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来源：广金期货
核心观点
在4500万吨产能天花板划定以后，电解铝供应增量有限，且目前电解铝下游整体表现尚可，导致库存累积缓慢。极低的库存提振了铝价。另外，库存拐头可能在不久的将来出现，如果库存转为下降趋势，则铝价得到的提振将更明显，预计铝价短期仍将偏强运行。
供应方面，短期供应维持稳定。2月电解铝产量为354.40万吨，距上个月产量上升4.30万吨（1.21 %）。2月进口总量为28.90万吨，较上月下降-1.69万吨（-5.86 %）。具体来看，2月进口铝合金11.29万吨，较上月进口数量上升0.11万吨（0.98 %），2月进口电解铝17.61万吨，较上个月进口数量下降-1.80万吨（-9.28 %）。
生产成本方面，本周生产成本短期亦维持稳定。本周电解铝生产平均成本为17067.21元/吨，较上周下跌44.39元/吨电解铝平均盈利2210.79元/吨，盈利水平较上周提高174.39元/吨。本周电解铝生产成本处于5年的第3低位，电解铝盈利水平处于5年的第3低位。社会库存方面，截止3月22日，工业硅社会库存为36.5万吨，继续处于近5年同期的最高水平。库存水平高，也反映出当前工业硅基本面不佳。
需求方面，2月份除汽车型材尚可维系稳中向好趋势外，建筑、光伏型材开工继续下调；原生及再生合金板块则分别在销量惨淡、库存压力显现及原料短缺拖累下开工率走跌；线缆板块则因北方气温下降施工有延缓预期，开工率亦被迫下调。综合来看，短期铝消费不算太差。
社会库存方面，截至3月21日，SMM统计的5地电解铝社会库存为85.2万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为121万吨。当前库存处于5年同期的最低为位。虽然库存依然在累积，但从图中可见，当前库存水平很低，而且随着下游需求的好转，库存将拐头向下，届时铝价将进一步得到提振。
风险提示：电解铝复产超预期，电解铝需求不及预期
一
行情回顾
本周，沪铝主连开盘价19280元/吨，收盘价19400元/吨，周涨105元/吨，或0.54 %。波动范围19150~19530元/吨。成交量增加20.7万手至76.1万手，持仓量增加11.6万手至27.6万手。
本周，美元指数走强。开盘价103.39，收于104.41，涨0.97或0.94%，波动范围：103.15~104.49。
氧化铝方面，本周氧化铝价格因市场传言云南电解铝复产而走强。氧化铝主连开盘价3825元/吨，收于3335元/吨，周涨53元或1.61%，波动范围：3241~3405。成交量增加13.9万手至41.7万手，成交量增加28632手至57812手。
二
供应段：产量维持平稳
供应方面，2月电解铝产量为354.40万吨，距上个月产量上升4.30万吨（1.21 %）。2月进口总量为28.90万吨，较上周下降-1.69万吨（-5.86 %）。具体来看，2月进口铝合金11.29万吨，较上月进口数量上升0.11万吨（0.98 %），2月进口电解铝17.61万吨，较上个月进口数量下降-1.80万吨（-9.28 %）。
三
成本端：成本、利润维持稳定
本周，国内氧化铝均价为3299.00元/吨，较上周下跌23.00元/吨。2023年同期氧化铝价格为2975.00元/吨。本周氧化铝均价处于近5年的最低。
预焙阳极均价为4532.50元/吨，较上周无变化。波动范围4130~5080元/吨。本周均价处于5年同期的第3高位。
氟化铝均价为9180元/吨，较上周无变化。本周均价处于5年同期的第3高位。
生产成本方面，本周电解铝生产平均成本为17067.21元/吨，较上周下跌44.39元/吨电解铝平均盈利2210.79元/吨，盈利水平较上周提高174.39元/吨。本周电解铝生产成本处于5年的第3低位，电解铝盈利水平处于5年的第3低位。
四
需求端：消费延续良好态势
需求方面，2月份除汽车型材尚可维系稳中向好趋势外，建筑、光伏型材开工继续下调；原生及再生合金板块则分别在销量惨淡、库存压力显现及原料短缺拖累下开工率走跌；线缆板块则因北方气温下降施工有延缓预期，开工率亦被迫下调。后续临近春节市场需求愈发清淡，铝下游开工率预计继续走弱。
房地产方面，房地产销售面积累计降幅扩大，销售额降幅扩大，受销售端影响，2月房地产开发投资完成额同比负增10.56%，带动1-2房地产开发投资完成额降幅走扩；整体房地产市场投资销售数据同比降幅有所扩大，市场仍处于持续调整阶段。受低基数影响，2月新开工面积和施工面积同比增速回正，但绝对水平仍处历史低位，累计同比仍负。竣工面积增速环比季节性大幅提升，累计同比增速下降。
汽车方面，2月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，同比分别增长29.4%和27.4%，环比分别增长7%和4.1%。1-2月新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，新能源渗透率达到30.8%。
白色家电方面，24年2月家空销售1067万台，同比+9.9%，其中内销出货523万台，同比+3.5%，出口544万台，同比+16.8%。洗衣机销售748.3万台，同比+9.9%，其中出口350万台，同比+46.18%。冰箱销售783.6万台，同比+26.06%，其中出口371.2万台，同比+62.4%。消费逐步复苏，家电内销有望延续平稳增长；伴随海外补库周期开启，家电外销表现持续向好。
光伏方面，1-2月国内新增光伏装机163.88GW，同比增149%，光伏装机超年内总预期。受益于年底抢装潮及硅料供给进入释放期，月度装机在连续负增长后首次环比转正，后续装机有望延续高景气。
五
社会库存分析：极低库存提振价格
社会库存方面，截至3月21日，SMM统计的5地电解铝社会库存为85.2万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为121万吨。当前库存处于5年同期的最低为位。
虽然库存依然在累积，但从图中可见，当前库存水平很低，而且随着下游需求的好转，库存将拐头向下，届时铝价将进一步得到提
氧化铝社会库存方面，截至2024年3月15日，SMM统计的氧化铝社会库存为25.19万吨，较上月涨2.51万吨。
从图中来看，当前氧化铝价格处于近5年同期最低水平，亦对氧化铝价格形成支撑。
六
价差分析：观望
跨期价差方面，本周近月合约贴水于主力合约，均值为-6.00元/吨，环比上周走强3.00元/吨，波动范围-15~0元/吨。并未有跨期套利机会。
七
后市展望
在4500万吨产能天花板划定以后，电解铝供应增量有限，且目前电解铝下游整体表现尚可，导致库存累积缓慢。极低的库存提振了铝价。另外，库存拐头可能在不久的将来出现，如果库存转为下降趋势，则铝价得到的提振将更明显，预计铝价短期仍将偏强运行。
