报告要点：
Ø 政策出台背景：2023年货物和服务净出口对GDP得贡献率降低。2024年1-2月出口同比增长了7.1%，总体表现尚可，但有两个问题仍需注意，一是，今年汇率贬值对出口得刺激作用将减弱。二是，今年海外还面临包括美国大选，日本收紧货币政策等一些不确定性事件得影响。所以后期外需仍面临较大得下行风险。在这种情况下，通过大规模设备更新稳定投资，通过以旧换新来稳定消费就显得尤为重要。
Ø 宏观角度看政策影响：前两轮的设备更新和以旧换新政策均带动了通胀得温和回升和制造业得补库周期。预计随着政策的落地，在年中到三季度，我们可能会看到物价水平的温和回升以及制造业进入补库周期。从这个角度来看的话，下半年钢材价格可能不宜过度悲观。。
Ø 政策对于钢材需求得影响：大规模设备更新改造和以旧换新主要影响钢材下游得机械、汽车、家电三个行业，年初我们预估2024年这三个行业得用钢需求增量为753万吨，考虑政策影响后，需求增量为1229万吨，上调475万吨，增速则为4.2%，相比年初上调1.6个百分点。从钢材品种来看，板材类受益或更加明显。。
Ø 政策对于钢材供应及成本得影响：2024年粗钢产量将小幅下降，电炉钢占比进一步提升；若在考虑到今年铁矿供应仍会有一定增量，所以预计后期随着钢材需求得恢复，铁矿石价格仍会有所反弹，但矿石价格年内高点已现，下半年再回年初高点143美元得可能不大。。
Ø 结论及建议：跟踪政策效果变化，中期钢材价格不宜过度悲观；板材价格表现强于建材，卷螺价差或有在上一个台阶可能；钢厂利润下半年也会有所修复。
Ø 风险因素：政策力度低于预期，海外黑天鹅事件爆发
2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议提出要推动新一轮大规模设备跟新和消费品依旧换新，之后 3月1日国常会、政府工作报告以及两会期间得经济主题记者会均重点提及了这一问题。3月13日，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提及四大行动和六项政策保证。可以说大规模设备更新和消费品以旧换新将是今年经济工作得重点之一，本文将结合方案得具体内容就其对黑色板块得影响进行分析，仅供参考。
- 政策出台背景
2008年金融危机之后，我国共进行过两次大规模得设备更新，一次是以2008年4万亿投资为标志，一次是以2016年得供给侧改革为标志。消费品以旧换新规模2009年6月的那一轮，以国务院发布国办发[2009]44号文件为标志，之后几年虽多次出台，但主要以地方政府提供补贴为主。从前两轮政策出台得背景看，均是外需出现明显下滑得背景下，需要通过政策拉动消费和投资，以稳定经济增长。如2009和2010年外需对GDP得贡献率分别为-42.84%和-10.81%；2016年外需得贡献度则为-11.67%。
2023年货物和服务净出口对GDP得贡献率为-11.4%。2024年1-2月出口同比增长了7.1%，总体表现尚可，但有两个问题仍需注意，一是，随着美联储加息周期得结束，今年人民币汇率或稳中有升，汇率贬值对出口得刺激作用将减弱。二是，美国经济当下虽然呈现一定韧性，但高利率之下得衰退风险仍未结束仍未解除，且今年海外还面临包括美国大选，日本收紧货币政策等一些不确定性事件得影响。所以后期外需仍面临较大得下行风险。在这种情况下，通过大规模设备更新稳定投资，通过以旧换新来稳定消费就显得尤为重要。
从投资得内部结构来看，地产投资自2021年10月见顶之后，目前尚未看到止跌迹象，基建投资尚不足以对冲地产下滑所带来得影响，因此需要通过大规模的设备更新和以旧换新来拉动制造业投资，以达到稳定投资分项得目的。
- 前两轮政策执行情况回顾
