来源:紫金天风期货研究所
进入2024年以来,国内外利空重重,国内豆粕期现货不断下跌,市场情绪一片悲观。上周四、周五美豆连续反弹两个交易日,主要反映美豆出口表现改善以及技术层面原因,国内连粕上周五小幅反弹,在1月22日收3038元/吨,宣告上涨乏力。现货基差也连连走弱,豆粕究竟要跌到何时?
成本计算方面,我们预计CBOT大豆的盘面成本在1233美分/蒲左右,24/25美豆新作的盘面成本或进一步降低。供给方面,1月USDA美豆单产调,打破了美豆供需偏紧的局面,主观来说,巴西产量下调和阿根廷上调在预期范围内,盘面下跌主要反映的是美国上调产量的超预期。需求方面,大豆榨利已下滑数周,在最新的一周里(截至1月12日)略微好转,主要得益于美豆油现价的止跌反弹。此时榨利已回归至历史同期均值左右的水平,后续美豆的消费边际或更依赖出口,此外,今年全年我国进口大豆1.02亿吨,同比去年增加11.68%。当前供过于求,豆粕库存高企,利润方面,2024开年来,巴西产地贴水一路下跌,最低跌至-46美分/蒲,1月22日-41美分/蒲。美湾近月贴水最新为104美分/蒲,未有下跌迹象,结合后续美豆消费可能边际上更依赖出口,或形成南美大豆竞价销售的局面,美湾贴水在巴豆新作上市后存在下跌预期。由于巴西贴水下跌幅度较大,近月乃至远月船期的巴西大豆榨利都有不同程度的改善,这对国内大豆供应来说是个利空因素。
展望后市,在全球大豆产量同比预计大增2358万吨的背景下,将继续打压CBOT大豆期价。并且随着巴西大豆逐步收割,巴西农户大豆卖压将继续存在,大豆贴水价格预计仍有下跌空间。如此来看,未来一段时间国内进口大豆成本有望进一步下降。预计短期内M05将在3000-3100元/吨延续弱势震荡,扰动因素是美豆周度的出口销售情况,至少在巴豆大量上市之前,这是美豆最后的竞争窗口,以及国内春节前的阶段性备货。
1 行情回顾
图1:CBOT美豆与连粕盘面走势
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2024年开年以来,CBOT大豆与国内连粕阴跌不止,23年最后两个交易日跌幅分别为-0.7%、-1.07%。我们最早在1月3日发表的周报中指出,南美整体丰产和巴西积极的雨势预报,撼动了巴西减产的担忧预期。在国内外利空重重的影响下,美豆跌破成本线,USDA1月利空报告的发布又是一大重创,发布当日盘中曾下跌至1201美分/蒲。近日美豆与M05盘面有所反弹,美豆出口表现改善、空头回补及技术性买盘为盘面提供一定支撑。截至24年1月19日,美豆主力收1213.89美分/蒲,M05收3036元/吨。
2基本面
一、成本
2023年美豆种植成本为623.63美元/英亩,按50.6蒲/英亩的单产计算,对应的CBOT大豆盘面成本在1232.5美分/蒲。最新的2024年美豆种植成本预估为614.81美元/英亩,考虑到当前大豆和玉米的比价,预计2024年美国大豆种植面积增长的潜力较大,盘面成本将随单产的提高而下行。
二、供给
1、1月报告美豆单产上调,打破供需偏紧局面
图2:美国大豆平衡表
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图3:USDA美国大豆平衡表调整项
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1月报告中,单产预期50.6蒲/英亩(提高0.7蒲/英亩);产量预期41.65亿蒲(调高0.36亿蒲);出口和压榨未做调整,维持17.55亿蒲和23亿蒲;期末库存2.8亿蒲(调高0.35亿蒲)。库消比为6.91%(上期6.04%)。自20/21年度以来,美豆维持偏紧态势已有数年,但是1月报告调整后,直接打破了美豆处于供需偏紧的格局。加之美豆出口数据疲软,在巴西新作的竞争下,预计美豆出口颓势持续。这几年需求端呈现出一种趋势(美豆总需求逐年下降),即国内压榨量逐年增加,出口量逐年减少,出口减少的速度快于国内压榨递增的速度,因此供给端的调整是关键。
2、巴西如期下调产量,南美丰产成定局
23/24年度巴西产量预期1.57亿吨(下调400万吨),此前各家机构就已纷纷调低对巴西产量的预期,国内压榨量5375万吨(调低200万吨),即便如此,这样的压榨量是过去十年来的最高值。期末库存为3580万吨(调低180万吨)。但是,USDA对巴西大豆产量的下调对CBOT大豆期价毫无提振,相反依旧受到巴西大豆产量仍处于历史高位的压制。
