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　　期货日报

　　2022年以来，钢厂长期挣扎在盈亏平衡线，甚至一度面临大幅亏损被迫停产的窘境，“负反馈”成为业内的高频词汇。尤其是2023年，受多种因素影响，黑色上下游利润分配不均，钢厂利润持续压缩。近日，部分地区钢厂亏损再次成为圈内人士热议的话题。期货日报记者从采访人士处获悉，由于利润大幅下滑，部分地区钢厂被迫停产检修，但铁水产量维持高位，造成板材供给过高和板材库存庞大，市场形成一定的负反馈。在此环境下，钢厂又该如何破困境求新生？

　　铁水产量居高不下，钢材出口数据亮眼

　　期货日报记者在采访中注意到，尽管建筑钢材需求表现不佳，但钢材出口、板材需求相对良好，国内钢材市场供给出现增量。

　　国家统计局的数据显示，2023年1—9月中国粗钢产量累计为7.95亿吨，同比增长1.7%，较上半年增速提高0.4个百分点，但其中7月、8月、9月粗钢产量呈连续回落态势，依次为9079.7万、8641.3万和8211万吨，同比增幅自11.5%降至3.2%。8月是全国多地关于2023年粗钢产量平控信息的密集释放期，粗钢产量降幅最大阶段就是在8月，日均产量在300万吨以下。9月粗钢日均产量继续降至273.7万吨，中钢协统计的旬度日均粗钢产量也出现下移。

　　分省份来看，前十大产钢大省（自治区）中，1—8月粗钢产量累计增量最大的是河北，同比增长576.9万吨，之后是江苏、山东、广西、河南和辽宁，同比增量分别为399万吨、302万吨、225万吨、153万吨和97万吨；1—8月粗钢产量累计同比增幅最大的是广西，较去年同期增长9.07%，河南、山东增幅分别达到6.7%和6.29%，江苏、河北增幅分别为4.92%和3.89%，均高于全国粗钢产量增幅。

　　铁水产量方面，钢联周度数据显示，三季度247家钢厂日均铁水产量维持在240万—249万吨的高位，7月铁水日均产量创下240.69万吨的当季低点，随后逐步走高，9月最后一周，日均铁水产量创下248.99万吨的年内新高，当月平均水平也攀升至248万吨以上。10月开始，247家钢厂日均铁水产量连续两周回落，但上周仅降至245.95万吨，绝对和相对水平依然偏高。

　　具体到钢材品种，“三季度五大建材周度产量维持在903万—940万吨，处于历史同期绝对低位，与铁水产量的差距再次拉大，侧面反映出五大建材以外品种的产量整体呈扩张态势，其中提供强支撑的是冷轧和中厚板，二者产量稳居高位。另外，中钢协统计的重点企业板带材产量数据显示，前期产量最大的高强钢板产量逐步下滑至360万吨以下，而汽车板产量大幅提升至339万吨，为历史次高值，造船板产量也维稳于129万吨的历史次高水平。”海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏说。

　　宝城期货黑色研究员涂伟华认为，国内钢材供给增量主要来源于长流程，即铁水产量偏高，而支撑铁水产量高企的原因又有以下几方面：其一，钢材出口表现较好，缓解内需压力；其二，造船和新能源汽车强势表现，板材需求相对良好，尤其是中厚板和冷轧，同时型材、带钢等表外材需求尚可，钢厂能够主动调节品种供给，以缓解生产压力；其三，成材厂库压力不大，钢联五大建材（同口径）厂内库存为488.52万吨，长期处于相对低位，同比增量仅5.38万吨。需要注意，前期铁水成本具有明显优势，华东地区废钢和铁水成本价差一度超过210元/吨，但近期发生变化，废钢价格优势增强。

　　“出口数据亮眼，缓解市场压力。”对此，华东地区钢贸商持有相同观点。部分钢贸商告诉期货日报记者，2023年钢材直接出口、间接出口的超预期表现弥补了内需相对不足的问题，对于消耗现有库存、缓解供给压力具有重要作用。