两轮设备更新政策的推出均带动了工业企业利润、库存以及制造业投资的明显回升。2009年前三个季度工业企业利润大幅下滑，四季度回升至7.8%，2010-11两年的月度增速基本维持在25%以上；制造业投资增速在2010年初见底，之后最高回升幅度达到8.8个百分点。2015年工业企业利润月度增速持续为负，全年同比下降2.3%，2016年转正，到17-18两年增速一直维持在10%以上，制造业投资增速2016年8月见底，之后持续回升，最高回升至2018年底的9.5%，累积回升幅度6.7个百分点，且至疫情爆发之前一直保持在3%-6%的增速。
另外，两轮设备更新政策的推出均带动了两轮主动补库周期，时长分别为17个月（2009.11-2011.3）和8个月（2016.9-2017.4），以Mysteel普钢综合价格指数月均价衡量的话，这两个时段钢材价格均出现了约25%左右的涨幅。不过，因两轮政策的侧重点有所不同，因此对于通胀的影响略有差异。2009-2010年是以刺激地产、基建带动总需求回升-企业利润扩张-购置设备、扩充产能这种方式，也就是说政策的重点在需求端，因此对于通胀的影响表现为CPI、PPI几乎同步回升。2016-2018年，中央推动了对钢铁、煤炭、有色等传统行业的去产能，同时大幅提升了环保的标准，并严控传统行业的产能新增。因此，这一轮设备更新更多表现为存量、减量置换以及一些环保设备投入的增加，所以政策重点主要是集中在供应端，因此，反应中上游价格水平的PPI率先见顶，而CPI的见顶相比PPI则滞后了约15个月。
09年的消费品以旧换新始于当年6月1日国务院办公厅印发《关于转发发展改革委等部门促进扩大内需鼓励汽车家电以旧换新实施方案的通知》，该政策首先在北京、天津等消费能力较强的城市进行试点，2010年6月之后再全国推行。政策资金均以财政补贴为主，其中中央财政承担80%，地方财政承担20%。根据商务部当时的数据，2009-2011年间，中央财政累计补贴300亿元，最终拉动消费3420亿元，财政补贴对于家电消费的撬动作用为1：11.4，政策效果显著。
同时，消费品以旧换新政策的效果在具体数据上体现也非常明显，政策出台之后，社会消费品零售总额中的汽车、家电累计增速最高的回升幅度达到31.4和26.7个百分点，带动社会消费品零售总额回升了3.4个百分点。空调、冰箱、洗衣机、汽车在2009-2011年三年的内销复合年均增长率分别为27.15%，32.03%，18.84%和28.28%。CPI数据也在政策公布两个月后见底，之后一直回升至2011年7月。
- 本轮政策对黑色板块影响分析
- 从宏观角度看政策影响
2022-2023年，国内货币政策持续宽松，政策利率持续下调，目前1年期MLF和LPR利率分别为2.5%和3.45%。不过因通胀水平持续下行，导致实际利率水平偏高，这成为制约经济回升的主要因素之一。而目前政策利率已经降至比较低的位置，后续虽仍可能下调，但个人认为整体空间已经有限，3月份MLF利率下调预期再次落空也印证了我们这一判断。那么未来推动通胀的温和回升，可能会成为降低实际利率的有效手段。去年底的中央经济工作会议和今年的政府工作报告均提到了社融、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。央行行长在多个场合也提到推动价格的温和回升将是货币政策的重要考量，这均表明了决策层已经注意到了实际利率过高的问题。
从库存周期的角度来看，2020年6月以来的库存周期到2023年7月已经结束，持续时间约39个月。目前可以认为是新一轮库存周期的被动去库阶段，已经持续约7个月左右，接近前面7轮库存周期中被动去库的时长均值，且工业企业库存水平已经处在相对低位，但能否进入到补库周期仍需取决于需求的变化。
