来源：棉花软糖
观点小结
核心观点：中性偏多 整体趋势中性偏多。但春节期间外盘上涨过快，上涨后的棉花最终需要东南亚纱厂接盘才可顺利传导。从全球库存结构看，全球供需基本平衡，但主要棉花库存在中国，中国之外市场（尤其是美国市场）供应偏紧。棉价上涨有利于中国消化库存，不利于东南亚纺织企业接单。
所以近期市场的主要驱动仍在外盘。若外盘棉价上涨被东南亚纱厂消化，棉价传导逻辑为：外棉上涨→东南亚纱厂成本上升→东南亚棉纱上涨→内外棉纱倒挂→国内棉纱上涨→国内纺纱利润修复→国内棉价上涨。
近期重点关注东南亚纺织企业对上涨后进口棉的采购态度。
现货情况：中性 大型轧花厂意向套保区间16500-17000，盘面若想继续上涨，需先消化套保压力。目前现货基差比节前略上调。
进口棉花棉纱：中性偏多 1）进口棉纱报价明显上涨，内外棉纱倒挂，主要产棉国棉价也均出现突破之前震荡区间的上涨；2）进口棉内外市场倒挂，全球主要库存在中国。
涉棉政策：中性政策稳市场、稳价格意图明显。1）中国对美棉大量买盘，对外盘短期形成一点支撑；2）抛储于11月中旬停止。
产业链库存：中性1）纱厂棉花及成品库存仍不高，因放假晚、复工早，短期小幅累库；2）织厂成品库存不高，原料小幅降库。
新棉预期：中性偏空 1）美国棉花与粮食比价持续走强，种棉花有更高收益。另外主产区降水较多，有利于改善干旱状况；2）新疆棉花收购近尾声，根据籽棉收购量估算，新疆棉产量在560万吨附近。3）印度累计上市超过350万吨；4）巴西2024年度新棉种植基本完成，产量预期继续调增。
终端消费：中性偏多 全球棉纺产业链主动去库存近尾声。主要棉纺出口国在2024年1月纺织服装出口出现好转。
宏观层面：中性 1）利好政策继续出台，目前部分城市进一步放松限购，房贷利率下调；2）美国宏观数据显示美国1月零售数据同比增2.34，环比-0.8%，虽环比不及预期，但整体仍强劲。
01
全球平衡表：
24/25年度预期供需双升，库销比略下降
全球平衡表：预期24/25年度供需双升，棉花贸易量增加
数据来源：USDA，大地期货研究院
全球产量预期：产量增量主要来自美国
USDA预期全球2024/25年度产量为2536.6万吨，同比增加81万吨，其中主要增量来自美国，美棉产量同比增加78万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
全球消费预期：消费增长，增幅明显
USDA预期全球2024/25年度消费会出现明显增长，达到2525.7万吨，同比增加77万吨，同比增幅达到3.1%，为最近三年以来最高增幅。
预期消费增长的原因：1）美国利率下降以及能源价格下降、通胀水平下降有利于降低融资成本，提高消费能力；2）美国及全球经济增幅高于预期，强劲的消费者可支配收入、较高的就业水平和较高的工资增长支撑消费增长；3）因供应减少，全球棉花渠道库存在2024年8月份将处于非常低的水平。2024/25年度更大的产量、更稳定的生产成本，有利于消费的增加。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国纺织服装库存：服装零售较强，批发库存明显去化
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国棉制纺织服装进口：2023年进口量同比下滑22%
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国棉制纺织服装进口：来自中国的进口明显减少
数据来源：USDA，大地期货研究院
东南亚纺服出口：2023年大幅下降，2024年明显恢复
数据来源：USDA，大地期货研究院
02
中国：
棉花棉纱内外倒挂、轧花厂销售进度加快
中国平衡表：预期年度进口增加，24/25年度库销比下降
数据来源：USDA，大地期货研究院
非国储库存：1月底646.39万吨，同比+75.2万吨
据中国棉花信息网统计，截止到2024年1月底，棉花工商库存（非国储库存）合计646.39万吨，同比+75.20万吨，环比+4.73万吨。
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商业库存：棉花商业库存556.70万吨，同比+44.83万吨，环比+3.70万吨。其中新疆区域内商业库存433.95万吨，同比-4.11万吨，环比-7.54万吨。内地区域商业库存87.75万吨，同比+26.44万吨，环比+7.74万吨（1月份新疆棉移库到内地数量39.88万吨，新疆棉加工量50.4万吨）。保税区进口棉库存35万吨，同比+22.5万吨，环比+3.5万吨。
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工业库存：截止1月底，国内纺织工业库存89.69万吨，同比+30.37万吨，环比+1.03万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）130.04万吨，同比+36.20万吨，环比+0.96万吨。纱线库存15.34天，同比+2.48天，环比-13.28天；坯布库存24.43天，同比-9.56天，环比-5.81天。
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估计1月棉花进口量在35万吨左右，以此推算表观消费在73.65万吨左右。
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