　　“金九银十”成色不足，建材表现并不理想

　　9—10月是钢铁行业的传统旺季。不过，2023年钢铁行业在传统旺季的表现却不理想。市场人士直言，“金九银十”成色不足。

　　“现阶段，成材需求并无明显改善，而在铁水产量高企和补库需求驱动下，原料需求表现较好。不过，后续二者均存在走弱预期。”涂伟华说。

　　期货日报记者注意到，三季度钢材表观高频需求维持下边界运行态势，其中中厚板和冷轧表观消费量表现偏强，处于历史同期高位；热卷表观消费量波动区间基本与2022年同期重合，南方地区表观消费量稳定在历史同期高位，华东地区弹性较大，北方地区表观消费量则持续偏弱，热卷产销同比增速差多数时间运行于零轴上方，且高点稳定，对应热卷厂库、社库均呈累积状态，热卷总库存仅低于2020年同期；螺纹钢表观消费量在下边界徘徊，华东、南方和北方地区低迷形势没有改变，表观消费弹性较小，螺纹钢产销同比增速差主要受供给调节，低点有所上移，对应螺纹钢社库去化速度放缓、厂库自低位积累。

　　邱怡宏介绍，从下游终端行业来看，三季度建筑业景气度触底回升，制造业PMI从7月51.2%的10年来次低值反弹至9月的56.2%，其中新订单指数上行至50%，但仍属历史同期低位；业务活动预期指数上行至61.8%，较6月走扩1.5个百分点。8月政府出台了降息、减税、发行特殊再融资债券、促消费、“认房不认贷”、降低存量住房贷款利率等多项利好政策，对于预期和情绪均产生明显提振，但房地产市场现实仍显疲态。房地产市场的景气度基本靠“保交楼”支撑，1—9月房屋竣工面积累计同比增长19.8%，较上半年增速仅加快0.8个百分点，且其是房地产市场主要指标中唯一一个同比正增长的指标；商品房销售面积累计同比减少7.5%，较上半年降幅扩大2.2个百分点；商品房待售面积累计同比增幅较上半年走扩1.3个百分点，至18.3%，为8年来最大增幅；库存高位对于投资的抑制作用仍在发酵，房地产开发投资累计同比减少9.1%，较上半年降幅扩大1.2个百分点。此外，1—9月房屋新开工面积累计同比减少23.4%，较上半年降幅收窄0.9个百分点；施工面积累计同比减少7.1%，较上半年降幅收窄0.5个百分点，对应钢材需求依然弱势。

　　据了解，由于制造业复苏和出口增长，板材需求表现好于建材，尤以中厚板和冷轧表现最为强劲。截至10月13日当周，同口径下三大板材需求总量为2.21亿吨，同比增长2.01%，其中中厚板增幅为8.58%、冷轧增幅为1.13%，热轧需求则有所下滑，同比降幅为0.71%。“需要注意，冷轧供给偏高，一旦需求走弱，则供需矛盾就会显现，届时支撑热轧需求的逻辑随之转变。同时，按往年季节性规律，钢材出口将逐步减少。可见，后续热轧需求存在隐忧。”涂伟华说。

　　而得益于铁水产量高企和补库预期，原料需求表现相对良好。尽管市场传言钢厂需要执行限产，引发原料价格下行，但减产预期迟迟未兑现，相反“金九”旺季钢厂生产积极，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿石日耗均创出年内新高。然而，由于整体经营状况不佳，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比降至24.24%。

　　“相应的即期成本核算下，北方主流品种吨钢利润已连续两个月亏损，华东地区多数品种吨钢利润也出现亏损。谨防减产规模扩大引发负反馈预期兑现。”河南一位钢厂人士表示。

　　产业利润分配不均，北方钢厂亏损严重

　　“1—7月钢厂综合利润为正。在宏观利好不断出台、下游陆续复工、出口超预期释放的影响下，钢厂利润得到修复，其间成材价格虽有反复，但焦炭十轮提降为钢厂让渡了利润空间。8月开始，成材直面下游需求淡季，价格承压下行，钢厂利润下滑至盈亏平衡线，希望通过规模效益分摊吨钢成本，但高企的铁水产量带动炉料价格上行，钢厂利润迅速收窄，其间伴随着市场对粗钢‘平控’预期的反复。‘平控’多次被证伪后，原料价格上涨更加强劲。”新湖期货副总经理说。

