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　　来源：国投安信期货研究院

　　3月初PX价格一度快速下跌，主力2405合约最低跌破8300元/吨一线，后企稳跟随油价反弹。周三和周四两根大阴线，回吐上周四以来的涨幅，2405合约又回到了8300一线。绝对价格的波动在不同合约上表现有差异，3月份以来5-9持续走低，已经走到-200元/吨以下，现实的库存压力依旧是市场主要的交易逻辑。

　　现实压力持续发酵

　　从PX相对原油的价差看，外盘PX-Brent依旧在400美元/吨的中性水平，相比年初的高点有明显回落，但从历年的走势看，目前PX的估值尚可，炼化一体化的生产利润依旧较好。

　　短流程装置中，甲苯歧化表现较好，主要由于副产品纯苯表现偏强，亚洲纯苯的强势主要与美国持续采购有关。今年2月份，美韩区域价差一度快速走高至270美元/吨以上，前两个月韩国至美国的纯苯月度出口量均在7.5万吨以上。另外，美韩甲苯的价差今年以来多在200美元/吨以上运行，2月份以来维持在240美元/吨附近震荡，为近5年的偏高水平。从韩国至美国的甲苯出口也保持在相对偏高的水平，1月份2.7万吨，2月份达到3.4万吨。以上可见，一方面韩国甲苯对美国出口量维持升势尚未对亚洲的甲苯歧化生产PX的短流程装置运行产生影响，反而由于纯苯的强势支撑了歧化利润，令PX维持在偏高的开工率水平。

　　PX另一短流程工艺为MX异构化，近期PX-MX价差持续下行，目前已经到了60美元/吨附近，生产陷入理论亏损状态，但相关装置是否会因亏减产或者停车，还要考虑MX的流向，主要参考调油价差或者出口利润。亚洲汽油市场表现偏弱，导致区域内的调油利润不佳，因此限制了MX向油品市场的切换。从区域价差看，美韩MX价差自去年四季度以来维持在150-200美元/吨区间内，为2022年以来的中等水平。对比近几年的区域价差和韩国至美国的二甲苯量来看，价差驱动一般，今年1月韩国至美国二甲苯出口量8389吨，2月没有对美国出口。以上分析认为，虽然亚洲MX生产PX效益持续下滑，已经进入亏损区间，但目前区域内的MX调和汽油效益及跨预期的价差都没有明显优势的情况下，MX可能依旧以化工生产为主。

　　综上所述，芳烃的一体化和短流程装置目前从效益及区域间的贸易流向看，依旧以化工生产为主，PX的供应维持在阶段性高位，隆众资讯统计的亚洲PX开工率在77%以上，中国的PX装置开工率在87%以上，近期下游PTA装置检修增加，PX供需持续偏弱也是目前市场主要的压力所在。

　　等待预期兑现

　　2022年以来的芳烃调油逻辑主要基于俄乌冲突后美国夏季汽油调和料的物流重构对亚洲芳烃的季节性影响。从目前美国汽油市场的表现和预期看，其夏季汽油辛烷值短缺的矛盾依旧存在，且高辛烷值调油组分的进口贸易没有发生明显的变化，亚洲地区依旧是其重要的夏季汽油调和原料的来源，韩国对美国的芳烃出口将对亚洲地区芳烃的平衡有重要影响。

　　4月份之后，亚洲地区PX装置检修增加，从时间上看也将进入美国夏季汽油调和组分的备货期，届时可能会看到更多甲苯和纯苯流向美国地区，亚洲的PX装置负荷有望下降，至于最终调油需求的影响程度还需要看韩国装置的恢复时间，另外还需要关注中国MX和甲苯的进出口表现。前两年，海外调油需求矛盾凸显时，中国也一度加大了甲苯的出口，同期MX的进口有所萎缩，也是我国前两年PX市场受调油影响的一个体现。二季度PX的需求存在不确定，国内3月底有两套PTA装置投产，同时加工差回落后，如果检修装置增加，可能会抵消新投的利好。

　　综上所述，PX开工偏高的现状及PTA检修导致其现实压力明显，且从利润角度看，目前芳烃依旧以化工生产为主。但是4月份之后，国内外的PX装置检修会有增加，且将迎来北美夏季汽油调和原料的备货期，在北美汽油市场的供需及辛烷值组分来源变化不大的前提下，亚洲的芳烃依旧可能季节性增加对美的出口，对PX的影响重点关注装置是否会按计划回归。PTA的新投也将增加PX的需求，二季度PX供需改善的预期依旧存在。三季度国内裕龙石化的重整装置投产后，将带来芳烃供应的增长，往年限制PX开工率的原料季节性短缺的问题将缓解。因此，目前可能是上半年市场最差的时候，PX二季度将迎来阶段性的供需改善，经过了去年四季度至今年一季度的生产持续恢复，相比往年市场矛盾可能有所缓和。