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　　来源：中信建投期货微资讯

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　　本文来源 | CFC金属研究

　　作者 | 王彦青 中信建投期货工业品分析师

　　本报告完成时间 | 2024年2月3日

摘要

　　美国通胀持续回落，但就业的韧性使得美联储担忧通胀反弹可能，美联储1月议息虽确认了降息将至但亦表示行动会十分谨慎。

　　欧洲经济维持低迷态势，在能源价格稳定的环境下，通胀治理稳步推进，但由于地区局势仍未见缓和，欧央行宽松政策仍需等待。

　　中东局势风险增加，中东地区局势冲突的外溢效应明显，且未见缓和，支撑市场避险需求。

　　总体而言，美联储降息预期仍是贵金属行情的主线，经历了前期降息预期的波动，贵金属提前交易降息预期的风险已基本释放，在美联储开启降息的进程中，贵金属有望持续获得支撑。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间475-500元/克，沪银2406参考区间5750-6100元/千克。

　　不确定性风险：

　　地缘政治风险、能源价格风险、美联储货币政策走向

　　一

　　行情回顾

　　1月，贵金属总体呈先抑后扬的走势，主要受市场对美联储降息预期持续波动影响，整月贵金属价格小幅回落。本月中上旬，市场降息预期在美联储官员鹰派发言之中回落，贵金属承压明显，随着美联储1月议息召开，市场降息预期修正，贵金属出现反弹。分品种看，白银走势弱于黄金，主要因经济仍有下行压力，白银商品属性承压。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　美国方面，月内市场对于美联储的降息预期经历了止跌回升的过程，前期美国经济数据的韧性表现和美联储12月议息会议后美联储官员言论对降息预期的打压，而近期美联储议息会议进一步释放降息信号。但值得注意的是，1月美联储会议释放的降息信号仍然偏谨慎，且从经济数据表现来看，美国经济仍有韧性。美联储1月议息会议透露的内容相较上次有较为明显的变动。体现在三个方面，一是删除了再次加息的可能性，而增加了“更多实现通胀目标的信心”作为降息的条件；二是将经济活动表现从“放缓”改为“稳步扩张”；三是额外提到将在3月会议中讨论缩表问题，暗示3月或成为缩表放缓的重要节点。总体来看，1月美联储会议释放的是年内谨慎降息的立场，且美联储对于经济软着陆的预期增强，而市场提前交易降息的风险仍值得警惕。从最新的数据表现来看，通胀下行趋势显著，就业市场表现依然强劲。美国2023年12月PCE价格指数同比增长2.6%，2月核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.9%，为近三年以来最低水平，正逐步向美联储2%的目标靠拢。美国1月非农增加35.3万，远超预期，工资同比增速4.5%，创2022年3月以来最高，失业率连续第三个月达到3.7%，低于市场预期的3.8%。经济数据的韧性表现支撑了美联储的谨慎立场。但可以明确的是降息已在弦上，市场将持续期待降息落地的时刻。

　　欧洲方面，经济低迷，通胀放缓，虽避免了滞涨的最坏情况，但地缘政治的紧张局势却在掣肘欧洲货币宽松的到来。欧盟统计局1月30日公布的初步统计数据显示，去年第四季度欧元区和欧盟经济环比零增长。但之前，德国联邦统计局公布的报告就显示，德国2023年GDP下降了0.3%，欧洲经济的“火车头”率先减速。但好在通胀也在降温，近期欧央行的调查显示，2024年通胀预计为2.4%，较3个月前预计的2.7%有所下降；2025年预计为2.0%，较之前的2.1%也有所下降。但由于能源价格的下滑在很大程度上贡献了通胀治理成果，而中东地缘政治冲突的激化风险尚未散去，对能源价格的扰动风险尚存，这也是欧央行后续决策的重要考虑因素。

　　中东方面，局势一波三折，冲突范围扩大，参与方增多，风险外溢效应明显。近期，以总理宣称在全面胜利前不会从加沙撤军，而胡塞武装与美军在红海的冲突也在不断加深，从巴以冲突到红海冲突，本次中东的冲突中心从一个扩散为两个，其中红海冲突更是裹挟了多方参与国，导致动荡局势的复杂程度增加，局势的平复难度也增加，冲突扩大风险值得警惕。

　　综上，美联储1月议息会议上释放了谨慎的降息立场，打压了市场对于3月降息的预期，但同时释放了更多年内降息的信号；欧洲经济低迷，虽然通胀放缓但隐忧尚存，掣肘欧央行的货币宽松决策；中东局势冲突风险不减反增，警惕后续风险外溢的可能性。

　　2、持仓分析

　　截止2024年2月2日，SPDR 黄金 ETF 持有量为851.72吨，较上月减少22.49吨，截止2024年1月30日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为147791张，较上月减少59858张。

　　截止2024年2月2日，SLV 白银 ETF 持有量为13534.521398吨，较上月增加2.74吨，截止2024年1月30日，COMEX白银非商业多头净持仓为21426张，较上月减少11144张。

　　策略

　　美国通胀持续回落，但就业的韧性使得美联储担忧通胀反弹可能，美联储1月议息虽确认了降息将至但亦表示行动会十分谨慎。欧洲经济维持低迷态势，在能源价格稳定的环境下，通胀治理稳步推进，但由于地区局势仍未见缓和，欧央行宽松政策仍需等待。中东局势风险增加，中东地区局势冲突的外溢效应明显，且未见缓和，支撑市场避险需求。总体而言，美联储降息预期仍是贵金属行情的主线，经历了前期降息预期的波动，贵金属提前交易降息预期的风险已基本释放，在美联储开启降息的进程中，贵金属有望持续获得支撑。

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间475-500元/克，沪银2406参考区间5750-6100元/千克。

　　三

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