　　他进一步解释，“双节”之后，铁水降幅和旺季需求均不及预期，钢厂利润进一步缩水。原料端，煤矿事故偶发、山西省4.3米焦炉1100万吨产能淘汰问题持续发酵，焦炭价格偏强运行；铁矿石价格跟随铁水产量经历多轮修正后居高不下，尽管发运如常，但高发运量并未体现到港口库存上，高疏港下铁矿石静态基本面维持紧平衡状态，吨钢成本中枢继续上移。成材端，旺季需求扁平，钢材出口环比回落，中间贸易环节交投清淡，钢价走势偏弱。目前钢厂亏损严重的超过200元/吨，部分钢厂已经开始亏现金流，以至于10月钢厂主动减产力度增大，铁水回落的确定性较强。

　　期货日报记者注意到，当前黑色产业链利润集中在上游原料端。钢联的数据显示，高品澳粉即期利润高达648元/吨、高品巴粉利润为614元/吨，而汾渭调研的数据显示，全国商品煤平均利润超过1000元/吨，吨煤利润最低地区也超550元。

　　“与此对应的是，中游生产环节利润较差，钢材利润不断收缩。钢联最新数据显示，盈利钢厂占比仅24.24%，绝大多数钢厂处于亏损状态。即期成本核算（模拟）下，北方地区主流品种长期处于亏损局面，唐山钢坯吨钢亏损超过300元，亏损周期超过两个月，华东地区多数品种吨钢利润也收缩至盈亏平衡线以下。与钢厂类似，焦化厂也长期处于微幅盈利甚至亏损状态。钢联的调研数据显示，全国独立焦化厂平均亏损为9元/吨，仅内蒙古、河北个别厂家表现为盈利。”涂伟华说。

　　据了解，目前除沿海钢厂仍保有几十元微利外，内陆钢厂基本陷入普亏格局，且短流程平均亏损220元/吨。另外，三季度螺纹钢与热卷产量背离程度加大，热卷周产量从305万吨攀升至320万吨，螺纹钢周产量则从277万吨降至255万吨，在此过程中，热卷利润从季初的200元/吨转为亏损270元/吨，卷螺利润差从30元/吨走扩至200元/吨后转而收缩，国庆节后一度降至-120元/吨。供给波动导致热卷利润缩水幅度超过螺纹钢。

　　对于钢厂的亏损，行业人士直言，原料价格较高推升了钢厂生产成本，加之整体需求不旺，钢材价格承压，钢厂两头受挤，不少企业微利甚至亏损运行。

　　原料强势成材疲弱，后续减产成为焦点

　　纵观历年统计数据，无论是盘面利润，还是现货利润，2023年基本都处于同期底部。

　　他认为，主要原因在于成材终端需求低迷背景下钢厂减产不及预期，但铁水产量高企促使炉料市场常出现独立利好驱动。当前钢厂对炉料普遍采用低库存策略，随用随买，炉料市场一旦出现突发事件导致供给收缩或有收缩预期，就容易导致供需错配，比如煤矿安全监管、4.3米焦炉提前淘汰、铁矿石港口累库速度偏慢等。

　　另外，他补充说，需求下滑更多体现在房建上。制造业是回暖的，上半年板材需求好于预期，出口端消化了大量库存，利润并未向下“打”到钢厂的主动减产线。不过，下半年以来，出口和家电、汽车需求下滑，板材利润收缩，目前钢厂盈利率已经接近前期低位，主动减产势在必行。

　　“现阶段黑色产业链的核心集中在需求端，但原料需求和成材需求隶属不同维度。原料需求受到铁水产量高企和自身库存偏低的支撑，成材需求则受到疲态现实的压制。因此，原料与成材价格表现形态出现一定背离。”邱怡宏说，8月下半月至9月中旬，在宏观利好消息的驱动下，黑色系商品出现一轮集体反弹行情，但螺纹钢和热卷并未突破7月末的高点，原料则均刷新了二季度以来的新高，铁矿石、焦炭、焦煤期价自7月高点分别上移5.2%、9.1%和26.7%。

