聚烯烃表现出较为明显的宏观驱动，跟着成本端原油的走势较为密切，原油的强势给了聚烯烃成本端的支撑，短期内认为聚烯烃仍然保持震荡态势，前期多单可适量减持。

　　天然橡胶：上游三个环节（种植、割胶、制胶）并未出现超预期事件冲击，高价下供应或存一定边际增量。但低产季本身仍是制约当下供应的主要因素，以及潜在天气因素对于今年主产国割季的影响。维持对主产国大面积开割前全球供应偏紧的判断。下游高频数据几乎没有变化，预计全球需求短期内或难以再度贡献环比增长，从国内下游采购角度（海外采购也类似）来说，短期内价格的区间或已测试完毕。短期内，RU&NR震荡，无趋势性行情。中长期角度去看，随着今年需求的复苏，天胶价格重心或有望抬升。假期期间，RU2405合约14000元/吨以下、NR2405合约11500元/吨以下的多单可轻仓持有或移仓远月持有。随着国内割季来临，近期浓乳价格高位运行（或因终端需求复苏较为理想），云南开割后浓乳厂原料价格高出全乳厂约0.6元/公斤，全乳胶原料分流预期偏强；同时，泰国原料价格拐头，20号胶供应或存一定边际增量，下游轮胎表现平稳，20号胶基本面或趋弱。叠加轮储潜在因素，多RU空NR（可分别移仓）持有。

　　合成橡胶：二烯产能10万吨，海外丁二烯装置停车不间断；国内丁二烯装置迎来集中检修季，丁二烯供应偏紧格局未有改善。丁二烯短期供应的减少必然导致下游产品其一的顺丁橡胶产量减少，传导路径为丁二烯价格走强，导致顺丁橡胶利润持续亏损，逼停装置。燕山石化稀土装置、锦州石化、辽宁胜友、山东益华、烟台浩普、振华石化和浙江传化停车，产能占比约30.1%；扬子石化、齐翔腾达和浙石化降负运行。需求端参考天胶。整体评估，BR高位震荡格局不改。考虑到海外装置情况信息相对闭塞，无法准确评估对BR的影响，假期期间BR空仓观望。

　　03煤化工板块

　　甲醇：原料煤端，坑口止涨，港口报价小幅下跌，终端需求较差，北港持续累库。供应端，兖矿、荣信检修计划推迟，青海中浩重启中、凯越预期节前开车。需求方面，富德烯烃装置重启中，久泰烯烃装置节前开车、外卖减少，关注港口烯烃装置变动情况。进口方面，伊朗装置全部重启，预计4月下旬进口量开始回升，关注4月非伊货源的到港情况。伊朗长协谈判后，装船速度加快。传周末有船受污染，据悉对烯烃装置影响不大，但可能无法交接纸货，关注其后续对港口基差的影响。整体来看，后续清明节前有补库意愿，短期强现实，价格维持高位震荡，暂时观望，关注后续春检情况。

　　尿素：短期现货市场弱势难改，煤价变动不大，尿素上游利润仍有利润，整体供应保持充裕。需求方面，小麦返青肥结束，东北地区备肥充裕，各地农需分散，短期农业进入阶段性的需求空档期，等待后续4月中旬左右的农业或工业复合肥需求回补。出口后续采取工厂法检政策，前期集港货源或较难出口，预计5月1日后放开出口。整体来看，尿素自身基本面变化有限，现货采购情绪阶段性恢复，旺季需求成色不及预期，高供应给予的压力较大，期价维持弱势震荡，短期05合约逢高沽空操作为主。

　　04盐化工板块

　　纯碱：近期纯碱市场的博弈主要在于库存上升、现货弱势和价格下跌后的检修预期。纯碱供应过剩已是明牌，价格压力较大，但因目前纯碱库存较为集中，多数企业在相对低位继续降价的动力不足。纯碱市场后期需重点关注龙头企业的销售策略、检修安排和进出口情况。纯碱累库趋势明显，现货价格仍有一定下探空间，但低位做空盘面的盈亏比不高。短期建议看空不做空，节前观望为主，节后价格若跌破氨碱企业生产成本1600-1650可轻仓参与SA2409多单。

　　玻璃：近期玻璃价格跌势暂缓，短期或低位震荡运行，存反弹概率。玻璃现货价格在连续一个月下跌后暂时企稳，期价在1400附近有一定支撑。玻璃供应同比增加、需求同比下滑，中下游观望情绪浓厚，故近期库存持续上升。但随着本周现货价格暂时企稳，玻璃产销率有一定好转迹象。节后中下游几无补库动作，价格企稳后补库或增加，有望对玻璃价格提供部分支撑。建议前期空单减仓离场，未参与者节后背靠支撑可短多。后期重点关注产销率变动和地产政策。

　　PVC：当前PVC的主要驱动仍在出口端，长期需观测的指标为出口是否出现放量导致目前PVC的高库存得到去化。当前出口印度利润345元/吨，理论出口窗口打开，但春节后的出口放量以及印度的高库存暗示了当前海外需求对于国内PVC价格的正反馈有限，且原料端电石待卸车数仍在提升，电石价格面临回调风险，导致PVC当前估值偏高。驱动有限的情况下，PVC大概率维持震荡态势，暂时观望。

　　烧碱：目前烧碱供需矛盾暂不突出，产量暂时维持相对高位、下游需求大体持稳。现货价格上涨后回落，最新的期货主力合约SH2405贴水山东32碱现货价格约120元/吨。临近首次交割烧碱期货价格博弈较为激烈，市场价格波动较大。4月烧碱检修有望增加，氧化铝投复产预期小幅增加，或对烧碱现货价格提供一定支撑。节前烧碱期货价格或低位震荡，建议观望为主。节后烧碱期价若大幅下跌，可背靠2500-2550元/吨布局SH2409合约多单。