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　　期货从业资格号：F3076808

　　花生自本季收获以来，供大于求的压力持续，上市后大部分主产区的报价均一路下跌，至春节前通货米仅在9200元/吨左右，平均跌幅超10%。但春节后花生市场一改前期的颓势，企稳反弹，大部分主产区报价均上涨，其中食品米涨幅更为亮眼。本文旨在梳理节后基本面的变化因素及后期操作的看法及建议。

　　一、节后花生供需两端出现新变数

　　供应端方面，今年自收获后，市场普遍存在大丰产的共识，一者是由于花生相对其他农产品的比价较好，农户种植意愿在23年同比有显著的回暖；二者是种植期天气情况适宜，大部分主产区并没有出现连续高温少雨的极端气候，且国内农产品普遍出现丰产。根据市场主流的预估，本年度花生产量或同比增幅或在2成左右，接近21年的水平，而根据卓创资讯，其预估本年度花生种植面积约4052.8千公顷，同比增幅约12.8%，总产量约1595.8万吨，同比增幅20.9%。在收获后的四季度，市场出货走货的情况一般，从不少贸易商的反馈来看，今年的贸易量是较往年是有一定程度的减少，故不少市场人士在前期认为，春节前后市场较大可能存在一波农户集中上货的供应高峰，然而当下来看这一预期被打破。

　　从年后部分调研的反馈来看，市场余货量并没有想象中的多，河南产区普遍还有3-4成的余货，辽宁地区也不多，吉林地区可能在4-5成要多一些，这比往年同期多的并不多，且较前期预估有明显的下滑。另外经过年后的一波补库及商品米强势的带动下，部分地区的余货或仅在3成左右，基本上难以出现集中上量的供应了。产量出现偏差预估的原因可能在于，一方面花生产量及需求的统计本身就很模糊且不易计算，在花生四季度一路下跌的过程中，相信有部分农户将花生直接自留、自榨，变相减少了供应量；另一方面，今年东北花生由于天气比较干，脱壳出米率较低，容易出现碎粒，部分农户、筛选厂直接不脱壳以花生果的形式流通，河南部分地区花生果的溢价也比较高，这一部分的计算或有一定的出入。当然无论如何，春节后市场逐步对本季花生产量、余量进行预估的调整，存货的减少也为本轮年后的上涨助力。

　　需求端方面，从相关的统计数据来看，今年春节的人员流动相对较好，经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。相应的餐饮需求也在节假日表现较好，其实无论是花生，还是鸡蛋、苹果等大宗商品在节后都迎来了一波较强的补库需求，超出了市场的预期。

　　未来来看，上半年还有清明、五一、端午等节假日，从春节的人员流动推测上半年节假日的食品需求仍然值得期待，特别是五一回归五天小长假后，民众的出行意愿也在增长。当然油料米方面的需求在当下还存疑，花生油作为家庭用油其需求在近些年来不温不火，而油厂也受制于压榨利润偏差而收购态度谨慎。但无论如何，3-5月是传统油厂收购的旺季，虽然目前部分头部油厂还未放出开收的消息，但从已经公布的几家中大型油厂来看，收购价格和指标与节前维持稳定，未来当大厂开收后，油料需求或也将受到一定的提振。故从供需两端来看，均有前期预期之外的题材出现，推动了花生年后持续反弹的走势。

　　二、关于花生期货的一些思考

　　1．如何看待04合约在在节后现货上涨的背景下震荡偏弱？

　　04合约即将进入交割月，同时也是理论上本季最后一个合约，其更多的是走交割品价值的逻辑。本轮年后的上涨，涨幅来看是食品米大于通货米大于油料米，当下油厂的收购意愿一般，且最大的头部油厂还未入场收购，制约了油料米的价格和需求前景。而2、3月塞内加尔米陆续到港，报价在8300元/吨，虽然其质量指标单独拿出来是不符合交割品的标准，但作为掺混原料之一，价格上还是有显著的优势，另外河北小日本通货米的报价在9200-9400元/吨，苏丹米报价在9400元/吨，故04合约在9150-9200元/吨的区间内抛压较重，另外上周有部分贸易商报价交割品的价格在8800元/吨左右，故年后现货的上涨对04合约指引力度较弱。且随着最大两个多头席位摩根大通、乾坤在3月上旬大幅减仓，基本上04合约难以掀起太大的波澜。

　　2.10合约缘何走强？

　　10合约是定价最为复杂的一个合约，它涉及到新旧作的交接，既要考虑新作的供应能否赶上10交割及届时的价格，又要考虑旧作油料米的价格和存货成本，同时在6月油厂普遍停收后，又将受到商品米、通货米价格的影响。从年后的走势来看，多头移仓换月，远月10合约明显更加受到青睐，算是意料之外，情理之中。

　　从花生本身的基本面来看，未来似乎又将再度走出油商分离的行情。油料米的终端需求及油厂的压榨利润始终制约着其价格的上方空间；而商品米来看，今年一方面由于东北天气偏干，瓣粒较多、另一方面河南地区收获期降雨偏多也在一定程度上影响到花生的质量，故其供应量并没有预期中这么多，且之前也提到人员流动带来的食品需求相对来说提振更明显一点，年后商品米的涨幅也更加加深了这一预期。

　　而从整体油脂油料的影响来看，棕榈油及大豆还是最大的影响变量。节后棕榈油就带领油脂集体上冲，其中主要还是产地库存的持续去化和洪涝及斋月对于生产的影响、同时国内进口利润持续的倒挂导致的买船积极性不佳；巴西大豆丰产情况低于预期，FOB报价并未大幅下跌所带来的前期空头回补。

　　油脂油料及商品米的强势带动了10合约，且从时间节点上来看，04的多头也需要转换到新的阵地，考虑到10合约未来还有天气等不确定性因素，目前对标油料米打入一定幅度的升水也可以理解。

　　3．未来有何机会及需关注的时空因素？

　　在04合约还未下市前，10合约可能还是保持高位运行的态势，向上的空间则需要关注头部油厂的收购态度及油脂的整体走势。

　　但需要关注几个时间点，首先就是04合约的交割量及下市后市场的套保需求，特别是如果目前交割品价格再加上几个月的仓储费、冷库费、资金成本等，如果存在明显的套保机会，上方的压力将会逐步显现。第二点就是种植面积的预期，从理论上来讲，今年花生种植仍然具有比价优势，面积稳中有增的预期可能会在种植期对盘面做出一定指引。最后就是后续存货的出货期，需关注5月左右农户最后的出手时间。

　　而从整体的大方向来看，马来产地库存拐点的到来并不遥远，而美豆在新一年度大概率增加种植面积，油脂油料较难出现单边的行情，在此背景下除非花生本身的供求出现极大的变化，不然难以企及去年的价格水平，考虑到国内农产品价格普遍已经下了一个台阶，而花生当下的价格依旧较高，新季花生合约估值或已处于长周期的中等偏高的位置，涉及的可能会是2410后的合约。

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