来源：新世纪期货
观点摘要
供给端：从主要生产国出口到中国的数据来看，2024年1月主要生产国出口至中国的量环比缩减8.64%。由于存在2个月左右的船期，故预计2024年3月进口货源到货量或有缩减。
需求端：4月虽文化纸市场旺季延续但造纸行业整体处于小淡季，需求增量或许相对有限，叠加下游原纸毛利率低位，或拖累浆价下行。
成本端：外盘报价提涨，叠加汇率下跌，纸浆进口成本增加，对浆市价格有一定支撑。建议持续关注外盘报价和汇率变动情况。
宏观面：欧元区经济整体处于衰退趋势，中国经济走势平稳，政策托底经济，宏观消费整体向好。
综合来看，由于发运数据缩减和供应端消息不断，预计4月供应面有所缩减，支撑当前浆价。但4月处于造纸行业小淡季，叠加下游原纸毛利率低位，需求增量或许相对有限，或拖累浆价下行。虽供给存缩量预期但需求不佳的情况下，纸浆价格或呈现僵持整理行情。建议关注外盘走势及供应链运输情况。
风险点：需求超过预期；汇率波动；物流扰动；排产计划异动等。
01
行情回顾
期货端，本月纸浆期货主力合约震荡上行，收阳线，涨幅4.32%。开盘价5886元/吨，收盘价6138元/吨，最高达6244元/吨，最低至5782元/吨。现货端，国内主流市场山东银星针叶浆均价由2月的5820.7元/吨上涨至3月的6101.1元/吨，上涨幅度4.82%，涨幅扩大4.59个百分点；山东鹦鹉阔叶浆均价由2月的5151.7元/吨上涨至3月的5485.7元/吨，上涨幅度6.48%，涨幅扩大4.31个百分点；中国主港市场ARAUCO银星针叶浆均价由2月的745美元/吨上涨至3月的755.5美元/吨，上涨1.4%；中国主港市场ARAUCO明星阔叶浆均价由2月的650美元/吨上涨至668美元/吨，上涨2.8%。随着需求逐步恢复，外盘成本报涨叠加供给消息面影响，浆价整体震荡上行。
基差3月大多处于维持贴水状态，贴水程度回归正常水平。本月阔叶浆价格上涨幅度大于针叶浆价格上涨幅度，针阔叶浆价差维持在合理水平范围内。05合约较09合约月差处于升水并有扩大态势。期货库存压力小幅增加，当下仓单近40万吨，高于上月39万吨水平。
02
行情分析
2.1供给
中国1-2月纸浆累计进口量602万吨，累计同比增加9.26%。其中我国1-2月针叶浆累计进口量150.18万吨，累计同比增加21.97%；我国1-2月阔叶浆累计进口量276.33万吨，累计同比增加7.29%。由于存在45-60天船期的影响，从主要生产国出口到中国的数据来看，2024年1月主要生产国出口至中国的量环比缩减8.64%。其中，2024年1月巴西阔叶浆往中国出口的量环比缩减12.79%。由于存在2个月左右的船期，故预计2024年3月进口货源到货量或有缩减。
国内纸浆开工率方面，各浆种开工率均较上月回升。3月中国阔叶浆月度开工率89.75%，行业样本企业排产稳定，开工负荷率环比小幅上升；3月中国化机浆月度开工率89%，开工负荷率较上月提升；3月中国竹浆月度开工率88%，市场随着上月检修装置复产，开工负荷率较上月有所提升。
本月，供应端的消息不断。一是芬兰工人歇工，运输工人协会歇工延迟至4月1日，芬兰当地企业相继发布因歇工导致的锯木厂、浆厂、纸厂减产或停机消息；二是4月部分外盘报涨，其中Suzano宣布2024年4月份亚洲市场桉木阔叶浆金鱼报价上涨30美元/吨，欧洲市场上涨80美元/吨，北美市场上涨100美元/吨。三是4月亚太森博阔叶浆生产线将进行停机检修，预计减少阔叶商品浆供应8万吨左右，仅维持长协客户供应。
综合来看，进口货源到货趋于缩减，加之消息面催化，预计国内木浆供应面边际收缩，供需缺口或有收窄。
2.2 库存
中国纸浆港口库存2月为149.7万吨，较上月减少6.5万吨，同比增加1.92%，环比下降21.2%。3月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约188.23万吨，较上月下降10%，由涨转跌。通过主要国家出口到中国的情况来看，2024年4月港口木浆到货存在下降预期，但仍需视实际通关及到货情况而定，预计港口库存维持区间整理态势。建议关注下游原纸企业成本面控制及实际开工情况。
2.3 下游需求
3月我国各纸种平均开工率为66.67%，较2月上升7.04个百分点，由降转升。其中，生活用纸3月平均开工率为66.75%，较2月上升14.64个百分点；双铜纸3月平均开工率为64.23%，较2月下降1.41个百分点；双胶纸3月平均开工率为64.16%，较2月上升3.42个百分点；白卡纸3月平均开工率为70.08%，较2月上升4.1个百分点。由于春节假期后纸厂复产及3月为造纸行业传统旺季，3月下游原纸行业开工负荷率整体上升，利多理论耗浆量。
3月我国各纸种总产量301.7万吨，较1月减少20.39%，其中，生活用纸增加18.82%，双铜纸增加5.15%，白板纸增加7.34%，双胶纸增加15.92%，白卡纸增加14.5%。纸厂陆续复工复产，市场预期存季节性回升预期，带动3月浆市交投回温，需求陆续跟进。预计4月进入行业小淡季，原纸企业或以消化库存为主，采浆需求或稍有放缓。
纸价格方面，整体来看春节后补库需求拉涨纸价，各纸种价格小幅上涨。其中生活用纸在促销节拉动和成本支撑下，价格重心上移。双铜纸市场价格横盘为主，均价整体较2月上调。双胶纸市场随着出版订单释放和市场交投恢复，价格窄幅上涨。白卡纸规模纸厂拉涨但需求跟进不足，市场价格拉涨后回落。纸利润方面，由于浆价高位运行，纸价偏稳，下游各成品纸毛利率偏低位运行，其中生活用纸、双胶纸、双铜纸和白卡纸毛利率均呈下滑趋势，仅白板纸毛利率较为坚挺。低位波动的原纸毛利率不利于业者原料采买积极性的提升。
2.4 宏观消费
我国2月宏观消费面整体较为稳定。2月制造业PMI为49.1，较上月小幅回落。1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增加5.5%。2月居民部门和企业部门新增人民币贷款均较上月明显减少，且居民部门为负。
03
总结展望
供应端来看，国产浆放量相对稳定，但通过港口反馈及主产浆国出口到中国的数据、供应端不断报出的检修消息以及下游对高价外盘的接受程度来看，未来三个月进口木浆到货量存下降预期，支撑当前浆价。需求端来看，4月虽文化纸市场旺季延续但造纸行业整体处于小淡季，需求增量或许相对有限，叠加下游原纸毛利率低位，或拖累浆价下行。成本端来看，外盘报价拉涨，对浆价支撑加强。综上，虽供给存缩量预期但需求不佳的情况下，纸浆价格或呈现僵持整理行情。建议关注外盘走势及供应链运输情况。
