来源：新世纪期货
观点摘要
PX:
4月，原油可能延续偏强震荡。亚洲PX负荷将从高位回落，PX整体供应环比减少；需求端PTA负荷往下空间有限。4月PX供需改善，芳烃调油需求或开启，PXN价差有望扩张，而PX价格重心更多受到成本端原油价格影响。
PTA:
短期原油偏强震荡，PXN价差不高，成本端支撑或变强。前期检修装置重启和新装置投产，PTA负荷大概率回升，但低加工差或拖后回升进程。需求端，聚酯效益不佳而库存高企，聚酯负荷暂时能维持在90%之上。供需与成本博弈，PTA价格下方有成本端支撑，上方有供需压制。可尝试PXN价差低位做多PTA。
MEG
MEG国产供应缩量，海外部分装置恢复而进口到港量增加，整体供应环比略微减少；聚酯负荷短期有望保持在高位90%之上。短期MEG大概率供需去库，但中期来看，终端趋于谨慎，产业库存转移不畅，远月MEG供需偏悲观。4月MEG价格延续宽幅震荡。
风险：
1.美联储降息节奏
2.终端订单情况
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行情回顾
前期受巴以和谈消息影响油价大幅回落，3月初OPEC+将其220万桶/日的自愿石油减产计划延长至第二季度使得油价反弹；中旬，俄乌紧张关系进一步升级、以色列和哈马斯冲突带来的不确定性以及IEA上调原油需求增长预期使得油价重心抬升。
3月PX延续供需累库格局。国内PX负荷历年同期偏高，PX进口量预计回升，整体供应量增加；需求端，高库存和弱加工费影响下，PTA月度平均负荷环比下降。尽管油价偏强，但PX现货充裕背景下，PXN价差一度跌至300美元/吨附近，PX价格承压震荡。
3月PTA延续2月供需累库格局，但累库幅度减小，累库5-10万吨。3月期间，PTA负荷先升后降，PTA月均负荷环比下降；需求环节，聚酯负荷继续回升，月均负荷超90%。3月PTA供需季节性改善，但现货宽裕以及两套新装置投产预期压制下，PTA加工差被压制在400元/吨之下，PTA价格跟随原料端波动为主。
3月，MEG石脑油制效益变差，而煤制进入检修季，国产整体负荷下降，但MEG进口回升，港口库存重新累积，3月整体供应量变化不大。需求方面，终端订单恢复，聚酯月均负荷超90%。尽管3月MEG供需去库，但幅度不及预期，同时原料端出现分化，MEG价格重心走弱。
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行情分析
PX：
当前全球石油需求回升幅度较为温和，短期存在巴以达成短暂停战的可能，油价存在短期回落盘整的可能，不过中期来看，尤其是进入4月份，油市存在温和上涨的可能。供需方面，需求端存在继续回升预期，全球炼厂原油加工有望逐渐回升，美国炼厂已走出检修期，虽然4月份还有欧州和中国炼厂仍在检修，但考虑到船期以及红海扰动，存在现货市场提前买油的可能，以及近期中国原油持续去库，4月开始的原油采买规模或将较大，供给端预计继续存在一定支撑，OPEC+延长此前减产政策至Q2，此外俄罗斯进入Q2也将实施额外减产计划，伊拉克和哈萨克斯坦表示将对此前超额产量进行削减补偿，由于OPEC+减产执行率仍受到质疑，因此供给端对油价的支撑力度需要持续关注减产执行情况。另外，地缘方面预计继续构成一定支撑，巴以冲突虽然短期存在达成停战的可能，会对油价构成短线利空冲击，但长期来看，该地区巴以双方之间的矛盾仍很难化解，受此影响，胡塞武装预计会持续袭击红海甚至扩大至印度洋，且袭击最终目的或不仅仅为巴以停战，还为自身甚至伊朗的政治利益，乌克兰也不排除继续袭击俄罗斯炼厂的可能。综合来看，预计4月份布油继续80-90美元/桶区间震荡，价格重心将较3月有所上移。
IEA：预计2024年石油供需将转为“轻微赤字”。全球陆上石油库存连续第七个月下降，降至至少2016年以来的最低水平。石油水上储存量达到自新冠疫情高峰以来的第二高水平。