阿根廷23/24产量预估5000万吨(调高200万吨);进口量610万吨(调高40万吨);国内压榨3550万吨(调高100万吨);期末库存2596万吨(调高140万吨)。阿根廷大豆产区土壤含水量充足,大豆优良率高,作物生长前景乐观。
图4:USDA巴西大豆平衡表
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图5:USDA阿根廷大豆平衡表
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图6 :阿根廷大豆生长健康
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3、全球供应宽松是趋势
从全球平衡表的变化调整来看:23/24年度并未进行调整,对22/23年度小幅调整(供给和需求都稍微调高),库消比18.99%(12月为19.04%)。从全球平衡表上看,23/24年度是供需双增的格局,较22/23产量同比大增,库消比更为宽松。
图7:USDA全球大豆平衡表
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三、需求
1、美国内需
图8:美国大豆压榨利润(美元/蒲)
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大豆榨利已下滑数周,在最新的一周里(截至1月12日)略微好转,主要得益于美豆油现价的止跌反弹。此时榨利已回归至历史同期均值左右的水平,后续美豆的消费边际或更依赖出口。
1、第一大买家——中国需求
据海关数据,今年全年我国进口大豆1.02亿吨,同比去年增加11.68%。作为参考,中国农业部在供需报告里预计2023/24年度中国大豆进口量达到9725万吨,比上年的9870万吨减少1.5%。这主要是考虑到中国努力提高国内大豆产量,并降低饲料配方中的豆粕比例,以减少对进口大豆的依赖。当前供给充足,下游企业对于豆粕采购保持谨慎心态。
图9:中国进口大豆
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图10:中国饲企物理库存天数
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四、库存
截至24年1月12日,我国港口大豆库存729.58万吨,环比上周增加14.19万吨,同比去年增加239.13万吨。压榨厂豆粕库存94.89万吨,较上周减少2.36万吨,减幅2.43%,同比去年增加43.57万吨,增幅84.9%。虽然豆粕库存小降,但仍然无法扭转库存高位的局面。
图11:中国进口大豆港口库存(万吨)
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图12:中国油厂豆粕库存(万吨)
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五、利润
2024开年来,巴西产地贴水一路下跌,最低跌至-46美分/蒲,1月22日-41美分/蒲。美湾近月贴水最新为104美分/蒲,未有下跌迹象,结合后续美豆消费可能边际上更依赖出口,或形成南美大豆竞价销售的局面,美湾贴水在巴豆新作上市后存在下跌预期。由于巴西贴水下跌幅度较大,近月乃至远月船期的巴西大豆榨利都有不同程度的改善,这对国内大豆供应来说是个利空因素。
图13:大豆产地贴水(美分/蒲)
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图14:大豆盘面榨利(元/吨)
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六、基差
2024开年来,全国范围内豆粕现货基差接连走弱,截至1月17日,较23年底走弱100-150元/吨不等。生猪养殖利润长期亏损未见好转,豆粕供过于求,但是考虑到节前补库或对现货价格有支撑,预计近期价格跌速放缓,维持稳中偏弱态势。
图15:豆粕现货基差
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3对后续行情的判断
展望后市,在全球大豆产量同比预计大增2358万吨的背景下,将继续打压CBOT大豆期价。并且随着巴西大豆逐步收割,巴西农户大豆卖压将继续存在,大豆贴水价格预计仍有下跌空间。如此来看,未来一段时间国内进口大豆成本有望进一步下降。预计短期内M05将在3000-3100元/吨延续弱势震荡,扰动因素是美豆周度的出口销售情况,至少在巴豆大量上市之前,这是美豆最后的竞争窗口,以及国内春节前的阶段性备货。