通过第二部分的分析，我们知道，前两轮的设备更新和以旧换新政策均带动了物价水平的温和回升，并推动了制造业进入补库周期。本轮政策侧重点尽管与前两轮有所不同，且补贴细则尚未出台，但考虑到该政策在中央财经委员会层面进行部署，且当下经济体量是2010年时期的3倍多，因此本轮政策力度预计不会弱于前两轮。预计随着政策的落地，在年中到三季度，我们可能会看到物价水平的温和回升以及制造业进入补库周期。从这个角度来看的话，下半年钢材价格可能不宜过度悲观。
- 对钢材需求的影响
国务院3月14日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称行动方案）提出了设备更新、以旧换新、回收利用和标准提升四大行动。其中对钢材需求影响较大的主要是设备更新和以旧换新行动，而标准提升则揭示了本轮更换的方向。
我们先来看一下设备更新对于钢材需求的影响，按照行动中的总体要求，到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域的设备投资规模相比2023年增长25%，对应的年均复合增长率为5.74%。若按照发改委主任在两会经济主题记者会中提及的，去年工业、农业等重点领域设备投资规模为4.9万亿元，则2024年对应的设备投资规模增量为2812亿元。
对于2023年的设备投资总额，我们以2017年统计局公布的绝对数据和之后历年增速估算，2023年设备投资总额为11.6万亿元。不过，2017年统计局对固定资产投资统计口径做过修改，因此需要对这一数据进行修正。若以17年的固定资产投资总额63.2万亿及此后历年公布增速计算出的固定资产投资总额明显高于统计局公布的数据，18-23年两者比值的均值约为1.4。我们以此系数对18年之后的设备投资数据进行修正，则2023年设备投资规模为8.2万亿，预估2024年为8.55万亿左右。
若在结合历年粗钢表观消费以及亿元设备投资耗钢进行预估的话，2024年的粗钢表观消费为9.39亿吨，也就是说设备更新一项可能会带动2024年钢材消费增加约821万吨，增幅为4.33%，相比我们年初预估的2.9%，上调约1.4个百分点。
以旧换新行动对钢材需求影响较大得主要是汽车和家电两项。2020年7月起工信部等四部委连续4年推进新能源汽车下乡活动，2022年5月国常会宣布阶段性减征乘用车辆购置税600亿元。受此影响，2020-2023年四年新能源汽车内销得年均增速达到81%， 2023年汽车总的内销量增速也达到5.65%，由此可以这一政策对于汽车消费得促进作用是非常明显得。
根据方案中得要求，到2027年报废汽车回收量相比2023年要增加一倍；且明确提及要严格执行机动车强制报废标准规定，依法依规淘汰符合报废标准得老旧汽车，因此未来几年汽车报废率预计将会稳步提升。我们假设2024年汽车保有量得增幅与前两年一致，即1700万辆，则汽车保有量为3.53亿辆。同时假设，2024年汽车报废率率相比2023年在提升0.08个百分点，换新率仍按2023年得30.78%预估，则2024年新注册汽车量可能会达到2664万辆，相比2023年增加208万辆。对应汽车总销量得增速为6.9%。若以每辆汽车耗钢1.47吨估算，则可带动汽车用钢量增加约306万吨，增幅为3.9%，相比之前预估数据上调2.4个百分点。
前文曾经提到过，上一轮得家电下乡和以旧换新曾经带动2009-2011年三大家电内销量年均增速达到26%。一般大家电得更换周期在10年左右，因此上一轮家电下乡和以旧换新得新增需求目前有进入到了更新替换周期。同时，持续近两年得地产保交楼政策带动了前两年地产竣工得持续回升，而从历史数据来看，地产竣工面积对家电零售额数据具有较好得领先作用。因此这也会带来部分家电得新增需求。
