上周五LH2401再度下跌,周一大幅反弹。周五净增仓7590手,收盘较开盘跌305点;周一净减仓3884手,收盘较开盘涨330点。前期也出现过类似的情况,10月10日,净增仓6755手,收盘较开盘跌245点;10月11日,净增仓1789手,收盘较开盘涨300点。当时配合着基本面数据的变化,笔者写了上一篇文章《生猪:确定性逐渐增强》。
目前来看,LH2401上周五跌破了前低,笔者也对之前的文章有所反思总结。首先,基本的思路还是没有变化的:①当下情绪越悲观,后市越利好;②如果基本面没有明显的变化,当下的LH2401合约是易涨难跌的,空头是强弩之末,多头是背水一战。截至上周五,生猪期货持仓量79493手,历史最高。需要思考的问题:未来会有多少新增空头资金增量?新增空头资金当下点位做空是否会有效率?
新的变量和思考:①前期遗漏的变量:市场淘汰母猪加速。导致这一现象的原因:现货市场低迷,仔猪价格下跌,资金链长期紧张的积累,以及fw短期的抬头,后续需要跟踪考量。一方面,此变量是一个新变量,后续存在继续发酵的空间;另一方面,如果单纯是体重的恐慌情绪,当下的利空会加剧12月之后的矛盾,但淘母的利空单纯是对于近月的额外冲击,缓解得是未来10个月之后的矛盾。这也是为什么这一波盘面跌破了前低。②10月的恐慌没有7月的恐慌利多效应强。为什么这么说?因为7月是一个绝对的消费淡季,10月是一个相对的消费淡季。
绝对淡季的恐慌更容易跌出矛盾,7月份在端午节后消费转差, 9-10月理论供应压力最大,全年至7月所有的反弹都证伪,市场对9-10月是真的没希望。在这种情况下,叠加着各种因素,猪价出现了一大波反弹,LH2311合约也可以带着升水上涨。
但10月的恐慌会一定程度打折扣,首先,10月不是绝对淡季,所以10月的恐慌可能会带有消费差的分量。淡季消费差可以给旺季带来想象空间,但准旺季消费差会对旺季消费预期打折扣。其次,7月份是悲观更可能是真的悲观,10月份的悲观要打折扣。今年整体增重的情绪确实不高,但这一定程度具有共识性,包括当前的恐慌,未来12月腌腊+双节可能缺肥猪。有人看见恐慌,就有人就能看见希望,从二育停了又上,上了又停,也能看出恐慌中也是有分歧的。
此外,12月的腌腊季+春节消费有多好,谁也不知道。把救命稻草寄托在季节性消费上,不是一个很踏实的选择。近期资本市场一片悲观,A股大幅下跌,大宗商品也整体普跌,刚过去的中秋国庆消费不好,当下消费也不好,又有多少证据能够说明腌腊季的消费一定好呢?消费反而可能是一个更好去证伪的变量。
回到本文的主旨,这篇文章更多地想去看到风险。当前做空LH2401的风险在于,如果市场的恐慌情绪不会进一步蔓延,前期现货的底部比较坚实,当前时点向下的空间会比较有限。做多的风险在于,如果市场出现2021年9月的恐慌情绪,LH2401还会有进一步下跌的可能,此外LH2401的升水状态和旺季消费的不确定性会削弱LH2401做多的性价比。相对确定的是,未来的现货市场大概率不会很平淡,现货有一波大反弹的可能性非常大,但具体怎么体现,先跌后反弹,还是直接反弹,LH2401能跟多少等等,存在不确定性。
策略上有几个考虑方向,逢低试多LH2401,目前认为淘汰母猪的大崩盘可能还是一个小概率事件。或者等待反弹去做空LH2401,再或者等待反弹去空LH2403可能是个更好的选择。
(关壹麟中粮期货研究院农产品高级研究员 期货交易咨询资格证号:Z0018177)