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　　上周五LH2401再度下跌，周一大幅反弹。周五净增仓7590手，收盘较开盘跌305点；周一净减仓3884手，收盘较开盘涨330点。前期也出现过类似的情况，10月10日，净增仓6755手，收盘较开盘跌245点；10月11日，净增仓1789手，收盘较开盘涨300点。当时配合着基本面数据的变化，笔者写了上一篇文章《生猪：确定性逐渐增强》。

　　目前来看，LH2401上周五跌破了前低，笔者也对之前的文章有所反思总结。首先，基本的思路还是没有变化的：①当下情绪越悲观，后市越利好；②如果基本面没有明显的变化，当下的LH2401合约是易涨难跌的，空头是强弩之末，多头是背水一战。截至上周五，生猪期货持仓量79493手，历史最高。需要思考的问题：未来会有多少新增空头资金增量？新增空头资金当下点位做空是否会有效率？

　　新的变量和思考：①前期遗漏的变量：市场淘汰母猪加速。导致这一现象的原因：现货市场低迷，仔猪价格下跌，资金链长期紧张的积累，以及fw短期的抬头，后续需要跟踪考量。一方面，此变量是一个新变量，后续存在继续发酵的空间；另一方面，如果单纯是体重的恐慌情绪，当下的利空会加剧12月之后的矛盾，但淘母的利空单纯是对于近月的额外冲击，缓解得是未来10个月之后的矛盾。这也是为什么这一波盘面跌破了前低。②10月的恐慌没有7月的恐慌利多效应强。为什么这么说？因为7月是一个绝对的消费淡季，10月是一个相对的消费淡季。

　　绝对淡季的恐慌更容易跌出矛盾，7月份在端午节后消费转差， 9-10月理论供应压力最大，全年至7月所有的反弹都证伪，市场对9-10月是真的没希望。在这种情况下，叠加着各种因素，猪价出现了一大波反弹，LH2311合约也可以带着升水上涨。

　　但10月的恐慌会一定程度打折扣，首先，10月不是绝对淡季，所以10月的恐慌可能会带有消费差的分量。淡季消费差可以给旺季带来想象空间，但准旺季消费差会对旺季消费预期打折扣。其次，7月份是悲观更可能是真的悲观，10月份的悲观要打折扣。今年整体增重的情绪确实不高，但这一定程度具有共识性，包括当前的恐慌，未来12月腌腊+双节可能缺肥猪。有人看见恐慌，就有人就能看见希望，从二育停了又上，上了又停，也能看出恐慌中也是有分歧的。

　　此外，12月的腌腊季+春节消费有多好，谁也不知道。把救命稻草寄托在季节性消费上，不是一个很踏实的选择。近期资本市场一片悲观，A股大幅下跌，大宗商品也整体普跌，刚过去的中秋国庆消费不好，当下消费也不好，又有多少证据能够说明腌腊季的消费一定好呢？消费反而可能是一个更好去证伪的变量。

　　回到本文的主旨，这篇文章更多地想去看到风险。当前做空LH2401的风险在于，如果市场的恐慌情绪不会进一步蔓延，前期现货的底部比较坚实，当前时点向下的空间会比较有限。做多的风险在于，如果市场出现2021年9月的恐慌情绪，LH2401还会有进一步下跌的可能，此外LH2401的升水状态和旺季消费的不确定性会削弱LH2401做多的性价比。相对确定的是，未来的现货市场大概率不会很平淡，现货有一波大反弹的可能性非常大，但具体怎么体现，先跌后反弹，还是直接反弹，LH2401能跟多少等等，存在不确定性。

　　策略上有几个考虑方向，逢低试多LH2401，目前认为淘汰母猪的大崩盘可能还是一个小概率事件。或者等待反弹去做空LH2401，再或者等待反弹去空LH2403可能是个更好的选择。

　　（关壹麟中粮期货研究院农产品高级研究员 期货交易咨询资格证号：Z0018177）