来源：紫金天风期货研究所

　　针对近期市场仔猪补栏、二次育肥以及需求本文做了详细的探讨分析。结合去年生猪产能过剩，加上近期农业农村部下调正常保有量，今年能繁母猪仍在去产能周期，也就说目前猪源并不缺。近期生猪期现价格的上涨除了供给端结构偏紧外，还有就是压抑的看涨情绪需要释放。适度的上涨是符合市场供需逻辑的，毕竟去年春节前市场商品猪抛售略有过渡，生猪价格被低估，此外今年去产能的趋势，利好中长期生猪价格，但过渡压栏惜售，势必将增加5、6月的供给压力，特别是肥猪可能供给过剩，因此不建议05合约过渡追涨。若市场看涨情绪过渡，使出栏压力持续后移，风险增加，市场可能再度出现淡季不淡，旺季不旺的反季节价格走势。

　　对2405合约技术面分析，可以看出今日多头在主动减仓，多空操作都比较谨慎，短期市场行情是由多头主导的，虽然近期会偏强震荡，但16000关口将是市场重要的心里关口。预期有效突破难度较大。

　　1 关于仔猪补栏及二次育肥讨论分析

　　2024年1月中旬之后15kg仔猪价格开启企稳反弹的模式，并在2月下旬上涨至39.8元/公斤，15kg仔猪约600元/头。3月仔猪补栏情绪略有下降，仔猪价格开始小幅震荡回落，近几日仔猪价格再度反弹，市场补栏看涨情绪再起，仔猪补栏情绪的高低反应的是市场对未来四五个月的行情是否看好。

　　二次育肥是将购买小体重猪后再次饲养两三个月后出栏，属于短期投机，快进快出。近期二次育肥现象增多，主要是市场肥猪较为紧缺，二是看好未来两三个月的上涨行情，在低价购买小体重后，等着未来涨价，有利润后直接出售，正常情况下出栏体重会高于标准体重120kg，因此二次育肥，是在看好未来上涨行情以及肥猪偏紧的情况下进行的市场操作。无论是仔猪补栏还是二次育肥都会点燃市场看涨情绪，但这将增加未来的供给压力。

　　仔猪补栏及二次育肥是否造成未来供给的过剩，这主要看中长期是否存在供给偏紧，若中长期供给越偏紧，仔猪补栏及二次育肥造成未来供给延长时间越长，比如2019或2020年的行情，而若中长期供需相对平衡，市场并不出现供给较大缺口，仅仅是需求旺季或者阶段性供给偏紧，则仔猪补栏以及二次育肥仅仅是根据市场价格节奏操作，并不具备趋势上涨的基础，若仔猪过渡情绪化补栏以及二次育肥时间过长（对应的指标是出栏体重），则会造成后期供给严重过剩，引发恐慌情绪抛售，即使在需求旺季，生猪价格也会崩盘，比如2022年四季度。

　　3月初，农业农村部将能繁母猪正常保有量由原来的4100万头下调至3900万头，调减200万头，根据官方公布1月底能繁母猪存栏4067万头，在正常区间的上沿，市场供给还是相对充裕的，并且2024年还在去产能周期，因此若生猪价格上涨过高，在利润的刺激下，市场可能由去产能变为增产能，母猪淘汰量减少，可生产仔猪将增加，将会增加远月的供应压力，因此从目前能繁母猪存栏的角度来看，生猪价格在理论上，并不具备持续上涨的动力。

　　二次育肥主要关注的育肥成本，要以100 公斤生猪为基础，每天可以生长0.6-0.8 公斤，养殖至120公斤需要 25-30 天，养殖 130 公斤需要 40-45 天，养殖 140 公斤需要55-60 天，养殖150公斤需要 70-75 天。以3月18日买入 100 公斤二次育肥，养至 120 公斤，平均成本在14.61 元/公斤；养至130公斤，平均成本在 14.5 元/公斤；养至 140 公斤，平均成本在14.52 元/公斤；养至150 公斤，平均成本在 14.67 元/公斤。各阶段体重的养殖成本较上周同期增加0.4-0.5元/公斤，较上月同期增加1元/公斤。可以看出随着生猪价格的上涨，二次育肥的养殖成本也逐步增加，这批二育的小体重猪，出栏在5-6月期间，出栏体重在140-150公斤，生猪价格在高于15元/公斤，出栏是有利可图的，因此15元/公斤将成为二季度市场博弈的心理价位，突破了可能市场情绪会进入非理性阶段，因为在保本的情况下，二育群体会继续压栏，并持续增加后期的供应压力。