EIA：预计2024年WTI原油价格为82.15美元/桶，此前预期为77.68美元/桶，预计2025年WTI原油价格为80.30美元/桶，此前预期为74.98美元/桶；预计2024年布伦特原油价格为87美元/桶，此前预期为82.42美元/桶，预计2025年布伦特价格为84.8美元/桶，此前预期为79.48美元/桶。将2024年全球原油需求增速预期上调1万桶/日至143万桶/日，此前为142万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期上调9万桶/日至138万桶/日，此前为129万桶/日。
3月PX全月保持高负荷，变动幅度不大。而4月国内炼厂将步入检修季。4月初镇海炼化80万吨装置检修3周左右、福佳大化两套重整装置轮流检修50天左右、恒力一套250万吨重整装置检修至5月中旬和浙石化一套200万吨装置检修至5月上旬，4月下旬乌鲁木齐石化100万吨装置检修10天，4月底威联石化100万吨检修两月，另外中金石化160万吨装置有检修计划，时间待定。国外，日本出光40万吨装置4月开始检修三个月、韩国Hanvha Total 77万吨装置计划4月底开始检修50天、SK 40万吨装置计划5月检修45天。可以看到，4月国内外PX供应将出现大幅缩量，但经过半年的累库，短期PX供应依旧充裕。
需求方面，前期检修英力士125万吨装置3月底重启，福海创450万吨装置预计4月上旬复产，台化150万吨新装置月底投产出料、仪征化纤300万吨新装置3月底前后投产；恒力一套250万吨装置月初可能检修，台化和仪征化纤新装置投产成功后老装置或检修。整体来看，4月PTA负荷往下空间有限，当然这是在PTA加工费波动不大的前提下。
市场上对近几年炒作的芳烃调油有一定预期准备，像去年那样提前开启的行情可能要落空。一方面，北美出行需求回升，汽油利润好转，但库存并不特别低，或许还需要时间发酵。另一方面，尽管调油需求确实存在，近期的确有韩国PX运往美国，但是较之于当前社会库存的体量，仍不足以快速扭转供需格局，那么调油逻辑的影响就是相对有限的。
4月，原油可能延续偏强震荡。亚洲PX负荷将从高位逐步下降，PX整体供应环比减少；需求端PTA负荷往下空间有限。4月PX供需改善，芳烃调油需求或开启，PXN价差有望扩张，而PX价格重心更多受到成本端原油价格影响。
PTA：
供应方面：3月底，珠海英力士125万吨装置3月底重启、台化150万吨新装置月底投产出料成功，目前负荷7成附近；4月初前后，仪征化纤300万吨新装置投产；4月上旬，福海创450万吨装置预计复产。恒力一套250万吨装置4月可能存在检修计划、台化新装置投产后，120万吨老装置有检修计划、仪征化纤也是类似情况。另外，如果PTA加工费继续走弱，可能延缓装置复产计划。预计4月PTA负荷环比抬升。
需求方面，根据CCF预估，目前聚酯负荷在91.3%，预计4月份聚酯负荷维持在91.5%上下水平波动。金三成色不足，3月整月聚酯产销承压，聚酯市场表现差强人意，尽管聚酯企业月底促销取得一定成效，依旧难以缓解高库存危机。效益方面，聚酯各产品多数现金流亏损，特别是今年聚酯投产产能依旧不少，后期压力不小。二季度成本支撑有望转强，终端订单延续的话，聚酯或能迎来去库。4月聚酯负荷暂时能维持在高位，聚酯库存压力不释放，或面临降负减产。
综合来看，预计4月PTA供需累库或超10万吨。但如果有其他PTA装置计划外变动，特别是PTA加工费继续承压走低情况下，前期检修装置复产可能延后，PTA供需累库幅度或能改善。从PTA库存角度来看，去年年底开始PTA库存逐渐积累，当前PTA社会总库存已经算是处在了历年同期中性偏高的位置，PTA基差持续承压，再加上近期两套新装置投产，PTA加工费被压制可能性较大。
短期原油偏强震荡，PXN价差不高，成本端支撑或变强。前期检修装置重启和新装置投产，PTA负荷大概率回升，但低加工差或拖后回升进程。需求端，聚酯效益不佳而库存高企，聚酯负荷暂时能维持在90%之上。供需与成本博弈，PTA价格下方有成本端支撑，上方有供需压制。
