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来源|CFC金属研究
编辑|陆家嘴大宗商品论坛
作者 | 中信建投期货研究发展部 张少达
本报告完成时间 | 2024年3月18日
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摘要
基本面仍未出现明显改善，虽然博弈属性小幅降低或带来价格阶段性反弹，但是中期价格拐点尚未出现。钢厂钢材库存偏高，出货面临一定压力，并且盈利能力偏弱，两个因素均将限制钢厂生产强度。此外，钢厂内部铁矿石库存不低，补库意愿和必要性均不高，短期铁矿石需求偏弱运行。供应层面尚未受到铁矿价格大幅下跌的影响，澳巴发运正常，非主流发运偏高，国内精粉供应不低。供应问题不大，需求偏弱，港口累库的风险依然偏大。
策略：
短期空头离场后价格或阶段性好转，但是中线拐点仍未出现，中线布局多单的时机不到，仍需等待。
风险提示：
海外需求爆发，钢厂复产节奏
一
针对6月上涨以来的总调整
上周黑色系普跌，铁矿表现最弱，跌幅略超10%，双焦表现其次，焦煤跌近9%、焦炭跌近7%，螺纹下跌5%左右。从基本面角度来看：铁矿石港口库存绝对值超1.4亿吨，且依然处于持续性累库阶段，库存压力较大；供应层面并未出现显著收缩，全球发运依然维持在高位；下游钢材终端需求恢复一般，钢厂利润承压，短期也难以带动钢厂复产，且补库意愿或难大增；基本面偏弱，价格持续性好转可能性偏低。从博弈角度来看：周五夜盘收盘前半小时空头主动离场，且减仓幅度较大，铁矿加权指数减仓超2万手、螺纹加权指数减仓超10万手，空头短期主动获利离场，市场博弈烈度阶段性缓和。博弈属性下降，但无基本面改善，价格继续承压的大方向未变。
二
钢材需求偏弱复产意愿不高
本周高炉延续减产，日均产量来到220.82万吨，环比继续下降， 铁矿石消耗需求未见好转。限制钢厂复产的因素主要有两方面：一是、厂内钢材库存水平不低，钢厂出货仍面临一定压力。以五大品种未来，厂内库存746万吨，仅比2020和2021年两年低，且尚未看见去库拐点出现。按照现在终端需求恢复的情况来看，钢材去库偏缓的这种节奏可能依然会维持一段时间。二是、钢厂盈利能力偏弱。虽然原料端近期价格下跌幅度要超过成材端，但在市场普跌环境下，即期利润边际好转也很难兑现。到目前为止，钢厂盈利率仅 2 成左右，钢厂经营压力依然偏大。短期或难看到钢材需求好转，钢厂复产仍将受到压制。
另外，钢厂补库必要性目前也不高。钢厂进口烧结矿库存2530万吨，要比去年均值水平高一些。而现在的铁水产量去较去年同期低 10%左右。无论是从库存的绝对值，还是从生产强度来看，钢厂补库必要性并不高，在利润没有改善的预期下，补库意愿也不足。
三
供应端减量并不明显
海外供应层面：澳大利亚和巴西两国上周铁矿石发运量合计2522万吨，主流供应处于偏高位置，而非澳巴两国铁矿石发运量合计599万吨，也维持在偏高位置。目前铁矿石掉期价格已经100美元/吨以内，但供应并未受到显著约束。原因有两方面：一是、澳巴两国主流矿山成本远低于现价，主流矿山的发运并未受到价格影响；二、价格不够低且维持的时间不够长，非主流矿山尚未受到显著影响。国内到港延续季节性下降态势，上周到港量2024万吨。按照到港滞后于发运的历史规律来看，到港量预计将逐步见底回升。国内供应层面：日均精粉产量接近50万吨，同比去年增加近5万吨，国内供应层面也未收到价格影响。
铁矿石港口库存14285万吨，环比增加100余万吨，较去年同期高600万吨左右。按照目前的发运水平和钢厂生产强度来看，港口延续累库的风险依然偏大。而港口贸易矿库存更是来到8661万吨，出货难度持续增加。要想见到港口库存出现拐点，需要钢厂明显提产，或者更低的价格开始约束铁矿石的供应，目前这两方面因素都没有看到，因此，铁矿石基本面依然偏弱，价格难言见底。
四
价差结构持续压缩
05合约基差40元/吨、59价差23元/吨左右，近端供需基本面偏宽松，而远端有钢厂复产预期，价差体系持续压缩。随着空头大幅减仓离场，月差小幅走扩，但考虑到现实基本面并未出现改善，月差有继续走低的风险。
五
结论
