发布日期：2023年08月31日
研究员
田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209
胡鹏 期货交易咨询从业信息: Z0019445
研究助理
陈家谊 期货从业信息: F03090929
沈锐 期货从业信息: F03114198
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在正基差的情形下，恰逢交割月的临近，基差收敛的矛盾日益放大，在强BACK结构的市场之下，期货向上收复基差的逻辑屡见不鲜，并在进入交割月前一天激烈演进，今日纯碱，铁矿和白糖09合约表现亮眼，均大幅收涨，
白糖：印度出口死局？原糖将战新高
8月31日南华现货价7460元每吨，SR2309合约收盘7299元每吨
由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计将在10月开始的2023/2024年度禁止糖厂出口，如果政策落地，这将是七年来首次停止出口，进一步加剧全球食糖供应紧张的程度，消息一出伦敦白糖和纽约原糖价格双双上涨超2%，截至8月28日收盘，原糖涨幅累计涨幅超9%，主力合约重回25美分/磅以上。
第三季度原糖的定价权仍以巴西糖为主，丰产给现货和近月一定压力，进而导致10-3价差仍处于同期高位水平，但边际性的扰动来自巴西中南部的降雨和港口的运输效率，8月底到9月上旬巴西中南部和港口出现了持续性的降雨，一方面会影响开榨进度和甘蔗含糖量，一方面满负荷的港口运输效率或下降，截至8月30日，巴西港口的待运量继续刷新前高至460万吨，目前港口的运输效率下降以及和谷物的运力挤兑正在发生，港口最高等待天数增加至24天，或将影响我国9月进口糖的实际到港数量。
在资金的推动下郑糖继续上涨突破前高，在消费旺季和中秋备货的需求下，现货成交回暖进一步刺激郑糖的上行并收敛基差；其中即将步入交割月的09合约涨势最为明显，目前已经和甜菜糖现货价格平水，也意味着目前现货的紧张。如此前推演的库存，截至7月底全国食糖工业库存偏低为147.4万吨，同比减少131.6万吨，供应上假设每个月额外增加20万吨轮储糖，而消费只要达到过往五年8-9月份的均值销糖量，那么到9月底工业库存或有见底的风险。
从进口来看，海关总署公布数据显示，2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%，符合市场预期；8-9月的到港量预计增加，但是一方面考虑到过关和加工需要一定周期，很难在9月之前形成大量的供应，另一方面这两个月的数据均在9月合约到期后才会公布，因此09的确定性较强。
接下来关注甜菜糖上新的速度，如果消费继续维持高水平导致陈糖-新糖供应衔接不上，那么翘尾行情有可能发生。同时11-1再次复刻9-1的正套行情，中长期关注内外价差修复逻辑下的1-5反套。
铁矿：薛定谔式的平控，弹性的逻辑
8月31日铁矿港口现货价格，PB粉116美元每吨（折算成港口现货湿基人民币价格896元/吨，青岛港现货905元每吨），卡粉青岛港现货1010元每吨，I2309合约收盘929.5元/吨。
日内铁矿09合约收929.5元/吨涨4.79%，涨幅在同品种合约中居于首位。临近交割月，前期深贴水的09合约仍有基差修复空间。短期钢厂平控政策实际影响低于预期，现货市场成交情况略有改善，叠加宏观政策利好持续释放，市场整体处于较为积极的多头氛围中。然而，钢厂长流程利润已回落至盈亏线附近，终端需求难见起色，钢厂或开启主动减产，铁矿中期供需格局宽松，矿价上方空间有限。
短期从钢厂检修量来判断，铁水还下不去，中期看钢厂利润及平控政策落地情况，平控类似是薛定谔式的减产，预期一定有，现状又是以利润定产，因此市场的博弈很有意思的兑现为：
1.下游需求好，成材上涨，黑色中枢上行，成就铁矿上涨的逻辑
2.下游需求不好，铁矿到港量有限，铁矿上涨吃掉钢厂利润的逻辑
这个逻辑的弹性就是近期铁矿向上的弹性。
近期重点关注钢厂铁水运行趋势及终端需求边际变化情况，金九银十的需求成色看能否兑现为需求高涨和钢厂利润的提高，一旦兑现，年内的铁矿库存终点或低于预期，支撑铁矿价格。若铁水产量持续没有确定的拐点，那么矿仍旧维持高位震荡。
纯碱：天下无碱？
8月31日纯碱2309以涨停板进入交割月，收盘价为3138元/吨，为年内次高价。
周四纯碱近月合约大涨，和主流现货价格3100附近较为接近，期现基本收敛。在前几个交易日大幅下挫后，09合约终以期货上行修复了基差，表明当前纯碱现货供应紧张格局未改。
周四公布的纯碱上游库存为14.13万吨（-0.47），交割库库存为2.37万吨（+0.39），数据显示供应仍然较为紧张，按照当前检修计划，供应紧张可能将持续一至两周，周度表需仍旧有望较产量高2-4万吨，暗示现货价格有望暂时维持高位。
后期待检修减少、进口到港、新产能提升负荷，现货价格存回落压力。强现实弱预期格局下，建议投资者短期以偏震荡思路对待，并密切关注供应端变化，快速拉涨后可尝试短空11/12合约，短期投产不断后置正巩固正套逻辑。