MEG：
近期MEG步入检修季，油制方面：3月中下旬，中科炼化50万吨装置检修两个月、镇海炼化65万吨装置检修39天、富德能源50万吨装置检修10天；4月初，卫星石化一条线技改。煤制方面：3月中下旬，安徽昊源30万吨装置检修30天、阳煤寿阳20万吨检修25天；黔西煤化工30万吨计划近期检修；榆能化学40万吨装置检修待定、湖北三宁60万吨装置检修推迟至5月上旬。3月底红四方30万吨装置重启、广汇40万吨装置重启；4月初榆林化学180万吨最后一条线重启出料；4月底美锦30万吨装置重启。海外方面：近期台湾东联25万吨、沙特JUPC264万吨装置预计重启；4月中旬，南亚82.8万吨装置计划重启。4月来看，国产MEG供应减少，而海外产量慢慢恢复，预计进口也将回升，MEG整体供应存在略微缩量。
需求环节来看，当前聚酯效益压缩，同时聚酯库存压力显现，如果4月终端订单延续，且原料偏强背景下，聚酯库存有望开始去化。4月来看，聚酯负荷暂时能维持在90%之上。供需结构来看，4月MEG大概率延续供需去库，去库幅度在10万吨附近。
综合来看，MEG国产供应缩量，海外部分装置复产而促使进口到港量增加，整体供应环比略微减少；聚酯负荷短期有望保持在高位90%之上。短期MEG大概率供需去库，但中期来看，终端趋于谨慎，产业库存转移不畅，中期MEG供需偏悲观。4月MEG价格延续宽幅震荡。
下游：
年后终端订单不及预期，一方面是今年内需增速下降，另一方面跟年前订单前置和年后春装滞销导致的预期差有关。需求环节的预期差，叠加聚酯企业库存高位，导致下游心态偏弱，采购积极性差，聚酯产销也是一直低迷。具体来看，3月份，下游手上其实是有订单，但大部分都是年前订单，只有少部分是年后订单，心态上偏谨慎。但下游开机整体处于高位，且高于2023年同期水平，主要原因是，下游坯布库存低，加上年前有接了订单和备货，所以开机比较高，但持续性得看四月新订单接单情况。后期不排除少数有库存压力的企业会选择减产，织造开机率会小幅下降，但幅度比较有限。重点需要防范中期开机下降的风险，尤其是一些库存高的企业。
谨慎预期下并不需要过度悲观。目前聚酯产品价格处于相对不高的水平，但现金流长期亏损，企业盈利水平堪忧，保价成为企业的共识。随着夏季来临，成本端支撑转强可能性较大，或能给到下游采购信心。再从终端来看，海外穆斯林斋月结束后，局部外贸订单好转，给予市场一定提振，而部分厂商甚至提前考虑秋季服装打样。
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行情展望
OPEC+延长此前减产政策至二季度，俄伊等成员国表态支持；夏季来临，需求端存在继续回升预期；包括巴以冲突、俄乌战争和红海袭击在内地缘事件继续发酵。预计4月份布油继续80-90美元/桶区间震荡，价格重心或较3月有所上移。
4月，原油可能延续偏强震荡。亚洲PX负荷将从高位逐步下降，PX整体供应环比减少；需求端PTA负荷往下空间有限。4月PX供需改善，芳烃调油需求或开启，PXN价差有望扩张，而PX价格重心更多受到成本端原油价格影响。
短期原油偏强震荡，PXN价差不高，成本端支撑或变强。前期检修装置重启和新装置投产，PTA负荷大概率回升，但低加工差或拖后回升进程。需求端，聚酯效益不佳而库存高企，聚酯负荷暂时能维持在90%之上。供需与成本博弈，PTA价格下方有成本端支撑，上方有供需压制。可尝试逢PXN价差低位做多PTA。
MEG国产供应缩量，海外部分装置恢复而进口到港量增加，整体供应环比略微减少；聚酯负荷短期有望保持在高位90%之上。短期MEG大概率供需去库，但中期来看，终端趋于谨慎，产业库存转移不畅，远月MEG供需偏悲观。4月MEG价格延续宽幅震荡。
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