新疆新棉：加工量551.4万吨，同比-0.3%
据全国棉花监测系统调查，截至2024年2月8日，全国棉花采摘基本结束，交售占已采摘的比例为99.7%，加工占交售99.6%，销售占交售37.9%，以此估计全国新棉收购进度为99.7%，加工进度为99.3%，轧花厂销售进度为37.8%。（根据现货销售情况，估计实际轧花厂销售进度或高于调查值）
截至2024年2月20日，已加工新疆新棉551.4万吨，较前一日增加0.22万吨，加工量累计同比-0.3%。
截至2024年2月20日，已检验新疆新棉544.97万吨，检验量累计同比增4%。
数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院
棉籽价格暂稳
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
仓单增速减缓，基差上涨
数据来源：郑商所，大地期货研究院
1月新疆棉出疆数量增加、公路出疆运费下跌
数据来源：郑商所，大地期货研究院
新疆天气：大降温后，气温缓步回升
数据来源：路透，大地期货研究院
内外盘面倒挂加剧，ICE远期月差春节期间明显走强
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
内外棉纱价格均上涨，棉纱进口利润倒挂
数据来源：TTEB，大地期货研究院
纺织产业链：纱厂复工较早，织厂陆续复工
数据来源：TTEB，大地期货研究院
各地织厂开机率未明显回升，工人陆续到位
数据来源：TTEB，大地期货研究院
棉/化纤价差继续小幅走强
数据来源：TTEB，大地期货研究院
03
美国：
棉粮比价持续走高，预期新年度种植面积提升
美国平衡表：出口上调，预期24/25年度增产近3成
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉出口：签约进度89.2%，装运加快，中国仍是主要买家
数据来源：USDA，大地期货研究院
2024/25年度面积预期：USDA预期提升7.5%
数据来源：USDA，大地期货研究院
2024/25年度面积预期：NCC预期同比减少3.7%
NCC对棉农的种植意向调查时间为2023年12月中旬-2024年1月中旬。
调查结果显示，棉农的种植意向为985万英亩，同比减少3.7%。按照近十年平均弃耕率17.9%估计，预计美棉2024/25年度产量在318万吨左右。
数据来源：USDA，NCC，大地期货研究院
棉/粮比价上升至历史同期最高水平
数据来源：USDA，wind，大地期货研究院
美国天气：得州2024年累计降水量较高，预期下周降水减少
数据来源：CFTC，USDA，大地期货研究院
04
印度：
棉价突破之前震荡区间，棉纱价格大幅上涨
印度平衡表：上调进口，下调期末库存
数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院
印度棉价突破震荡区间，印度棉纱报价明显上涨
2月20日，印度国内棉价偏强震荡，其中S-6棉花价格在57600卢比/坎地，折88.7美分/磅附近，突破之前之前85美分/磅附近的震荡区间。
棉纱报价也有明显上涨，其中32支棉纱报价在2.85美元/公斤，较节前上涨0.12美元/公斤，涨幅约3.7%。
截至2024年2月20日，印度籽棉上市量（10月份至今）折皮棉将近350万吨（印度棉花协会调整累计上市量数据）。日上市量在1.5-2.5万吨左右。
印度CCI在MSP采购量56.1万吨（330万包）左右。其中大部分采购自南部的特伦甘纳邦及中部的马邦。
数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院
印度纺纱开机率较高、越南因春节开机率下降
数据来源：TTEB，大地期货研究院
印度取消32mm以上棉花进口关税
印度政府在2024年2月20日宣布取消32mm以上长度棉花的进口关税。该规格棉花多属于长绒棉，在生产高支棉纱过程中使用较多。
据大地期货研究院统计，印度每月进口该规格棉花4000吨左右，2023年4-12月累计进口该规格棉花5.6万吨，占同期棉花进口量的1/3左右。主要进口来源地为埃及和美国。
数据来源：印度海关，大地期货研究院
印度天气：预期2月底主要产区降水增加
数据来源：路透，大地期货研究院
04
巴西：新棉种植进度超9成
巴西平衡表：略调减出口
数据来源：USDA，大地期货研究院
2024年巴西新棉种植基本完成
截至2月15日，巴西新棉种植进度为98.83%，同比增2.13个百分点，巴伊亚州种植进度为96%，同比落后3.3个百分点。
据IMEA数据，马托格罗索州种植进度为99.97%，较去年加快3.8个百分点，较五年均值快1.92个百分点。
据巴西棉花种植者协会数据，巴西2023年皮棉销售进度为84% ，2024年皮棉销售进度为55%
数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院
巴西产量预期：CONAB上调2024年度产量预期
数据来源：巴西conab，大地期货研究院
巴西出口：1月出口25.03万吨，对中国15.4万吨
数据来源：巴西海关，USDA，大地期货研究院
巴西天气：主产区2月底降水增加
数据来源：路透，USDA，大地期货研究院
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
