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　　期货日报

　　周二黑色金属盘中多数时间延续低位振荡，但临近尾盘出现集体拉升，这种强势延续至夜盘，且原料涨幅要明显大于成材。

　　利好消息提振市场情绪

　　对此，海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉期货日报记者，周二尾盘黑色系行情拉涨主要受“增发万亿元国债叠加提前下达2024年地方债限额”等消息提振。9月下旬以来黑色系商品集体调整逐步释放着基本面的风险，而随“金九银十”需求旺季接近尾声，基本面压力释放力度减弱，在此背景之下，利好消息就较为容易引发期货盘面价格出现较大波动。

　　“宏观利好政策预期再度发酵，稳增长政策推出，工业品期价均有所反弹。原料供应扰动再现，FMG铁矿石作业发生安全事故，而国内煤矿事故不断，继续支撑原料价格，同时原料库存处于偏低水平，一旦市场情绪向好则价格往上弹性强劲，继而使得周二原料涨幅明显大于成材。成材供需矛盾有所缓解，直接体现就是库存再度良好去化，同口径下螺纹钢、热轧卷板库存周环比分别下降43.56万吨、9.02万吨，缓解市场对钢厂减产负反馈担忧。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

　　国投安信黑色系分析师李啸尘认为，从主力合约来看，铁矿石等原材料均为尾盘增仓上行。由于铁矿石期价贴水仍接近百元左右，因此向上价格弹性更大一些。

　　据悉，从2019年开始，财政部均提前下达下一年度新增地方债额度，并且除2021年和2022年地方债提前批规模占上一年额度的52%、40%之外，其余年份均按60%的上限顶格下达。以在次年尽早发挥地方债拉动投资的作用。

　　“地方债限额提前下达，主要目的可认为是便于在次年尽早发挥地方债拉动投资的作用，可以指导地方加快新增地方政府债券发行使用，以保障重点项目建设进度，进而充分发挥债券资金的稳增长效应。此外，提前下达新增地方政府债务限额管理制度，也有助于督促地方将债券资金纳入年初预算，规范预算管理，并且也便于协调债券发行时间，均衡发行规模，也可以达到合理降低融资成本的目的。”邱怡宏说。

　　进入三季度，高温、暴雨、强台风等多种极端天气出现，全国月开工项目数量及总投资额走弱，并且月开工项目数量创全年最低，随后随着宏观支持政策有所恢复。据Mysteel不完全统计，2023年三季度，全国各地共开工16674个项目，较二季度减少20%；总投资额约88570亿元，较二季度减少3.8%；前三季度合计总投资约40.8万亿元，累计同比减少11.9%，较上半年同比降幅扩大3.5个百分点。

　　“从专项债资金投向领域和项目方面看，大方向仍是城中村改造和保障性住房领域，项目以铁路、轨道交通等大型基础设施项目为主，对于钢材终端需求的影响基本仍以刚性需求韧性为主，即时效应较为有限，因此，恐难作为驱动钢价反弹的中坚力量。如果有相关其他维度宏观利好性政策的辅助，或有望驱动预期再度走强。”邱怡宏说。

　　表需好转 库存下降

　　现阶段，黑色品种基本面强弱不一，走势有所分化，且成材和原料矛盾点在于钢厂减产幅度情况。得益于需求韧性以及供应端扰动，原料供需格局相对良好，支撑其高位偏强运行；相反成材基本面改善有限，需求表现依然不佳，相反供应压力并未缓解，因而钢价表现相对疲弱。“钢厂亏损不断加剧，生产开始趋弱，相对利好的是目前降幅不大，原料需求韧性较强，但后续需谨防钢厂减产扩大，一旦负反馈预期兑现，则成材和原料强弱将再度切换。”涂伟华说。