2022年，国内每百户居民拥有冰箱、洗衣机、空调分别为104.36台，100.61台和163.5台，表明国内家电保有量已经趋于饱和，进入了以更新换代为主要需求增量得时代。按照商务部相关数据，上一轮家电下乡和以旧换新带动家电销售8129.6万吨，结合三大家电销售数据来看，这部分增量主要集中在2009-2011年，平均每年增幅约2710万台。而根据今年两会经济主题记者会得相关数据，平均每年约有2.7亿台家电超过使用年限，若按10%左右得量更换计算，与上一轮政策带动得年均增量基本接近。若按75%右得更换需求结合地产竣工带来得影响，预计2024年家电需求得增量可能在3600-4000万台之间。在以空调、冰箱、洗衣机得耗钢量在25-30公斤之间，其他小家电得耗钢量在10公斤左右，则2024年家电耗钢得增量在102万吨左右，增幅为4.2%，相比年初预估上调0.8个百分点。
综合以上分析，大规模设备更新改造和以旧换新主要影响钢材下游得机械、汽车、家电三个行业，年初我们预估2024年这三个行业得用钢需求增量为753万吨，考虑政策影响后，需求增量为1229万吨，上调475万吨，增速则为4.2%，相比年初上调1.6个百分点。从钢材品种来看，板材类受益或更加明显。
- 对钢材供应及成本端得影响
根据两会经济主题记者会得数据，2023年中国回收利用废钢铁约2.6亿吨，保障了20%的粗钢生产。而3月14日，国务院公布得具体方案中也明确提及，推动再生资源加工利用企业集聚化、规模化发展，引导低效产能逐步退出。支持建设一批废钢铁、废有色金属、废塑料等再生资源精深加工产业集群。因此，预计在政策得推动下，2024年废钢供应有望进一步提升。
另外，今年两会政府工作报告提到单位GDP能耗同比下降2.5%，2022、2023年政府工作报告并未提及单位GDP能耗下降得具体量化指标，而2023年单位GDP能耗得实际增速为0.5%。之前我们得一些分析报告中提到过，电炉钢得吨钢碳排放为高炉得25%-30%；且转炉环节废钢比每增加10%，吨钢二氧化碳排放可减少6%。所以，降低能耗得角度来讲，增加废钢供应也有一定得必要性。另外，为实现这一目标，2024年针对钢材供应得管控政策不排除有阶段性收紧得可能。
基于以上的分析，我们目前仍维年初对于2024年粗钢产量10.18亿吨和同比下降0.04%的预估，但由于大规模设备更新改造和以旧换新政策以及能耗控制目标得影响，将电炉钢产量得占比较年初预估上调0.8个百分点至10.3%；相应得电炉钢粗钢产量可能会达到1.04亿吨，同比增幅达到12%；对于生铁产量得预估则下调至8.6亿吨，相比2023年下降1060万吨。
若在考虑到今年铁矿供应仍会有一定增量，所以预计后期随着钢材需求得恢复，铁矿石价格仍会有所反弹，但矿石价格年内高点已现，下半年再回年初高点143美元得可能不大。
- 结论及建议
综合来看，大规模设备更新改造和以旧换新政策对黑色板块得影响可能主要体现在以下几个方面：
宏观：前两轮的设备更新和以旧换新政策均带动了通胀得温和回升和制造业得补库周期。预计随着政策的落地，在年中到三季度，我们可能会看到物价水平的温和回升以及制造业进入补库周期。从这个角度来看的话，下半年钢材价格可能不宜过度悲观。
钢材需求：大规模设备更新改造和以旧换新主要影响钢材下游得机械、汽车、家电三个行业，年初我们预估2024年这三个行业得用钢需求增量为753万吨，考虑政策影响后，需求增量为1229万吨，上调475万吨，增速则为4.2%，相比年初上调1.6个百分点。从钢材品种来看，板材类受益或更加明显。
钢材供应及成本：2024年粗钢产量将小幅下降，电炉钢占比进一步提升；若在考虑到今年铁矿供应仍会有一定增量，所以预计后期随着钢材需求得恢复，铁矿石价格仍会有所反弹，但矿石价格年内高点已现，下半年再回年初高点143美元得可能不大。
建议：跟踪政策效果变化，中期钢材价格不宜过度悲观；板材价格表现强于建材，卷螺价差或有在上一个台阶可能；钢厂利润下半年也会有所修复。
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