　　黑色系品种基本面分化，涂伟华认为，市场焦点在于钢厂减产幅度。得益于需求韧性，原料供需格局相对良好，支撑其高位偏强运行。相反，成材需求表现不佳，且供给处于相对高位，价格较为疲弱。不过，随着钢厂亏损的加剧，生产积极性势必下降。目前钢厂减产力度还不大，原料需求仍有韧性，但需注意钢厂减产规模的扩大，一旦负反馈预期兑现，则成材和原料的强弱格局就要切换。

　　“近期铁水产量拐点显现，表明钢厂发布的联合减产通告正在走向现实。尽管旺季需求已被证伪，但低价补库的刚需尚可，板材加工量和建材成交量好转，下方支撑力度较强。”他认为，11月进入淡季后，市场将受“强预期”引导——美国加息周期进入尾声、国内各项稳增长政策效果也将逐步显现。

　　对于后市，邱怡宏认为，四季度铁水供给收缩预期较浓，结合采暖季空气污染管控考虑，钢价预计先抑后扬，10月下半月至11月上旬将产生拐点，操作上可逢低做多。

　　记者观察：企业风险管理意识再上新台阶

　　当前黑色产业链利润不平衡问题仍未改变，原料端价格表现相对坚挺，利润最好的是上游焦煤和铁矿端，焦企和钢厂利润则处于压缩通道，其中钢厂利润形势更加严峻。行业人士直言，从产业链利润平衡的角度来看，理论上上游对下游让利是重要的一环，需要通过原料端相对更大的价格调整力度来实现。

　　期货日报记者从企业人士处获悉，由于地产板块低迷，钢价重心逐步下移。在这一过程中，煤矿、钢厂、贸易商的风险对冲诉求增加，主动咨询套保操作的产业机构数量与日俱增。如今，唐山、博兴、乐从、杭州等钢贸商集群地区期货市场参与度极高，对期货市场的了解认识程度也非常深刻。

　　“2023年钢厂、贸易商参与套保的积极性明显提高。2021年钢铁行业利润丰厚，全行业利润达到4200亿元，2022年缩小到360亿元，2023年上半年更是仅有100亿元。2023年不少钢厂开始关心利用衍生品进行风险管理的问题，不仅扩增了人员，而且在内部调整了组织架构。”江苏富实数据研究院院长蔡拥政说。

　　当前经济及行业形势下，现货企业应以平稳经营为主要目的，借助金融衍生品，在控制好自身现金流和资产负债率的前提下，对库存进行管理，或对原料成本和利润进行锁定。“钢厂利用期货和期权工具，能够在市场价格剧烈波动时锁定炉料价格或利润，减少风险敞口，可以把更多精力放在优化管理和产品升级上。同时，传统贸易模式下，钢价下行期钢厂只能降低生产和库存以减少亏损，非常被动，现在则可以通过衍生工具高位卖出套保。此外，传统贸易已经逐步转向基差贸易以及含权贸易等新模式，期现商成为市场中的一股新生力量，钢材定价权逐渐从大型钢厂向市场转移。”新湖期货副总经理说。

　　众所周知，现阶段临近四季度冬储，钢厂再次进入风险管理的关键节点。

　　蔡拥政认为，企业应重视业务团队的组织和建设，并加强对原料、宏观等多维度的研究，最终利用衍生品，根据不同的风险周期进行不同的风险控制。比如，结合企业自身的原料库存水平，是进行期权对冲还是期货对冲，需要期货业务团队认真考虑和仔细斟酌。

　　市场人士一致认为，利用衍生品是当下产业机构参与市场竞争的必选项，尤其是在整个行业承压下行时，学习运用新工具增厚收益、控制风险的重要性更加凸显。从外部角度来看，衍生品市场的出现和宏观资金的加入使得价格信息更加公允透明，并且能够有效促进地区间贸易流动、优化资源配置，同时产业链上下游沟通衔接也更为紧密，有助于黑色产业整体结构升级转型、健康发展。