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摘要
八月以来的行情，明显的特征是原燃料强而成材弱，炼钢利润快速压缩。造成这种现象的原因，笔者认为主要是预期比现实情况更弱。铁钢的高产量并没有造成天量库存，存货的压力并不大，这个现实情况是原料上涨的背景。但是基建、工业用钢对房建用钢下行的补充，在市场预期里似乎是不可持续的，钢价上涨不被接受。从十月行情来看，或许会先跌后涨。
一、利润的收缩
统计局最新公布的规模以上工业企业利润中，黑色金属冶炼和压延加工业降幅仍居前。前8个月仅盈利147.9亿元，同比下降57.1%。从盘面的螺纹利润粗算来看，已经开始连续亏损。除了2021年产量平控和相关政策给出的高利润之外，近年都在国庆前后进入亏损，并且今年收缩的更早更迅速。这是八月后原料明显强于钢材的结果。
图：螺纹盘面利润粗算
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
二、高产量与低库存
今年铁钢产量同比有明显的增长，但是钢材的库存水平并不高。这意味着实际的用钢需求并不差，但市场对需求回落引发负反馈的担心始终存在。
铁水产量环比回落，水平仍偏高。8月，中国生铁日均产量240.7万吨，环比下降3.8%；1-8月，中国生铁产量6.04亿吨，同比增长约3.7%。粗钢产量环比回落更快。8月，中国粗钢日均产量278.7万吨，环比下降4.8%；1-8月，中国粗钢产量7.13亿吨，同比增长2.6%。但短期内，粗钢压减受稳经济的考量而推进偏慢，给钢材市场带来了较强的供给压迫感。中国铁水产量的同比增幅明显高于粗钢，铁钢比偏高，原燃料表现更强。
如此高的产量之下，主流品种钢材的库存水平并不高，对应的表观消费量仍能维持。在房建用钢大幅下滑的背景下，现实情况是比此前市场预期更好的。当然，低库存也与钢厂的低库存跟随订单生产的经营策略有关。钢贸环节的投机需求缺失，加剧了库存合意水平的下降。这种情况在需求预期回暖的过程中，容易形成上涨的加速器。
图：生铁日均产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：粗钢日均产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：五大钢材周产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：五大钢材总库存（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：五大钢材表观消费量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
三、平衡的打破方式
目前炼钢利润已经到了较低的位置，八月以来的行情面临新破局的需要。破局的可能有两个，一是需求如预期走弱，市场进入一轮快速的负反馈行情，原燃料跟随钢价快速下跌；二是预期快速改善，钢价开始出现一轮可观的补涨。
十月的情况，可能是先走一轮负反馈行情，在新一轮刺激预期出现后快速进入预期改善行情。若市场如期走一轮快跌后反弹的行情，建议在价格相对低位考虑买入看涨期权。
（刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员期货交易咨询资格证号：Z0013540）