　　二育的肥猪的猪源是小体重的猪，而小体重猪的供给主要看能繁母猪的存栏量，结合前面分析能繁母猪产能供给充裕，因此无论仔猪补栏还是二次育肥造成的市场看涨情绪，并不能持续多久，而随着养殖端持续压力惜售加上二次育肥体重逐步增加，标肥价差将进一步缩窄，难以提供持续上涨的动力。但是若近期养殖端借助这波看涨情绪，持续性压栏助涨，并突破心理价位，市场可能价格上涨或将超预期，但这就会使风险持续增加，直至恐慌情绪引发崩盘。

　　图1：仔猪价格

　　图3：二次育肥成本

　　2 关于需求的讨论分析

　　2月 CPI同比上涨0.7%，环比上涨1%，考虑到政府报告提到“居民消费价格涨幅3%左右”的目标，内需潜力较大，从宏观的角度来说，消费上理论是要好于去年，但生猪消费需求相对稳定的（除了一些黑天鹅事件，比如瘦肉精，或者价格突然过度上涨），因此今年需求较去年有所增加，但幅度有限。生猪消费有明显的季节特征，从屠宰开工率以及屠宰量可以看出生猪消费在春节后是逐步增加的，并在11月之后随着腌腊灌肠的需求开启，屠宰开机率大幅拉升，并在春节前一个月达到年度高点。在同等供给水平下，5、6月消费需求是要稍好于3月，这也是市场二育以及冬季仔猪补栏的原因，但是5、6月毕竟不是四季度旺季需求，因此二次育肥过度补栏以及压栏，将会造成5、6月猪肉供给过剩。

　　近期虽然需求消费疲软，冻品肉出库困难，但现在毕竟是消费淡季，市场并未在需求端有较大预期，因此短期需求偏弱并不会过多影响行情。

　　图5：屠宰企业开工率（样本）

　　3 期现基差及技术面分析

　　因5月需求是高于3月的，加上近期的看涨情绪较强，上周期货合约相对现货估值偏低，今日期现基差走扩至-700，从近几年同期05合约基差水平来看，期货盘面升水应在1000左右较为合理。因此从基差角度来看，在看涨情绪的支撑下，05合约期现基差会继续走扩。

　　周一2405合约增仓拉升，上涨400余点，并突破15500关口，尾盘多头逐步小幅减仓；今日2405合约开盘多头主动减仓，持仓水平再度回到上周五这水平，随后盘面开始围绕15500关口窄幅震荡。5分钟线MACD出现顶背离，可以看出短期是多头上攻意愿并不强，继续上涨需要现货市场配合，毕竟近期补栏以及二育将增加后期的供应压力。从阻力位来看，2405合约阻力位在16000关口，突破难度较大，若突破，需要市场资金情绪配合，供需结构也要可能发生改变。

　　图7：活跃合约基差

　　图8：LH2405合约日线图（16000关口阻力位）

　　4 后期关注因素以及风险因素分析

　　需要注意的是，生猪未来供给的推导是基于农业农村部公布的能繁母猪存栏量，若能繁母猪存栏再次失真，市场可能出现超预期现象。针对农业农村给出的3900万头的能繁母猪保有量，可能并不精确，个人认为偏低，预期4000万头是较为合理的保有量。去评判数据精确性是没有意义，这个数据也没法统计，只能待最后市场验证。

　　其次近期上市公司，傲农以及天邦都出现债务危机，特别是傲农1-2月公司生猪销售量75.24万头，同比减少18.13%。2024年2月末，公司生猪存栏60.10万头，较2023年2月末减少74.98%，较2023年12月末减少45.23%。若生猪现货价格上半年持续在养殖成本价以下，养猪行业集团或者规模化企业可能出现更多爆雷，届时市场短时可能出现生猪抛售现象，但这也将加速生猪产能的去化，利好中长期生猪价格。