　　邱怡宏认为，目前黑色系商品供应端均不存在明显压力，需求端整体韧性仍存，因此短期供需基本面出现边际缓和。上周五大钢材总产量周环比连续第三周下降，其中螺纹钢周产量维持低位，热卷周产量也低于同期平均水平，叠加表观需求反弹使得上周螺纹钢产销同比增速差继续走弱，并下穿零轴，热卷产销同比增速差虽然小幅走强，但仍位于零轴下方。由此可见，目前螺纹钢供需矛盾基本不深，也缺乏刺激点，热卷主要矛盾集中在库存高企带来的压力方面，但随着热卷库存拐点出现，关注重点也将逐渐移步至钢企因为现金流主动减产，即减产的维持性，和库存去化速度，即需求的稳定性两大方面。

　　据悉，上周外矿发运周环比微降，其中主要减量由澳洲和非主流发运贡献，巴西发运周环比继续回升，增量基本与澳洲发运减量持平，45港铁矿石到港量也大幅回落至同期低位，且回落幅度大于疏港量回落的幅度，因此使得铁矿到港疏港增速差大幅回落至零轴下方，叠加铁矿石的低库存现状，铁矿石基本面供需矛盾相对最弱。“煤焦端上周供应整体也出现小幅收缩迹象，虽然煤炭价格有所下调，但焦化厂整体仍处于亏损状态，随着山西4.3米焦炉淘汰进程加快，焦炭供应仍存阶段性收紧预期。”邱怡宏说。

　　李啸尘认为，螺纹钢表需环比好转，库存延续下降态势，持续性有待观察。经济边际改善，复苏基础尚不稳固，基建、制造业有所企稳，房地产疲弱仍是主要拖累，基数下降后新开工、销售等降幅有所收窄，内生动能修复尚需时间。亏损扩大后钢厂减产加码，铁水回落加快，压力有所缓解。低库存、低利润格局下，盘面下方仍有支撑，短期振荡为主，关注宏观情绪变化。

　　后市仍需关注政策端变化

　　宏观及房地产行业密集性利好政策组合拳的集中释放期基本已过，“金九银十”需求旺季也已接近尾声，需求整体成色不足的表现在11月份之后的压力有望减弱，整体四季度需求弹性驱动力量或将边际减弱，供需矛盾焦点或将逐步倾向供应端调控力度。“后期供应收缩的预期力度可能会成为市场更多考量的因素，四季度后期结合采暖季空气污染管控力度或将成为阶段性主要驱动力量，从供需驱动力量的边际变化角度看，钢材价格大概率已经进入筑底区间内，短期行情或仍可能存在大幅异常波动，建议在做好资金管理的前提下，以观望为主等待逢低做多机会。”邱怡宏说。

　　“展望后市，地产低迷格局未变，叠加季节性走弱预期，需求改善空间有限，因而螺纹钢基本面难有实质性改善，钢价仍将承压运行，后续关注政策端变化。”涂伟华说，铁矿石方面，亏损加剧倒逼钢厂加大减产，负反馈预期兑现，需求走弱抑制矿价，同时矿石供应维持高位，基本面如期转弱，矿价仍将承压运行，但低库存、高贴水叠加人民币汇率回落，矿价下行阻力同样较强，多空因素博弈下短期矿价延续高位振荡运行，重点关注铁水变化情况。

　　李啸尘认为，焦企利润还普遍不佳，生产积极性并不高。需求开始季节性走弱，供应因为山西4米3焦炉产能陆续退出有所下滑，焦炭现货博弈仍较剧烈。盘面主要为基差部分快速跌扩，结合外围情绪，短期振荡偏弱。焦煤现货情绪继续走弱，流拍增多。下游暂无补库诉求且加工利润仍差，铁水及焦炭产量都有进一步下滑预期，因此焦煤需求继续承压。叠加国内煤矿继续复产，所以产端库存仍在累积。蒙煤国庆节后通关恢复至近900车，高价蒙煤的市场接受度较低。焦煤供需继续走弱，且前期高价的澳煤也大幅松动，基差波动性扩大，短期以振荡偏弱行情为主。